B股是什么？那个曾经辉煌如今尴尬的外汇特区，聊聊我的看法

前两天，有个老客户老张急匆匆地给我打电话，语气里透着一种“捡到宝”的兴奋，他说：“李老师，我手里有点美元，一直存银行利息低得可怜，我看那个B股，市盈率才几倍，是不是被市场遗忘了？我是不是可以去抄个底？”

听到这话，我叹了口气，把手里刚泡好的普洱茶放下，老张是个典型的老股民，经历过A股的风风雨雨，但对B股这个“平行宇宙”却知之甚少，他的这种心态，其实代表了很多人对B股的第一印象：便宜、神秘、仿佛是一个等待挖掘的金矿。

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的财务工作者，我看过太多企业的财报，也见证过B股从“宠儿”变成“弃子”的全过程，咱们就抛开那些晦涩难懂的定义，像朋友聊天一样，好好掰扯掰扯：B股是什么？它到底还值不值得我们关注？

穿越回90年代：B股的“贵族”出身

要理解B股,咱们得先把时钟拨回到上世纪90年代初。

那时候的中国，改革开放正如火如荼，企业极度缺钱，想搞建设、想扩大生产，但国内兜里没那么多“余粮”，怎么办？只能向老外借钱，当时中国的资本市场（A股）是不对外开放的,人民币也不能自由兑换。

为了既能吸引外资，又不让外资直接冲击国内尚不成熟的金融体系，监管层大笔一挥，设计出了一个特殊的产物——B股。

B股就是“人民币特种股票”。

它的全称虽然听着高大上，但核心逻辑其实很好理解：它是中国境内的公司发行的，但是必须用外币（美元或港币）来买和卖的股票。

在上海上市的B股,用美元交易；
在深圳上市的B股,用港币交易。

在那个时候，B股可是真正的“贵族”，它是外资进入中国股市的唯一合法通道，如果你是个华尔街的基金经理，想分享中国经济高速增长的红利，除了直接搞合资企业,最便捷的办法就是买B股。

那时候的B股公司，大多是各行业的佼佼者，像真空电子、永久自行车、万科这些现在的“老字号”，当年都是B股市场的明星，对于外资来说,这就是一张通往中国未来的VIP门票。

那个尴尬的“二等公民”：B股是如何被边缘化的？

历史的车轮滚滚向前,B股的命运却发生了一个急转弯。

如果你问我，B股是什么时候开始走下坡路的？我会毫不犹豫地告诉你：是2001年，以及随后的QFII（合格境外机构投资者）制度和H股（内地企业在香港上市）的崛起。

2001年的政策“急转弯”

2001年2月，管理层出了一个惊天大政策：向境内居民开放B股市场，在此之前，B股是只准老外买的，这一开放，短期内确实让B股暴涨，但长期来看,这其实是B股定位迷失的开始。

原本B股是“吸引外资”的窗口，现在变成了“让有外汇的老百姓也能玩”的市场，这就好比一家原本只接待外宾的高级餐厅，突然宣布对普通市民开放，虽然客流多了，但它原本的“国际化”定位就变得模糊不清了。

H股和QFII的“截胡”

这才是最致命的，随着香港资本市场与内地联系的加深，大量优质企业跑去香港发行H股，对于外资来说，H股在成熟的香港市场交易，监管更严、流动性更好、对手盘更多，谁还愿意去那个流动性枯竭、信息相对封闭的B股市场折腾呢？

QFII制度的推出，允许外资直接进入A股市场，这下好了，外资想买中国资产，既可以直接买A股，也可以买H股，B股彻底变成了“鸡肋”。

停发新股：一潭死水

大概从2000年以后，B股市场就再也没有发行过新股，没有新鲜血液注入，市场就失去了造血功能，这就好比一个村子，几十年没有新生儿出生，剩下的全是留守老人，虽然他们手里可能有地（资产），有收成（分红）,但整个村子注定是暮气沉沉的。

现在的B股，就像是一个被遗忘的角落，它既不像A股那样热闹，也不像港股那样国际化，它夹在中间，成了一个尴尬的“历史遗留问题”。

一个真实的B股投资者故事：老张的困惑

回到开头我提到的老张，为了让他明白B股的风险,我给他讲了一个我亲身经历的故事。

我有个前同事，叫老陈，是个资深的B股玩家，早在2005年，他就看中了B股的低估值，当时，同一家公司，A股价格可能是10块钱，B股折算成人民币才3块钱，老陈心想：“这简直是捡钱啊！同股同权，分红是一样的，价格却差这么多，傻子才不买。”

老陈重仓买入了一家著名的家电类B股。

结果呢？这家公司的业绩确实不错，每年分红也很大方，老陈光靠分红，其实收益率已经相当可观了，当他想在2015年那波大牛市里卖出股票套现时,他遇到了大麻烦。

那天，他挂了一个卖单，价格比现价低1%，心想肯定能秒成交，结果，他在电脑前坐了一上午，只成交了几百股，因为B股的成交量太小了，有时候全天都没几笔交易，他想卖100万股,结果盘面上只有几千股在买。

老陈当时急得满头大汗，给我打电话说：“这哪是股票啊，这简直就是只有收藏价值的古董！我想卖都卖不掉！”

老陈是分了好几天，一点点“砸”盘才卖完的,成本比预期的低了不少。

这个故事告诉我们：B股最大的坑，不是公司不好，而是“流动性折价”。 便宜有便宜的道理，因为你想变现的时候，可能根本找不到人接盘，对于注会出身的我来说，看财报时，资产质量固然重要，但资产的“变现能力”同样至关重要，一个卖不出去的便宜货，在财务上往往需要计提减值准备,在投资上就是巨大的机会成本。

注会视角的B股：财务报表里的“隐形宝藏”与“雷区”

从专业的财务审计角度来看,B股公司其实是一个非常有趣的研究样本。

汇率波动的“双刃剑”

因为B股是用美元和港币结算的，所以我们在做审计分析时,必须格外关注汇率风险。

举个例子，一家在上海上市B股的公司，它的主营业务都在国内，赚的是人民币，但是它的报表是以美元结算的，如果人民币对美元升值，那么这家公司在财报上体现出来的收入和利润就会“缩水”。

对于持有B股的投资者来说，这也是个头疼的问题，假设你买了某只B股，股价没跌，甚至涨了一点，但如果人民币对美元大幅升值，你手里的美元换回人民币时，购买力可能反而下降了，这种“汇兑损失”,往往是很多只看股价的投资者容易忽略的。

真实的“价值洼地”？

不得不说，从市盈率（PE）和市净率（PB）这两个硬指标来看，B股绝对是A股市场的“贫民窟”。

很多B股公司的市净率甚至跌到了0.5以下，这意味着你花5毛钱就能买到账面值1块钱的资产，很多B股公司非常慷慨，分红率动辄5%、6%甚至更高。

作为注会，我们看财报时会发现，很多B股公司其实现金流充沛，负债率低，甚至手里握着大把现金，这种公司，如果在A股，早就被资金炒上天了，但在B股，它们就像灰姑娘一样,无人问津。

这是为什么呢？ 市场给出的定价是“缺乏成长性”和“缺乏流动性”，投资者担心这些公司是“夕阳产业”,或者担心B股市场最终会被边缘化甚至关闭。

我的个人观点：B股到底还有没有戏？

聊了这么多历史、案例和财务分析，最后我得亮出我的底牌了，对于“B股是什么”这个问题，我的回答是：它是一个被时代抛弃，但依然残存价值的“孤儿院”。

对于普通投资者,我有以下几点非常诚恳的建议：

第一，不要因为“便宜”就冲动买入。 老张想抄底，我劝住了他，便宜是硬道理，但流动性是硬伤，如果你不是打算长期持有吃分红，而是想赚差价，B股会让你极其痛苦，那种看着股价涨了却卖不出的感觉,会让人心态崩溃。

第二，如果你有闲置外汇，且追求高股息，B股是一个“另类理财池”。 我身边确实有一些朋友，他们手里有美元，不想换回来，又不想存定期，他们会挑选那些业绩稳定、分红大方、业务主要在国内的B股公司，这就相当于买了一个高息美元理财产品，只要你不指望股价暴涨，只拿分红,其实是个不错的选择。

第三，关注“B转A”或“B转H”的套利机会。 这是B股市场唯一的“暴富”逻辑，因为B股太尴尬了，监管层和公司自己都想解决这个问题，解决的办法通常是把B股注销，换成A股（B转A）或者H股（B转H）。历史上，像万科B转H、东电B转A等案例，都给持有人带来了巨大的套利收益。这需要极强的耐心和信息筛选能力，你得像侦探一样，去研究公司的公告，去揣摩大股东的意图，这对于大多数散户来说,难度太大了。

第四，我的终极判断：B股终将消亡。 这话听起来有点残酷，但这是大势所趋，随着中国资本市场的全面开放，B股作为“过渡性产物”的历史使命已经完成了，要么全部转板，要么通过其他方式自然退出，在这个过程中，会有波动，会有机会,但更多的是漫长的等待。