作为一名在注会行业摸爬滚打多年的老会计，我经常被朋友和客户问到一个看似简单、实则能把人绕晕的问题：“老张，这公司债和企业债，听起来都像是公司发的债，到底有啥区别？最关键的是，它们都在哪儿发啊？”
这确实是一个好问题，在中国的金融市场上，名字往往只是表象，背后的监管逻辑和发行场所才是决定这些债券“性格”的关键，我就不拿教科书上那些晦涩的法条来念经了，咱们就像在咖啡馆里聊天一样，好好扒一扒这背后的门道,顺便聊聊我对这个市场的一些个人看法。
两个“房东”：监管层决定了发行场所
要搞清楚“在哪里发行”，首先得看谁在管这事儿，在中国债券市场，这叫“多头监管”，公司债和企业债虽然只有一字之差，但它们的“房东”截然不同。
公司债：证监会（CSRC）的“亲儿子”
公司债，顾名思义，是依照《公司债券发行与交易管理办法》发行的债券，它的监管机构是中国证券监督管理委员会,也就是我们常说的证监会。
既然是证监会管，那发行场所自然就离不开证监会的一亩三分地——证券交易所。
公司债主要在上海证券交易所和深圳证券交易所发行和交易，这里就像是一个大型的公开集市，面向的是各类机构投资者,甚至部分资力雄厚的个人投资者也能参与。
在我的职业生涯中，接触最多的就是这类公司债，比如一家民营制造业巨头想要扩张生产线，它不想找银行借钱受制于人，就会选择去交易所发个公司债，这和股票上市的逻辑是一脉相承的,毕竟都是证监会体系下的产物。
企业债：发改委（NDRC）的“掌上明珠”
企业债，听起来比公司债更大气，它的法律依据是《企业债券管理条例》，长期以来，它的监管机构都是国家发展和改革委员会,也就是发改委。
发改委管的是宏观调控和国家重大项目，所以企业债的发行场所虽然也有跨市场的情况，但核心的大本营一直是在银行间债券市场以及交易所市场，这里有一个非常关键的细节需要大家注意：企业债的托管机构主要是中央国债登记结算有限责任公司（中债登）,这是银行间市场的核心基础设施。
这就好比，公司债是在“股票交易所”这个大商场里卖，而企业债虽然也能在商场里看到，但它的主要发货仓库和物流体系，走的是“银行间市场”这条专线。
深度解析：发行场所的“性格”差异
既然知道了物理上的“在哪里”，咱们得聊聊这个“在哪里”对发债企业意味着什么，这不仅仅是换个地方挂牌那么简单,背后的资金性质和投资者群体完全不同。
交易所市场（公司债的主场）：灵活与博弈
交易所市场，也就是上交所和深交所，这里的投资者结构非常丰富，有保险公司、证券公司、基金公司,还有合格的散户。
这里的氛围更像是一个公开的角斗场，公司债在这里发行，信息披露要求极高,受市场波动影响大。
生活实例： 我有个客户李总，做新能源电池的，前几年行业风口，他想去发债，因为他是上市公司，发的是公司债，在交易所发行时，利率定多少，全看路演时基金经理们买不买账，那段时间股市震荡，债市也跟着跌，他不得不把票面利率提到6%才能发出去，虽然贵了点，但好处是流程相对市场化，只要券商愿意包销,钱到账的速度很快。
银行间市场（企业债的腹地）：雄厚与稳健
银行间市场，听着名字就知道，这不是给普通人玩的地方，这里的玩家主要是商业银行、大型保险机构、央行，资金量巨大,风格偏向稳健。
企业债之所以长期扎根于此，是因为历史上发行企业债的多数是大型央企、国企，或者是城投平台（地方政府融资平台），这些主体背后的信用往往和政府信用挂钩，银行手里的钱最看重安全,所以这里是企业债的温床。
生活实例： 再举个例子，某市的城投公司要修地铁，这属于典型的发改委审批项目，他们发的是企业债，这笔债主要卖给谁了？主要是工农中建这几大行，银行买这笔债，看中的不是地铁项目未来能赚多少门票钱，而是看重其背后的政府信用背书，在银行间市场发行，资金体量大，期限长,非常适合这种基建项目。
必须要说的“大变局”：2023年的监管移交
写到这里，如果不提2023年那个震撼整个投行圈的消息,我就算不上一个专业的注会。
2023年10月，国家发布了一项重磅机构改革方案：企业债券发行审核职责划归证监会。
这意味着什么？这意味着延续了十几年的“发改委管企业债、证监会管公司债”的格局，正式走向了统一，虽然企业债的名称暂时保留，但其审核机构、审核逻辑、甚至未来的发行场所,都将逐步向公司债靠拢。
个人观点： 在我看来，这是一次迟来但极其必要的“拨乱反正”。
过去，发改委管企业债，侧重于“管项目、管资金用途”，因为发改委管的是固定资产投资；证监会管公司债，侧重于“管信息披露、管偿债能力”，这导致同一个发债主体，为了融资，往往要在两个体系间套利,甚至出现监管真空。
现在统一归证监会管，虽然短期内大家会痛苦于规则的磨合，但从长远看，债券市场的“统一执法”是必然趋势，企业债和公司债在发行场所上的界限可能会进一步模糊，最终可能走向品种的统一，对于企业来说，这减少了“拜码头”的成本；对于投资者来说，信息披露的标准将更加统一,风险更容易识别。
实操指南：怎么分清它们在哪里？
虽然监管权移交了，但在目前的实际操作中,我们还是能通过一些明显的特征来区分它们及其发行场所。
看代码 这是最简单粗暴的方法。
- 公司债在交易所上市，代码通常是以11、12开头（比如112XXX）。
- 企业债的代码比较特殊，在交易所上市的通常以10、12开头也有，但更多时候，你在银行间市场看到的托管代码是不一样的，如果你看到债券简称里带有“XX债”，且发行人是大型国企或城投,多半是企业债。
看发行人属性
- 如果是上市公司或普通的股份有限公司，发的绝大多数是公司债，地点在交易所。
- 如果是非上市的央企、地方国企，特别是城投公司，发的多半是企业债，地点主要在银行间市场（跨市场）。
看资金用途
- 公司债：资金用途相对灵活，可以补充流动资金、偿还借款等,只要不违背承诺。
- 企业债：长期以来，发改委要求资金必须用于具体的固定资产投资项目（虽然现在有所放宽，但这个基因还在）。
作为从业者的几点心里话
在这个行业待久了，看惯了企业融资的悲欢离合，关于公司债和企业债的发行场所,我有几句掏心窝子的话想对大家说。
第一，不要迷信“在哪里发”，要看“谁在发”。 很多投资者有个误区，觉得在银行间市场发的一定比在交易所发的安全，这其实是个错觉。 虽然银行间市场的机构投资者多，看起来更专业，但违约的债券哪里都有，我见过在交易所发债的民企，经营极其稳健，现金流充裕；也见过在银行间发债的所谓“城投”，非标债务一塌糊涂。 发行场所只是个渠道，核心还是发债主体的资产负债表。 作为注会，我们看报表，从来不看它是上交所发的还是中债登托管的，只看EBITDA（息税折旧摊销前利润）能不能覆盖利息。
第二，监管统一是利好，但打破刚兑是常态。 随着证监会全面接管企业债，审核标准肯定会收紧，过去那种“为了搞基建，发改委批个条子就能发债”的日子一去不复返了，这对于净化市场环境是好事。 无论在哪里发，债券市场的“刚性兑付”早已打破，无论是在交易所还是银行间，你都要做好面对违约的心理准备，这不是市场变坏了,而是市场变成熟了。
第三，对于企业融资的建议。 如果你是一家企业的CFO，正在考虑发债。 如果是纯粹的民营企业，别犹豫，直接去交易所发公司债（或者协会的债务融资工具），那里的市场化程度高，只要你的故事讲得好（业绩好），资金是不缺的。 如果是国企或城投，虽然监管变了，但传统的银行间渠道依然有着强大的资金承接能力，建议你们多关注交易所渠道，因为随着监管并轨，未来交易所的互联互通功能会更强,投资者群体更多元。
回过头来，再看“公司债和企业债在哪里发行”这个问题。
公司债，主要在证券交易所（上交所、深交所），它是市场化、公开化的代表，由证监会主导。 企业债，历史上主要在银行间债券市场（跨市场），由发改委主导,带着浓厚的宏观调控色彩。
但我们要用发展的眼光看问题，2023年的监管体制改革，正在将这两条原本平行的轨道强行并轨，我们可能不再需要刻意区分“在哪里”，因为规则正在统一,市场正在互联互通。
作为专业的财务人员，我们不仅要搞懂这些技术细节，更要读懂政策背后的风向，债券市场的每一次变革，都牵动着千万亿资金的流向,也关系着每一个企业的生死存亡。
希望这篇文章，能帮你理清这团乱麻，下次再看到债券募集说明书，别光盯着利率看，多留意一眼封面上的“监管机构”和“发行场所”,那里藏着这只债券真正的身世秘密。
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