权益净利率如何分析，透视企业赚钱能力的照妖镜与试金石

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的从业者,我看过无数份财务报表，也见证过太多企业的兴衰更替，在众多的财务指标中，如果非让我挑出一个“皇冠上的明珠”来衡量一家公司的真实赚钱能力，我会毫不犹豫地选择——权益净利率（ROE）。

很多初入股市的朋友或者刚接触财务分析的小白,往往只盯着每股收益（EPS）或者净利润看，他们觉得，一家公司今年赚了10个亿，那肯定比赚1个亿的公司好啊，这话说对了一半，但忽略了最核心的一个问题：成本，这里的成本，不仅仅是会计上的料工费，更是股东投入的本金。

我们就抛开那些晦涩难懂的教科书定义,用最接地气、最人性化的方式，来聊聊权益净利率如何分析。

什么是权益净利率？——从“借钱买房”说起

为了让你彻底理解这个概念,我们先别急着看公式，来聊聊生活中的例子。

假设你有100万本金,想买一套房子。 情况A： 你全款买房，房子一年涨了10万，你的回报率是多少？10万 ÷ 100万 = 10%。 情况B： 你只付了30万首付（这30万就是你的“权益”），剩下70万找银行借的，房子一年还是涨了10万，这时候，你的回报率是多少？10万 ÷ 30万 = 33.3%。

你看,房子还是那套房子，赚的钱还是那10万，但是因为用了“杠杆”（借钱），你对自己那30万本金的利用效率就大大提升了。

权益净利率（Return on Equity，简称ROE），就是那个3%，它回答的不是“公司赚了多少钱”，而是“股东投进去的每一分钱，最终能生出多少利息”。

巴菲特老爷子曾经说过：“如果只能选择一个指标来衡量公司业绩，我会选择ROE。”为什么？因为作为股东，我们最关心的就是自己的钱在公司里是不是在被高效地利用，如果一家公司ROE常年维持在10%以下，说实话，还不如你把钱买点理财产品省心。

神奇的杜邦分析法：把ROE像洋葱一样剥开

知道了ROE很重要,那权益净利率如何分析才能看出门道呢？光看一个孤零零的百分比是没用的，ROE高，可能是产品特别赚钱，可能是老板周转特别快，也可能是公司借了一屁股债。

在注会考试和实务分析中,我们有一个神器叫“杜邦分析法”，它把ROE拆解成了三个部分，就像把一个洋葱剥开，让你看清里面的每一层。

公式如下： ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

别怕,这三个词其实对应着商业的三种基本能力，我们一个个来拆解，并结合生活中的例子来看看。

销售净利率：靠“本事”赚钱

这是指卖一件东西能赚多少钱。

生活实例： 想象一下街边的两家店。一家是LV专卖店，卖一个包赚几万块，哪怕一天只卖出去一个，它的利润率也高得吓人，这就是典型的“高净利率”模式。另一家是两元店，卖一个发卡只赚几毛钱，要想赚大钱，它得卖出去多少个啊！这就是“低净利率”模式。

分析观点： 当我看到一家公司的销售净利率很高时（比如茅台、奢侈品公司），我会关注它的品牌护城河是否牢固，这种公司通常日子过得比较舒服，有点“小资情调”，不需要拼命压榨员工，也不需要疯狂打价格战。反之，如果净利率很低（比如超市、制造业），那说明竞争非常激烈，或者公司成本控制能力一般，这类公司要想生存，必须在另外两个指标上做文章。

总资产周转率：靠“勤奋”赚钱

这是指公司资产的运转速度,也就是“翻台率”。

生活实例： 还是那两家店。 LV店可能一个月进一次货，因为包贵，客人买得慢，它的资产周转率就很低。 两元店或者麦当劳，货架上一天可能要补好几次货，钱货流转极快，麦当劳的汉堡虽然利润没那么夸张，但它翻台率高啊，一天能卖几千个，资产转得飞快。

分析观点： 在分析ROE时，如果我发现一家公司净利率不高，但ROE依然很高，那它一定是个“拼命三郎”，靠极高的周转率在赚钱，比如京东、亚马逊这类电商，或者沃尔玛这类超市。我个人非常佩服这类公司的管理能力，因为高周转意味着对供应链、物流、库存管理的极致要求，这就像一个勤勤恳恳的搬砖工，虽然一块砖赚得少，但他手快，一天搬的砖比别人多，最后收入也不菲。

权益乘数：靠“胆量”赚钱

这就是我们前面说的“杠杆”，权益乘数越高，说明公司借的钱越多，股东投入的自有资金越少。

生活实例： 买房就是最典型的权益乘数放大。如果你全款买房，权益乘数是1（或者接近1），风险低，但回报慢。如果你首付20%，杠杆加到5倍，房价涨10%，你的本金收益就翻倍，但反过来，房价跌一点点，你的本金就亏光了。

分析观点： 这是分析ROE时最需要警惕的地方，很多“伪高ROE”公司，就是靠疯狂借钱堆出来的。比如银行、房地产企业，它们的ROE通常很高，动辄15%-20%，但这不代表它们比茅台更赚钱，而是因为它们天生就是高负债经营。 我的个人观点是： 对于非金融类企业，如果权益乘数过高（通常意味着资产负债率超过70%甚至80%），这种高ROE我是要打折看的，因为它就像在钢丝上跳舞，行情好的时候飞上天，行情差的时候直接爆雷，大家看看前几年的恒大，就是典型的“高杠杆驱动高ROE”最终崩盘的案例。

如何通过ROE识破企业的“障眼法”？

在实际工作中,我经常看到投资者被高ROE忽悠。权益净利率如何分析才能不被割韭菜？这里有几点我个人的血泪经验。

警惕“昙花一现”的高ROE

有些公司,平时ROE也就是8%左右，突然某一年飙升到25%，这时候千万别急着冲进去买股票。

具体实例： 我之前分析过一家家电企业，某一年它业绩突然暴涨，ROE极高，细一看，原来是“非经常性损益”在作怪——它把位于上海的一栋老厂房卖了。卖厂房赚的钱算在净利润里，分母（净资产）里本来就有这栋厂房的价值，卖掉后现金回来，净资产变化不大，但分子（利润）暴增，ROE自然就好看得不得了。

这种ROE是不可持续的,你不可能年年卖厂房，分析时一定要看扣非后的ROE（扣除非经常性损益后的权益净利率），那才是真实的经营能力。

看懂“股票回购”的魔术

这在美股比较常见,现在A股也慢慢多了。

公司觉得自家股价太低,或者手里钱没地方花，就花钱在市场上把股票买回来注销，这样一来，分母（股东权益）变小了，在利润不变的情况下，ROE自然就上去了。

个人观点： 这种情况下ROE升高，其实是数学游戏，虽然这对股东是好事（每股收益增加了），但这并不代表公司的经营效率提高了，如果你看到一家公司营收没增长，利润没增长，但ROE稳步提升，去查查它的股本变动情况，大概率是回购在起作用，这不算坏事，但不要把它误读为业务爆发。

行业对比是关键

你拿银行的高ROE和超市比,拿茅台的高ROE和钢铁厂比，那是关公战秦琼。

生活实例： 你不能指望一家卖白菜的公司（薄利多销）拥有和卖专利药的公司（暴利）一样的净利率，也不能指望重资产行业（如电力）拥有轻资产行业（如互联网）一样的资产周转率。

分析技巧： 我会把一家公司的ROE拿去和它过去五年的历史比，看它是变好了还是变差了；再拿去和同行业的竞争对手比，看谁更牛。如果一家公司的ROE比行业平均水平高出一大截，而且连续多年保持，那它一定有独门绝技（要么是品牌好，要么是管理强，要么是有垄断资源），这种公司，才是值得深入研究的好公司。

我眼中的“完美ROE”模型

写了这么多,到底什么样的ROE才是我心目中的好样子？

在注会职业生涯中,我阅表无数，我发现那些真正的大牛股，它们的ROE通常符合以下特征：

持续性： 连续5年甚至10年保持在15%以上，偶尔一年低点没关系，但长期要稳。
来源健康： 最好是由“高净利率”和“高周转率”共同驱动的，或者是其中一项特别突出，而“权益乘数”控制在合理范围内。
有现金流支撑： 这一点非常关键！有些公司ROE很高，但全是应收账款（白条），没见到真金白银。一定要把ROE和自由现金流结合看。 如果一家公司ROE很高，但现金流常年为负，那大概率是财务造假，或者陷入了“卖得越多，亏得越多”的怪圈。

举个正面的例子：海天味业（虽然最近股价有波动，但商业模式依然经典）。