市盈率算法，别只盯着那个数字，聊聊它背后的估值逻辑与人性博弈

大家好,我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的笔杆子，今天咱们不聊枯燥的会计准则，也不背那些让人头秃的审计准则，咱们来聊聊投资界最耳熟能详，却也最容易被误用的一个指标——市盈率。

只要你在股市里混过一天,或者哪怕只是随便点开过股票软件，你一定见过“PE”这两个字母，很多人把它当成神谕，觉得PE低就是便宜，PE高就是贵；也有人对它嗤之以鼻，觉得这都是骗人的把戏，作为一名专业的注册会计师，我看过太多企业的财报，也见过太多投资者因为对市盈率的一知半解而交了昂贵的学费，我就想用最接地气的方式，和大家彻底扒一扒“市盈率算法”的那些事儿。

什么是市盈率？咱们先从“回本”说起

市盈率,全称“Price-to-Earnings Ratio”，也就是股价与每股收益的比率，公式很简单：

市盈率 = 当前每股股价 / 每股收益

或者从公司整体来看：

市盈率 = 公司总市值 / 公司净利润

这个公式冷冰冰的,咱们把它扔进生活里去热乎一下，想象一下，你老家的街坊邻居老王，开了一家生意火爆的奶茶店，这店每年刨去所有成本、水电、房租，能稳稳当当净赚10万块钱。

现在老王想退休去环游世界,打算把店盘出去，他开价100万。

这时候,你作为一个有意接手的老板，心里会怎么盘算？这店一年赚10万，我花100万买下来，意味着如果不考虑资金的时间价值，也不考虑生意变坏，我需要经营10年才能把投入的本钱赚回来。

这个“10年”，就是市盈率，市盈率是10倍。

你看,市盈率算法的本质，其实就是“回本年限”。

如果老王开价50万,那就是5倍市盈率，5年回本，听起来很划算，对吧？
如果老王开价200万,那就是20倍市盈率，20年回本，你会觉得有点贵，得犹豫一下。
如果老王开价1000万,那就是100倍市盈率，你得经营一个世纪才能回本，除非这奶茶店里有阿拉丁神灯，否则谁买谁是大冤种。

这就是市盈率最朴素的理解：它代表了市场愿意为这家公司1块钱的净利润，支付多少倍的价格。

市盈率的三张面孔：静态、滚动与动态

在实际的注会工作和投资分析中,市盈率可不仅仅是拿现在的股价除以去年的利润那么简单，咱们在股票软件上点开一只股票，往往会看到三个不同的PE：静态市盈率、滚动市盈率（PE-TTM）和动态市盈率。

这三个词听起来很绕,其实不难，咱们一个个拆解。

静态市盈率（LYR） 这是最“老实”但也最“滞后”的算法，它用的是上一个会计年度的净利润。比如现在是2024年5月，公司还在忙着2024年的活儿，但静态市盈率分母用的是2023年全年的净利润。这就好比你看一个大学生现在的成绩，却只看他高三那年的高考分数，虽然那个分数是确定的，但已经过去一年了，这人是进步了还是退步了，甚至是不是退学了，静态市盈率都管不着。

滚动市盈率（PE-TTM） 这个在专业机构里用得最多，TTM意思是“Trailing Twelve Months”，即最近12个月的净利润。如果现在是2024年5月，滚动市盈率就是用2023年二季度到2024年一季度的利润加总来算。这就像是你看这个大学生最近四个学期的平均绩点，虽然也包含了一部分过去的数据，但至少把最新的情况包含进来了，时效性更强。

动态市盈率 这个最“玄学”，它用的是预测的净利润，分析师或公司自己会预测今年全年的业绩，然后拿股价除以这个预测值。这就像是你看一个刚出生的婴儿，然后预测他未来能考多少分，虽然充满了对未来的憧憬，但也充满了不确定性。

我的个人观点是： 在做分析时，滚动市盈率（PE-TTM）通常是最靠谱的参考基准，静态的太慢，动态的太假，滚动市盈率既保证了数据的真实性（都是已经发生的财报数据），又兼顾了时效性。

低市盈率一定是“黄金坑”吗？警惕价值陷阱

很多刚入市的朋友,喜欢用一种“淘金”的心态选股：把所有股票按市盈率从低到高排个序，买市盈率最低的那几个，觉得这就叫“捡便宜”。

作为注会,我必须给你泼一盆冷水：低市盈率往往伴随着“价值陷阱”。

什么意思呢？咱们回到老王的奶茶店，如果老王的店一年赚10万，但他只要卖你20万（2倍市盈率），你敢买吗？

你可能觉得：“天哪，2年回本，买买买！”

但作为会计师,我会帮你翻开账本查一查，也许你会发现：

这10万利润是卖房子赚的。 老王为了把店卖个好价钱，把店里的设备全卖了，甚至把隔壁那间不属于店铺的办公室也卖了，凑出了10万利润，这种利润是不可持续的，明年可能就归零了。
行业要完了。 也许这条街马上要修地铁，围挡要修三年，没人能来喝奶茶，老王知道内情，想跑路，所以才卖得这么便宜。
造假。 这10万根本就是虚增的，发票是开的，钱没到账。

在股市里,那些市盈率极低的公司，往往是被市场抛弃的“烂股”，比如某些即将被淘汰的夕阳产业，或者涉及巨额诉讼的上市公司，市场是有效的，大家不傻，如果一家公司真的被低估得离谱，往往是有你不知道的雷。

生活实例： 记得几年前，我关注过一家著名的钢铁企业，当时它的市盈率只有3倍，看起来便宜到令人发指，很多散户冲进去抄底，结果呢？那一年正好是钢铁周期的顶部，随后钢材价格暴跌，第二年公司直接亏损，市盈率变成了负数，那些冲进去捡“便宜”的人，最后都站在了山岗上。

低PE不代表安全，它可能只是反映了市场对它未来悲观的预期。

高市盈率一定是“泡沫”吗？聊聊成长性

既然低PE有陷阱,那是不是高PE就一定不能买呢？也不一定。

这就得提到彼得·林奇著名的PEG指标（市盈率相对盈利增长比率），但这之前，我们要先理解高PE背后的逻辑——透支未来。

如果你去买一家科技公司的股票,市盈率100倍，这意味着什么？意味着按照现在的赚钱速度，你要100年才能回本，这听起来像疯了对吧？

如果这家公司今年赚1个亿,明年能赚2个亿，后年能赚4个亿，呈几何级数增长呢？那么虽然现在看是100倍PE，但两年后就变成了25倍PE。

高市盈率，往往包含了市场对这家公司“高成长”的溢价。

生活实例： 这就好比一个刚毕业的大学生，去一家初创公司应聘，这家公司现在没盈利，甚至每个月都在烧钱（市盈率是负的或者无穷大），但是公司给他画的饼很大：我们未来三年要上市，期权能变现，这个大学生接受了低工资（高价格买入），是因为他看好未来的成长（高收益）。

当年的亚马逊、特斯拉，甚至早期的腾讯，在很长一段时间里都是几十倍、上百倍的市盈率，如果你仅仅因为PE高就嘲笑它们是泡沫，那你可能就错过了过去十年最好的投资机会。

我的个人观点是： 对于高市盈率的公司，你买的不是现在的资产，而是梦想，注会讲究谨慎性原则，我通常不建议普通投资者去碰PE超过50倍的公司，除非你对这家公司的业务模式有极深刻的理解，并且确信它的增长速度能撑起这个估值，否则，那就是在击鼓传花。

周期股的市盈率陷阱：最反直觉的算法

这一部分是注会考试里的难点,也是投资中最容易让人“三观尽碎”的地方，我们要聊聊周期股。

什么是周期股？航运、有色金属、猪肉、化工……这些行业的业绩随着大宗商品价格暴涨暴跌。

对于周期股,市盈率算法不仅失效，甚至是反向指标！

你敢信吗？周期股在市盈率最高的时候，往往是最该买入的时候；而在市盈率最低的时候，往往是最该卖出的时候。

为什么？咱们来推演一下。

假设现在是航运业的超级大萧条期,运价低得惨不忍睹，各家航运公司都在亏损。这时候，某家航运公司因为变卖资产勉强赚了点小钱，或者因为去年基数太低，导致算出来的市盈率看起来很高（比如50倍）。如果你不懂行，一看：哇，50倍PE，太贵了，不买。但实际上，行业底部已经过去了，运价马上要反弹，下一年利润会爆发式增长，这时候高PE，其实是因为分母（利润）太小了。

反之,当行业处于超级繁荣期，运价高上天，公司赚得盆满钵满，这时候你一算PE，哇，只有5倍！太便宜了，买买买。结果你一买进去，行业见顶，运价雪崩，下一年利润直接腰斩，这时候的低PE，是因为分母（利润）处于历史最高点，马上就要掉下来了。

生活实例： 这就像看天气预报，当气温最高的时候（正午12点），你往往觉得下午还会更热，但其实太阳马上就要下山了；而当气温最低的时候（凌晨4点），你冷得受不了，觉得天永远不会亮，但其实太阳马上就要升起来了。

我的观点： 碰到强周期行业，忘掉市盈率算法吧，去看市净率（PB），去看库存，去看产能利用率，别盯着那个因为利润波动而失真的PE数字发呆。

会计师的私房话：如何正确使用市盈率算法

聊了这么多误区,最后作为专业人士，我想给大家几条关于市盈率的实操建议，这可是我看了无数份审计报告总结出来的经验：

横向对比要有“同类项” 你不能拿银行的市盈率去和互联网公司比，银行通常是个位数PE，因为它们增长慢，杠杆高；互联网公司通常几十倍PE，因为它们轻资产，增长快，这就好比你不能拿大白菜的价格去和LV包包比价格，没有意义，一定要和同行业的竞争对手比。
剔除“非经常性损益” 这是注会的看家本领，看市盈率时，千万不要只看报表上的净利润，你要看“扣除非经常性损益后的净利润”。如果一家公司今年靠卖地赚了1个亿，主营业务亏了5000万，净赚5000万，这时候算出来的PE是虚低的，你要把卖地的钱剔除，重新算，如果算完之后PE是负的，那它根本就没有市盈率可言。
结合现金流看PE 利润是可以“做”出来的，但现金流很难。一家公司PE很低，但经营性现金流常年是负的，说明赚的都是“白条”，钱没收回来，这种低PE就是地雷，只有那些既有利润，又有真金白银现金流进账的公司，低PE才是真的低。
用PEG给PE做体检 如果你非要买高成长股，请用PEG指标。 PEG = 市盈率 / 净利润增长率。如果PEG=1，说明估值合理；PEG<1，说明低估；PEG>1，说明高估。比如一家公司PE是50倍，但它未来几年的增长率是50%，那PEG就是1，还算可以接受，如果PE是50倍，增长率只有10%，那PEG就是5，这就太贵了。