优先股，一种被误解的金融工具，是香饽饽还是鸡肋？

大家好，我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的“财务老兵”，我想和大家聊一个在资本市场上既神秘又常见，却常常被普通投资者甚至一些企业管理者忽视的话题——优先股。

提起股票，大家脑子里蹦出来的第一个词往往是“涨跌起伏”、“一夜暴富”或者“血本无归”，提起债券，大家想到的则是“固定的利息”、“稳稳的幸福”，而优先股，恰恰就像是这两者的“混血儿”，它有着股票的血统，却流淌着债券的基因，在财务报表的角落里，在融资方案的附录中，它经常静静地待在那里,不显山不露水。

优先股到底是个什么鬼？为什么企业要发行它？投资者又该不该买它？作为一名专业的注会，今天我就抛开那些晦涩难懂的教科书定义，用咱们老百姓的大白话，结合我见过的一些真实案例，来好好扒一扒优先股的“皮”。

优先股到底“优先”在哪儿？

咱们先从名字入手，“优先股”，重点就在这个“优先”二字，优先于谁？当然是优先于咱们平时说的那种“普通股”。

想象一下，一家公司就像是一个大家庭，普通股股东是这个家庭的“亲生儿子”，虽然拥有家里的投票权，能决定家里大事小情，但如果家里没钱了（破产清算），或者是分钱的时候（利润分配）,亲生儿子往往得排在后面。

而优先股股东，更像是这个家庭请来的“特殊管家”或者是“带资进组的合伙人”。

利润分配的“VIP通道”

这是优先股最吸引人的地方，普通股股东分红，得看公司老板心情，看今年赚了多少钱，董事会说分就分，说不分就不分，但优先股不一样，它通常约定了一个固定的股息率，比如5%。

这就好比是公司欠了优先股股东一笔“高利贷”，只不过这笔钱不叫利息，叫股息，只要公司有钱分，必须先把这5%给优先股股东结了,剩下的钱才能轮到普通股股东琢磨怎么分。

生活实例： 我有个客户老张，经营着一家连锁餐饮公司，生意做得风生水起，几年前他为了扩张，急需一笔钱，如果找银行借，利息不低而且还得抵押房产；如果找VC（风险投资）融普通股，对方不仅要占大股份，还要指手画脚管经营，老张通过发行优先股的方式，从一家投资机构融到了钱。约定好的年化股息率是6%，不管老张的店今年是赚翻了还是勉强保本，只要公司决定分红，那家投资机构雷打不动先拿走6%，对于老张来说，这笔钱虽然成本比银行贷款高一点，但不用抵押，最重要的是,公司的控制权还在自己手里。

剩余财产的“优先索赔权”

如果公司不幸倒闭了，要变卖资产还债，这时候，还债的顺序是：先还银行贷款和供应商欠款（债权人），然后才轮到股东。在股东内部，优先股股东又站在了队伍的前面，必须先把优先股股东的本金（通常是面值）和应付未付的股息还清了,剩下的残羹冷炙才归普通股股东。

这就好比是泰坦尼克号要沉了，救生艇有限，优先股股东手里拿的是头等舱的船票，虽然不能保证一定活下来（如果船沉得太快，谁也活不了），但只要有救生艇,绝对优先让他们上。

为什么企业对优先股“爱恨交织”？

作为一名注会，我看过太多企业的财务报表，对于企业老板来说，优先股是一把锋利的双刃剑，用好了是神器,用不好就是自残。

不想稀释控制权？优先股是“救命稻草”

这是企业发行优先股最核心的动力,也是我个人认为优先股最大的价值所在。

咱们都知道，企业发展缺钱，找银行借是负债，杠杆率太高了银行不借，而且还得还本付息，压力山大，发行普通股吧，虽然不用还钱，但是股份就被稀释了，如果发行量大，搞不好创始人辛辛苦苦打下的江山，最后变成了给“打工”的,甚至被踢出局。

优先股通常不附带投票权，这意味着，企业老板拿到了投资者的钱，却不用把公司的决策权分出去，这对于那些既缺钱又死抠控制权的老板来说,简直是量身定做的融资工具。

个人观点： 在我看来，这其实是一种非常聪明的“财技”，它体现了资本市场的契约精神——我用钱换收益，你用权换资金，特别是对于一些处于成长期、商业模式已经跑通但尚未盈利的科技公司，或者是像银行、保险这种需要补充资本金的金融机构，优先股简直是完美的“补血包”。

优先股的“隐痛”：税后利润的硬伤

凡事都有代价，优先股虽然不像债券那样面临破产清算的压力,但它的财务成本其实非常高。

为什么这么说？因为银行贷款的利息是可以抵税的，比如你借了100万，利息5万，这5万是作为财务费用在税前列支的，可以少交企业所得税，但优先股的股息，是从“税后净利润”里出的。

举个简单的算术题： 假设企业所得税率是25%。

银行贷款： 利息支出100万，税前利润少100万，少交税25万,实际公司承担的成本是75万。
优先股： 股息支出100万，这100万是交完税之后才给的，公司必须先赚到约133万的税前利润（133万 - 133万*25% = 100万）,才能拿出100万分给优先股股东。

你看，表面上看都是给出去100万，实际上优先股的资金成本比债券要高出不少,这就是为什么很多财务总监看着优先股的股息支出会心疼肉疼的原因。

投资者眼中的优先股：是“避风港”还是“天花板”？

站在投资者的角度，优先股也是个让人纠结的选择，我的很多朋友问我：“老师，我想买点稳健的理财产品，优先股怎么样？”

我的回答通常是：“如果你想要稳如老狗，又想比债券多赚点，但别指望发财，那可以考虑。”

稳定的现金流：像债券一样乖巧

对于追求稳定收益的投资者，比如退休老人、保守型的机构投资者，优先股的固定股息非常有吸引力，特别是累积优先股，如果今年公司没钱分红，这笔钱会“欠”着，明年必须补上，不然就不能给普通股分红,这种机制给了投资者很强的安全感。

生活实例： 这就好比你把房子租给了一个非常守信用的租客，虽然他有时候手头紧（公司业绩不好），晚交了一个月房租，但他会给你打欠条，而且保证下个月一定连本带利补齐，更重要的是，他补齐你的房租之前，绝对不会自己拿钱去装修房子（给普通股分红）。

收益的天花板：像股票一样无奈

优先股最大的缺陷在于,它的收益是封顶的。

还是拿老张的餐饮公司举例，假设你买了优先股，每年固定拿6%，结果老张的公司因为推出了爆款菜品，业绩翻了十倍，股价一飞冲天，普通股股东赚得盆满钵满，分红拿到手软，这时候，你手里的优先股能多拿吗？不能，你还是只能拿那6%。

这就是所谓的“股息封顶”，你享受了下跌时的保护（相对而言），就必须放弃上涨时的红利，这就好比你坐上了一辆公交车，不管司机开多快，你只能坐在固定的座位上，而普通股股东虽然可能被甩下车,但也可能坐上驾驶座体验飙车的快感。

个人观点： 我认为，对于普通散户投资者来说，直接投资优先股的机会其实并不多，而且门槛较高，优先股更多是机构投资者之间的游戏，优先股的流动性通常比普通股差，你想卖的时候，可能没那么容易找到接盘侠，如果你不是专业的资金大鳄,还是老老实实研究优质的普通股或者买点债券基金比较实在。

优先股的“变种”与“坑”

在注会考试的教材里，优先股的种类繁多，什么累积优先股、非累积优先股、参加优先股、可转换优先股……这些名词听起来头大，但在实际操作中，它们往往是条款里的“坑”。

可转换优先股：带着期权的诱惑

这是一种比较“高级”的玩法，它给了优先股股东一个选择权：在一定条件下,你可以把手里的优先股换成普通股。

这通常发生在初创企业融资时，VC投进去的是可转换优先股，一开始，他们拿固定股息，保底；如果公司上市了或者估值暴涨了，他们就把优先股转成普通股,享受股价上涨的暴利。

生活实例： 这就像你买了一张电影票，电影不好看（公司业绩差），你可以退票拿回票价（拿固定股息）；电影超级好看（公司业绩炸裂），你可以把票根换成一张“明星见面会”的入场券（转成普通股），去要签名、拿合影。

赎回条款：悬在头顶的达摩克利斯之剑

很多优先股都带有“赎回条款”，也就是说，发行公司有权在一段时间后,强行把你的优先股买回去。

这通常发生在市场利率下降的时候，比如你买的是8%股息的优先股，结果过了几年，市场利率跌到了3%，公司一看，这么高的利息太亏了，于是行使赎回权，把你的股票买回去，然后再去发个3%的新优先股。

对于投资者来说，这就意味着你不得不重新寻找投资渠道，而且很可能只能接受更低的收益率，这就像你谈了个对象，本来以为能过一辈子，结果对方发达了，或者觉得你成本太高了，突然拿出一笔钱说：“咱们分手吧，这是补偿。”

中国市场的优先股现状与展望

我想聊聊咱们国内的优先股市场。

实话实说，相比于欧美成熟市场，中国的优先股市场还处于“青春期”，2014年以前，这块几乎是空白，后来证监会出台了相关管理办法,优先股才正式登上历史舞台。

发行优先股的主力军是谁？主要是银行，比如工商银行、建设银行这些大块头，为什么？因为银行需要补充“其他一级资本”（AT1），发行普通股会稀释每股收益（EPS），导致股价下跌，股东不干；发行债券又算负债，不符合监管对资本充足率的要求，优先股正好卡在这个中间，算权益，能补充资本，又不稀释太多控制权，简直是银行们的“心头好”。

个人观点： 我观察到，国内优先股的投资价值更多体现在其“类固收”的属性上，在利率下行周期，银行优先股的股息率往往比同期的理财产品要高，对于大资金来说，是个不错的配置选择，对于普通老百姓，我还是要泼一盆冷水：不要被“优先”两个字迷了眼，优先股不是保本保息的存款，如果银行真的破产了（虽然概率极低）,优先股股东依然可能血本无归。