净资产收益率下降说明什么？别慌，这未必是企业的死刑判决

大家好，我是你们的老朋友,一个在注会行业摸爬滚打多年的财务观察员。

今天咱们不聊枯燥的会计准则，也不背那些让人头秃的审计准则，咱们来聊聊一个让无数股民和老板心头一紧的指标——净资产收益率（ROE），特别是当你在财报上看到这个数字比去年掉了，甚至连续几年都在滑坡时，你可能会手心冒汗，脑子里全是问号：净资产收益率下降说明什么？ 是不是这家公司不行了？是不是该赶紧抛股票？还是管理层在搞什么猫腻？

先别急着关灯吃面，作为一名专业的注会，我看过太多企业的起起落落，今天我想用最接地气的方式，结合咱们生活中的例子，给你好好掰扯掰扯这个问题，这事儿，远比你想象的要复杂,也更有趣。

什么是净资产收益率？咱们先来个“人话”版翻译

在深入探讨“下降”之前，咱们得先统一一下认知，教科书上说，净资产收益率是净利润除以平均净资产,反映的是股东投入的每一块钱能带来多少回报。

听着很绕对吧？咱们换个说法。

假设你手里有100万闲钱，你不想存银行吃利息，于是你决定开一家面馆，这100万就是你的“净资产”，辛辛苦苦干了一年，年底一盘算，扣除面粉、牛肉、房租、水电和员工工资，你净赚了20万，这时候，你的净资产收益率就是20%（20万÷100万），这意味着，你这100万的本金，在你手里通过开面馆，一年能生出20%的收益。

这数字越高，说明你赚钱的能力越强，你的“钱生钱”效率越高，巴菲特老爷子就特别看重这个指标，甚至说过如果只选一个指标来选股,他会选ROE。

净资产收益率下降说明什么？最直观的感觉就是：你这100万，今年赚的钱不如去年多了，可能是今年只赚了15万，ROE就掉到了15%，这时候，问题来了：为什么同样的本金,赚钱效率变低了？

拆解ROE：杜邦分析法的“生活启示录”

在注会考试中，我们有一个著名的“杜邦分析法”，把ROE拆解成三个部分：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

咱们别被术语吓到，我把它们翻译成三个生活中的“赚钱姿势”。

销售净利率下降：要么东西卖便宜了，要么成本涨了

销售净利率,说白了就是做一单生意能赚多少差价。

生活实例： 还记得咱们刚才说的面馆吗？假设你做的牛肉面特别好吃，一碗卖25元，成本10元，每碗赚15元，这时候，街对面突然开了一家“兰州拉面”，搞促销,一碗卖18元！

为了抢客源，你被迫把价格降到20元，这时候，你的成本没变，还是10元，但你每碗只能赚10元了，这就是你的销售净利率下降。

或者，另一种情况，牛肉价格暴涨，原来一碗面的牛肉成本是5元，现在涨到了8元，你还得卖25元,结果每碗赚的钱变少了。

这说明什么？ 如果一家公司的ROE下降主要是因为销售净利率下滑，这通常说明市场竞争加剧了或者公司的成本控制失灵了，这就像面馆遇到了价格战或者原材料通胀，日子过得紧巴巴的，这种下降，往往是比较危险的信号，说明公司的“护城河”正在被填平。

总资产周转率下降：东西卖不动了，或者资源闲置了

总资产周转率，指的是你的资产（比如桌椅板凳、库存面粉、锅碗瓢盆）一年能转几次,利用率高不高。

生活实例： 还是那家面馆，以前你生意火爆，店里只有10张桌子，从早到晚翻台率极高，一张桌子一天能接待10拨客人，你的资产（桌子）利用率极高。

后来，你觉得生意好，为了扩张，借钱把店面扩大了一倍，买了20张桌子，客源并没有同步翻倍，结果新买的10张桌子经常空着，这时候，你的总资产变大了，但收入没怎么变,周转率自然就下来了。

再比如，你听说面粉要涨价，一口气囤了够吃一年的面粉，结果仓库里堆满了面粉，资金都压在这些存货上,这也是周转率下降。

这说明什么？ 如果ROE下降是因为周转率不行，说明公司的管理效率出了问题，或者是盲目扩张了，这就好比一个人吃成了胖子，体重（资产）上去了，但是力气（收入）没长，反而跑不动了，这种情况下，公司往往显得臃肿,甚至存在严重的资源浪费。

权益乘数下降：还债了，杠杆变小了

权益乘数，简单理解就是“借鸡生蛋”的程度，你用自己的钱做生意叫权益，借银行的钱叫负债，权益乘数高，说明你借的钱多,杠杆高。

生活实例： 假设你开面馆的100万本金里，有50万是你自己的，50万是找银行借的，这时候你的杠杆很高，如果你赚了20万，相对于你自己的50万本金，ROE高达40%！

第二年，你赚了钱，觉得欠银行钱心里不踏实，于是你拿出一部分利润，把那50万贷款还清了，现在你的本金全是自己的了，没有负债，虽然你这一年还是赚了20万，但是因为你的分母（净资产）变大了（从50万变成了100万），你的ROE就从40%掉到了20%。

这说明什么？ 这种ROE的下降，其实不一定是坏事，它说明公司正在去杠杆，财务风险降低了，虽然股东看起来赚钱没那么“暴利”了，但公司睡得更香了,不用担心银行抽贷。

净资产收益率下降说明什么？综合来看的三种剧本

结合上面这三个维度，当我们看到净资产收益率下降说明什么时,其实是在看这背后演的是哪一出戏。

英雄迟暮（真衰退）

这是最惨的一种，公司的产品卖不动了（周转率低），毛利率也被竞争对手打得稀烂（净利率低），还没钱还债。 个人观点： 这种ROE下降，是真正的“价值毁灭”，就像当年的诺基亚或者柯达，当时代抛弃你的时候，连一声再见都不会说，如果你手里的公司出现这种连续多年的、无理由的ROE下滑，且伴随着现金流枯竭，那真的要考虑“跑路”了。

成长的烦恼（假摔）

很多高成长性的公司，ROE下降反而是因为它们在“憋大招”。 生活实例： 假设你那个做面馆的朋友小王，觉得面馆生意有天花板，于是决定搞“连锁加盟”，今年，他花巨资建了一个中央厨房，又花钱搞了APP点餐系统，还花大价钱打广告。这一年，他的利润因为巨额的投入支出而变少了，或者因为融了一大笔资（净资产分母变大）导致ROE暴跌。他的中央厨房明年能降低所有分店成本，APP能带来更多流量。 这说明什么？ 这种ROE下降，是战略性投入导致的，作为注会，我在看这类公司时，不会只看今年的ROE，而是看它的资本开支投向哪里，如果是投向能产生未来回报的项目,这种下降反而是买入的机会。

大象起舞（成熟期）

还有一种情况，公司太大了，钱多得没处花。比如像苹果、茅台这样的公司，它们手里攥着几百上千亿的现金，这些现金躺在账上，属于“净资产”，但它们产生的利息收入很低，这就拉低了整体的ROE。 这说明什么？ 这说明公司进入了成熟期，甚至有些“钱多得溢出来”，这种ROE下降，并不代表主营业务不行了，反而是公司现金牛的证明，这时候，如果公司开始回购股票或者分红,反而是个好信号。

必须警惕的“伪ROE”：高收益背后的陷阱

聊完了下降，我必须得发表一个比较尖锐的个人观点：不要迷信高ROE，也不要妖魔化ROE下降。

在审计工作中，我见过太多修饰报表的手段。有的公司为了维持高ROE，拼命加大杠杆（借钱回购股票，人为减少净资产），这种高ROE就是建立在火山口上的。有的公司通过削减必要的研发支出来短期提升利润，从而推高ROE,这是在透支未来。

当净资产收益率下降说明什么时，有时候它说明公司“变老实了”，或者“变稳健了”。

举个真实的行业例子，前几年某互联网巨头在疯狂扩张期，ROE高得吓人，因为那是轻资产的极致加上高增长的幻想，到了这两年，国家反垄断，加上行业红利见顶，这家公司开始回归主业，不再盲目烧钱投资，甚至开始偿还债务，结果你会发现，它的ROE从30%掉到了15%。很多散户一看，哎呀，不行了，卖！但我认为，这恰恰说明它从一家“赌徒式”的公司变成了一家“稳健经营”的公用事业类公司，虽然爆发力没了,但胜在安全。

我的独家建议：如何应对ROE下降

作为一名在这个行业看惯了财报数字背后腥风血雨的注会，当你面对净资产收益率下降说明什么这个问题时,我有几条掏心窝子的建议：

看趋势，不看单点： 一年的下降可能是意外（比如疫情、原材料暴涨），连续三年的下降就要警惕了，看它是“断崖式”跳水还是“缓慢”回落，缓慢回落往往意味着行业成熟,断崖跳水往往意味着暴雷。
找原因，用杜邦： 别光看结果，去拆解它，是因为不赚钱了（净利率）？还是卖不动了（周转率）？还是还债了（权益乘数）？前两个要小心,后一个要观察。
比同行，看环境： 如果全行业的ROE都在降，那就是大环境的问题（比如经济周期下行），这时候不一定是公司管理层的错，可能是大家都难，这时候就要看谁的现金流厚,谁能熬过冬天。
结合分红： 如果一家公司ROE下降了，但是分红率提高了，这其实是对股东的一种补偿，因为公司找不到高回报的项目了，不如把钱还给股东让你自己去投,这反而是负责任的表现。