cfa 二级，那座让人又爱又恨的估值大山，到底该怎么翻？

你好，我是你们的老朋友，一个在金融圈摸爬滚打多年,见过无数人从一级考场哭着笑着出来的注会行业写作者。

今天咱们不聊枯燥的会计准则，也不谈那些让人头秃的税法条款，咱们来聊聊金融圈那个“传说中的大魔王”——CFA二级。

我知道，很多人刚刚考完一级，正处于一种“天下武功出少林，我已练成易筋经”的迷之自信中，看着一级那10个科目的知识点，觉得金融不过如此，背背公式，刷刷题,Pass还不是手到擒来？

如果你这么想，那我必须得给你泼一盆冷水：二级，完全是另一个维度的游戏。

如果说一级是带你认字，告诉你这是股票、那是债券、这是久期；那么二级就是直接把你扔进深山老林，给你一把生锈的斧头，告诉你：“去吧，把这片林子砍了，还要算出每棵树能卖多少钱。”

这篇文章，我想用最接地气的方式，结合我身边真实的血泪史,跟你好好唠唠CFA二级这事儿。

从“青铜”到“王者”的错觉：二级到底难在哪儿？

很多考生在打开二级教材的第一天,心态就崩了。

以前一级的教材，图文并茂，知识点像撒胡椒面一样，虽然多但浅，二级呢？满屏的文字，密密麻麻的案例，稍微一走神，再回过神来,就已经不知道讲到哪个国家的哪个公司去了。

我的观点是：二级难，不是难在公式有多复杂，而是难在思维方式的彻底转变。

一级考的是“Knowledge”（知识），二级考的是“Application”（应用）和“Analysis”（分析）。

举个生活中的例子吧。

一级考试就像是你去考驾照的理论考试。 它问你红灯停绿灯行，超速怎么罚，你把规则背下来,你就能过。

二级考试，则是把你直接扔在早高峰的北京三环路上。 它不仅仅问你红灯能不能走，它还会给你设定一个场景：现在是早上8点半，你开着一辆载重货车，前面有个老太太要过马路，旁边有辆跑车想加塞，后面还有辆公交车在按喇叭，请问，你此时此刻应该怎么操作？如果你刹车太急，货物甩出去怎么办？如果你不让行,撞了老太太法律责任怎么算？

这就是二级著名的“Item Set”格式（案例题），它会给你长达1-2页的财务报表、基金经理的访谈记录、或者是某个宏观经济的分析报告，然后基于这堆材料,问你6个问题。

这就要求你不能死记硬背，你必须得像个真正的分析师一样去阅读，去抓取关键信息,去判断哪些是干扰项。

那个让人又爱又恨的“权益”估值

在二级的所有科目里，权益投资绝对是重头戏,也是很多人的噩梦。

我记得我有个朋友大刘，在一家私募做研究员，他当年考二级的时候，特别自信，觉得自己天天干这行儿，闭着眼都能过，结果成绩出来，权益那一栏居然Below Average。

为什么？因为考试里的“估值”，和我们工作中那种“拍脑袋”或者“看感觉”太不一样了。

工作中，大刘看一家公司，可能会说：“这公司赛道好，老板牛，虽然现在亏钱，但未来可期，给个100亿估值吧。”

但在CFA二级里，这种话是要被打板子的,你必须得用模型说话。

这里我要讲一个具体的生活实例：买房估值。

我们在生活中买二手房，其实就在做二级里的“相对估值法”。

你看中了一套房子，中介报价500万，你怎么判断它贵不贵？一级可能会告诉你：房价 = 单价 * 面积。二级则会教你：你得去看看隔壁小区（可比公司）去年卖多少钱，隔壁老王家跟你一样大的房子，上个月卖了480万，但他装修好，你家毛坯，所以你得打个折，还有，整个片区去年的房价涨幅是5%,所以你得再乘个系数。

这就是二级里的倍数法。

但二级更变态的地方在于它还教你绝对估值法，也就是DCF（现金流折现模型）。这就好比你买房子不是为了住，而是为了出租，你得算：这房子未来30年每年能收多少租金？这租金每年能涨多少？30年后这房子还能卖多少钱？然后把这些未来的钱，按照一个合适的利率（折现率），折算成今天的钱，如果算出来值450万，卖家要500万，你就别买，这就叫“被高估”了。

我的个人观点是： 在二级的学习中，不要试图去死记硬背DCF的每一个公式推导，那太痛苦了，你要做的是理解“钱的时间价值”和“风险收益对等”的底层逻辑，一旦你理解了“为什么未来的1块钱不值今天的1块钱”,那些复杂的公式自然就变得顺理成章了。

财务报表分析：像侦探一样去“找茬”

如果说权益是明枪，那财务报表分析（FSA）就是暗箭，这也是二级最让人头秃,但同时也是含金量最高的部分。

在一级，我们假设报表都是真的，我们只学怎么算比率。到了二级，CFA协会会直接告诉你：“兄弟，财报都是上市公司编出来的，你得学会怎么识破假账。”

这让我想起几年前著名的康美药业造假案，几百亿现金“空气化”，在二级的FSA里，你会学到如何通过“存货周转率”的异常波动来看出端倪，如何通过“应收账款”和“营业收入”的增长是否匹配来发现猫腻。

生活实例： 这就像你有个朋友，每次聚会都吹嘘自己生意做得多大，换了新车，戴了名表，但他每次买单时都说忘带钱包,或者让你先垫着。

一级的你可能会信：“哇，他好有钱。” 二级的你则会开始分析：“不对啊，如果他现金流那么好，为什么连顿饭钱都付不出来？他的资产（车表）是不是借高利贷买的？他的利润是不是纸面富贵？”

在FSA这一章，你会学到如何把权责发生制下的会计利润，还原成收付实现制下的真金白银，这对于我们做投资的人来说,简直就是防身术。

这里我要发表一个强烈的个人观点： 哪怕你考完CFA，把所有的衍生品公式都忘了，也千万别把FSA的知识点还给老师，这是金融从业者的良心饭碗，如果你看不懂三张表背后的勾稽关系，看不懂调整后的报表，你在市场上永远就是那个等着被收割的“韭菜”。

那些让人想放弃的瞬间：衍生品与其他

除了FSA和权益，二级还有几块硬骨头：衍生品、固定收益和公司发行人。

说实话，这部分内容如果不结合工作场景，真的非常枯燥，特别是衍生品里的互换、期权定价,那些希腊字母简直像天书一样。

我备考那会儿，每天下班回家，累得像条狗，还要打开书看“利率互换的定价”，看着看着，我就看着窗外的霓虹灯发呆：我这到底是在干嘛？我以后又不去做交易员,学这玩意儿有啥用？

相信我，如果你有这种想法，太正常了，这就是人性的弱点，我们总是倾向于只做“有用”的事，排斥“抽象”的事。

后来我在做一个企业债的项目时，突然用到了二级里“信用利差”的知识点，那一刻,我有一种打通任督二脉的感觉。

生活实例： 这就像你学开车，教练教了你倒车入库、侧方停车，当时你觉得烦死了，心想“我以后买车都有车库，谁还倒车入库啊”，结果有一天，你去市中心办事，路边只剩下一个极窄的车位，如果你没练过那项“无用”的技能，你就只能干瞪眼,或者把车刮了。

二级里的那些难点，就是你金融职业生涯里的“极端路况”，你可能99%的时间都用不到Black-Scholes模型，但在那1%的关键时刻，它决定了你能不能看懂一个复杂的结构化产品,能不能帮客户规避掉巨大的风险。

道德与IPS：这其实是一场情商考试

不得不提一下道德和投资组合管理里的IPS（投资政策说明书）。

很多人觉得道德是玄学，全靠蒙，其实二级的道德更侧重于具体场景下的利益冲突，而IPS，则是把你从“算账的会计”变成了“管家的管家”。

IPS要求你根据客户的情况，去写一份长长的计划书：流动性需求、风险承受能力、时间跨度、税收环境……

生活实例： 这就好比你是个私人健身教练。一级考试考你：这是哑铃，那是跑步机，深蹲怎么蹲。二级IPS考你：来了一个客户，50岁，膝盖有伤，想减肥，但是特别讨厌吃沙拉，而且每周只有周末有空锻炼,请给他制定一份详细的训练和饮食计划。

你看，这不仅仅是技术问题，这是沟通问题,是理解人性。

我的个人观点是： IPS（投资政策说明书）这一块，是二级最容易被忽视，但其实最“实战”的部分，在机构里，你不可能自己拍脑袋就买几亿的股票，你必须有合规的流程，有明确的投资指引，学好IPS，你写出来的报告才像是一个专业人士写的,而不是散户的股评。

给备考者的几点“掏心窝”的建议

说了这么多，如果你已经决定要爬这座山，或者正在半山腰气喘吁吁，我有几条具体的建议,希望能帮你省点力气。

原版书课后题，是命根子 别只看notes或者视频课了，CFA二级的题目非常灵活，只有做了原版书后的习题，你才能摸清出题人的套路，很多时候，你看书觉得自己懂了，一做题就废，那种挫败感是好事,它能帮你查漏补缺。

善用“碎片化”时间，但不要“碎片化”思考 我见过很多上班族，在地铁上用APP刷题，这很好，但是二级的知识点逻辑性很强，我建议你每天哪怕只抽出30分钟，也要关掉手机，专门攻克一个具体的模型（比如二叉树定价），不要一会儿看道德，一会儿看财报,那样你的脑子会像浆糊一样。

接受“不完美” CFA二级的通过率通常只有40%-45%左右，这意味着有一半以上的人会挂掉，你不需要把每个知识点都学到100分，如果你实在搞不懂复杂的衍生品定价，那就战略性放弃，把权益、FSA、固收这几大分值高的科目拿稳。通过考试的目标是拿到70%的正确率，而不是100%。 这是一场策略战,不是死磕战。

找个“战友” 不管是网上的打卡群，还是身边的同事，备考二级是一场孤独的苦旅，当你看到那个复杂的公允价值会计调整让你想撕书时，有个人在群里骂一句“这题也太变态了吧”,你会瞬间感觉好受很多。