权证创设，那段惊心动魄的岁月里，谁收割了谁的贪婪？

大家好,我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的“财务笔杆子”。

今天咱们不聊枯燥的会计准则,也不谈那些让人头秃的审计底稿，我想带大家坐上时光机，回到那个A股市场最疯狂、最血腥，也最让人怀念的年代——2005年到2008年，那时候，没有股指期货，没有融资融券，更没有现在眼花缭乱的量化交易，但有一个让无数人一夜暴富，也让无数人倾家荡产的金融工具——权证。

而在这个游戏里,有一个让散户闻风丧胆，让券商赚得盆满钵满的机制，那就是我们要聊的主角：权证创设。

穿越回那个“炒权证”的疯狂年代

现在的年轻股民,可能很难想象当年的市场有多狂热，那时候的权证，一天涨个50%是家常便饭，跌个50%也不稀奇，有的权证价格被炒到几块钱，但其实际价值（行权价与股价的差价）早就已经是负数了，这就是著名的“废纸也能卖黄金价”。

为什么会有这种荒诞的现象？因为那时候权证的供给量是固定的，上市公司为了股改发行了1亿份权证，市场上就只有1亿份，游资和散户就像一群饿狼盯着一块小小的肉，只要资金足够大，就能把价格炒上天。

这时候,监管层为了平抑投机，引入了一个机制——权证创设。

权证创设就是允许几家大的创新类券商（比如中信、国泰君安等），如果发现市场上的权证价格太高，严重偏离理论价值，他们就可以凭空“印”出同样的权证卖给市场。

这就像是夏天卖冰棍,如果你发现黄牛把一块钱的冰棍炒到了一百块，监管层就允许隔壁工厂直接生产一堆一模一样的冰棍，一块钱拿出来卖，理论上，这能把价格打下来，让市场回归理性。

但在实际操作中,这却是一场残酷的“降维打击”。

一个真实的故事：老陈的“钾肥”梦

为了让大家更直观地理解权证创设的威力,我给你们讲一个我身边真实发生的故事。

我的老客户老陈,是个资深的老股民，经历过几轮牛熊，自诩看透了K线图，2007年大牛市，那是A股最巅峰的时刻，老陈当时盯上了“钾肥认沽权证”（代码031004，这代码我现在都记得清清楚楚）。

当时盐湖钾肥的股价高得离谱,而那个认沽权证是“看跌”的，老陈的逻辑很简单：“股价这么高，肯定得跌，我买了认沽权证，只要股价跌，我就发财。”

那时候,钾肥JTP1的价格被炒到了几块钱，老陈觉得这是千载难逢的机会，把自己准备给儿子买房首付的60万块钱，全仓杀入。

我记得很清楚,那天下午他给我打电话，声音都在颤抖：“会计，这次我稳了！这权证要是行权，我能翻十倍！”

我看着财务报表,劝他：“老陈，这权证还有几个月就到期了，现在的行权价跟股价差了十万八千里，这玩意儿本质就是废纸，而且券商还在不断地创设，供给量越来越大……”

老陈打断我：“你不懂！这是主力在洗盘！越创设越稀缺，最后肯定要暴涨！”

结果呢？

结局极其惨烈,券商发现钾肥权证的价格完全脱离了基本面，于是疯狂创设，今天创设1亿份，明天再创设2亿份，市场上原本只有几千万份的“筹码”，瞬间变成了几亿份、十几亿份。

巨大的抛压像洪水一样倾泻而下,而正股（盐湖钾肥）因为大牛市的惯性，根本跌不下去，权证的价值归零是必然的。

在最后的那几个交易日,老陈眼睁睁看着账户里的资产从60万变成40万，再到20万，最后归零，那个权证在最后一天以0.107元收盘，第二天就停止交易，变成了一张真正的废纸。

老陈那天没给我打电话,后来听说他大病了一场，那是权证创设机制下，无数散户悲剧的缩影。

深度解析：权证创设到底是“做市”还是“抢劫”？

作为一名注会,我习惯从财务和逻辑的角度去拆解事物的本质，权证创设这个机制，在教科书里被美化为“增加供给、抑制投机、稳定市场”的做市商行为。

但在那个特殊的年代,它更像是一场不对等的收割。

券商的无风险套利机器

咱们来看看券商是怎么赚钱的。

假设某认购权证（看涨）的理论价值是0.1元，但被散户炒到了2元，这时候，大券商出动了。

券商的操作流程是这样的：

第一步： 券商在市场上买入正股（股票）作为抵押担保。
第二步： 凭着这些抵押物，向交易所申请创设权证。
第三步： 把创设出来的权证，按2元的高价卖给像老陈这样的散户。

这时候,券商手里持有一篮子股票，同时卖出了权证，这在金融学上叫“构造一个 Delta 中性对冲策略”。

如果股价跌了,手里的股票亏钱，但卖出的权证也贬值了（因为权证是看涨的），权证那边赚回来的钱能抵消股票的亏损。如果股价涨了，手里的股票赚钱，但权证价格也涨了，券商需要给权证买方支付差价，两边还是抵消的。

最关键的是什么？ 券商是以0.1元不到的成本（或者通过动态对冲）构建了头寸，却以2元的价格卖出了权证，这中间的1.9元差价，就是券商“白捡”的利润。

这就是为什么当年的券商年报里,创设业务贡献了惊人的利润，他们不是在赌博，他们是在开赌场，而且还是庄家。

散户的“对手盘”困境

对于散户来说,你买入权证，本质上是在做两件事：第一，你在博弈正股的方向。第二，你在和券商做对手盘博弈波动率。

当券商开始疯狂创设时,你面对的不再是有限的筹码，而是券商几乎无限的“印钞机”能力，只要你敢买，券商就敢卖，直到把你手里的筹码砸得粉碎。

这就好比你在和一个拥有无限子弹的敌人拼刺刀,这怎么赢？

个人观点：权证创设是A股的“成人礼”

写到这里,可能有人会觉得我对权证创设充满敌意，其实不然。

站在今天的视角回望,我认为权证创设是中国资本市场发展过程中一次痛苦但必要的“成人礼”。

它打破了“筹码稀缺”的迷信。 在权证创设之前，A股市场一直有一个顽疾：只要盘子小、筹码少，就能被资金控盘，随意拉升，权证创设机制第一次告诉市场：只要价格偏离价值太远，就会有“看不见的手”增加供给来打压泡沫，这个逻辑，后来被应用到了股指期货的限仓、融券机制的完善上，它是市场走向有效定价的重要一步。

它教育了投资者什么是“衍生品风险”。 老陈的悲剧是惨痛的，但也是极具教育意义的，它用真金白银告诉所有人：金融衍生品不是股票，它有到期日，有时间价值损耗，有杠杆效应，如果你不懂Black-Scholes模型，不懂Delta对冲，你就是在裸泳。

我也要严厉地指出，当年的权证创设在设计上存在对散户的不公。 信息披露的不透明是最大的问题，券商什么时候创设？创设多少？往往是突击进行的，散户作为信息弱势方，根本不知道什么时候会有几亿份的“炸弹”突然抛向市场。

如果当年的机制能更透明一些,比如要求券商提前披露创设计划，或者像现在的ETF一样有完善的做市商报价制度，或许像“钾肥JTP1”这种归零悲剧就不会以那么惨烈的方式收场。