CFA 三级，这不仅仅是一场考试，更是从计算器到哲学家的痛苦蜕变

作为一个在注会和金融行业摸爬滚打多年的笔杆子,我见过太多人在CFA（特许金融分析师）这条路上“折戟沉沙”，也见证了最后通关时那种“劫后余生”的狂喜，如果说CFA一级是教你认识金融世界的ABC，CFA二级是教你如何用复杂的模型去给资产定价，那么到了CFA 三级，画风突变，这不再是一个单纯比拼谁计算器按得快、谁公式背得牢的游戏，而是一场关于人性、关于权衡、关于如何在充满不确定性的世界里做决策的终极考验。

我想抛开那些枯燥的考纲,用最接地气的方式，和大家聊聊CFA三级到底意味着什么，以及它如何重塑了我们看待财富的视角。

告别“单选题”，CFA三级是一场关于“写作”的修行

很多刚考完二级的同学,带着满脑子的布莱克-舒尔斯模型和DCF估值法，自信满满地走进三级考场，结果却被第一道上午题（Writing Session，写作题）打得措手不及。

这就是CFA三级最直观的“下马威”，在一级和二级，你只需要在A、B、C三个选项里挑一个最顺眼的，哪怕你不懂，蒙也有25%的概率，但在三级，你面对的是空白的横线，你需要用英文（这对很多非母语考生来说又是另一座大山）清晰地阐述你的逻辑。

举个具体的例子：

想象一下,你是一名私人银行家，你的客户王总，一位55岁的上市公司高管，手里握着刚刚变现的5000万股权，他跑来问你：“李经理，我这钱想存着以后养老，但我儿子最近想创业，我又想借给他3000万，另外我看最近新能源股票挺火，能不能帮我全仓杀进去？”

在CFA一级里,你可能会算一下新能源股票的Beta值，算一下夏普比率；在CFA二级里，你可能会搭建一个DCF模型去给那家公司估值。

但在CFA三级,你必须像一个老练的医生一样，先给王总做一个全面的“体检”，也就是IPS（投资策略声明），你不能直接回答买不买，你必须分析他的：

流动性需求： 儿子创业的3000万是短期流动性需求，不能动用长期养老的本金。
风险承受能力： 55岁临近退休，虽然他嘴上说“我胆子大”，但客观上他的风险承受能力在下降。
时间跨度： 这是多代际的财富管理，既要管他的晚年，也要考虑传承。

我的个人观点： 很多人讨厌上午题，觉得是在考英语写作，但我认为，CFA协会设置这一关是非常有远见的，在现实的金融职场中，从来没有老板会给你四个选项让你选，现实是混乱的，客户的需求是矛盾的，你需要用文字去构建逻辑，去说服客户，去约束客户那颗躁动的心。CFA三级实际上是在强迫你从“做题家”进化为“解决问题的人”。 这种思维方式的转变，比记住任何一个公式都要珍贵。

IPS（投资策略声明）：金融世界的“宪法”与“紧箍咒”

如果说CFA三级有一个核心中的核心,那绝对是IPS，很多人觉得IPS枯燥，全是死记硬背的条条框框，什么Return、Risk、Constraints、Objectives……背到想吐。

但在我看来,IPS是金融从业者手中最锋利的盾牌。

生活实例：

我有一个朋友,老张，是某三方财富机构的高级理财师，几年前牛市的时候，客户们排着队给他送钱，甚至有人抵押了房产要加杠杆炒股，那时候，如果你跟客户谈“风险承受能力”、“最大回撤限制”，客户会觉得你是个怂包，甚至要赎回资金。

老张当时坚持让每个大客户签署详细的IPS,其中明确规定了“在市场波动超过20%时，不得随意调仓，需重新评估风险偏好”。

后来2018年大跌来了,那些没有IPS约束的客户，恐慌性抛售，本金腰斩，甚至有人去拉横幅维权，而老张的客户虽然也亏了钱，但因为IPS里白纸黑字写明了风险等级和应对策略，老张拿着这份“宪法”去安抚客户，告诉他们：“这是我们当初共同制定的战略，现在的波动在预期范围内，只要我们不乱动，时间会换回空间。”

结果,老张的客户留存率极高，而在市场反弹时，他们也是最早回本的一批人。

我的个人观点： IPS不仅仅是一个考试考点，它是职业道德的体现，也是投资纪律的基石，在CFA三级中，我们花大量时间学习如何区分“愿意承受的风险”和“能够承受的风险”，这其实是在拷问人性。很多人高估了自己的赚钱欲望，却低估了对亏损的恐惧。 CFA三级教会我们，作为专业人士，我们的职责不是帮客户追求虚无缥缈的“最高收益”，而是帮客户守住“能够活下去的底线”，这就是从Sales（销售）到Advisor（顾问）的本质区别。

行为金融学：承认我们都是“非理性”的傻瓜

CFA三级最迷人的地方,在于它引入了“行为金融学”，这是对传统金融学“理性人假设”的一次狠狠打脸，也是我觉得最有人情味的一章。

传统理论认为,投资者总是理性的，会根据贝叶斯法则更新预期，追求效用最大化，但现实中呢？我们都是充满缺陷的生物。

生活实例：

看看我们身边的股市就知道了。为什么很多人手里的股票，从100块跌到80块不舍得卖，觉得是“浮亏不是真亏”，结果跌到10块终于受不了割肉了？这就是“损失厌恶”（Loss Aversion），丢掉100块钱带来的痛苦，远大于捡到100块钱带来的快乐。为什么很多人喜欢追涨杀跌？看到某只股票连涨三天，就觉得它肯定还会涨，这就是“代表性偏差”（Representativeness Heuristic），把短期的趋势当成了长期的规律。为什么很多散户死守一只烂股票，为了“回本”而耗尽时间？这就是“沉没成本谬误”（Sunk Cost Fallacy）。

在CFA三级里,我们不仅要识别这些偏差，还要学会如何去应对，对于过度自信的客户，我们要扮演“唱反调”的角色，用数据去冷水泼醒他；对于过于保守的客户，我们要用“心理账户”的方法，引导他尝试小比例的风险资产。

我的个人观点： 我认为，CFA三级加入行为金融学，是对金融从业者最大的慈悲，它告诉我们，你面对的不是K线图，而是一个个有血有肉、有贪婪有恐惧的人。 如果你不理解人性，你就算算准了所有的财务指标，依然会输给市场，在投资管理中，情商（EQ）有时候比智商（IQ）更重要，学会管理客户的情绪，比学会管理资产更难，也更有价值。

资产配置：从“选美比赛”到“营养搭配”

到了三级,你会发现，个股选股的重要性在下降，资产配置的重要性被提到了前所未有的高度，这就像做菜，一级二级是在教你如何挑选最好的牛肉（选股），而三级是在教你如何搭配一桌满汉全席（资产配置）。

无论是战略资产配置（SAA）还是战术资产配置（TAA），核心思想都是：不要把鸡蛋放在一个篮子里。

生活实例：

假设你有100万。方案A：全买茅台股票。方案B：买50万茅台股票，30万国债，20万黄金。

在茅台股价翻倍的时候,方案A看起来像个天才，方案B像个傻瓜，但如果遇到塑化剂危机或者行业寒冬，茅台腰斩，方案A的人可能要跳楼，而方案B的人可能只是稍微心疼一下，因为国债和黄金可能在对冲风险。

CFA三级会教你如何利用“均值-方差优化图”去找到那个“有效前沿”，教你如何引入另类投资（私募股权、房地产、大宗商品）来平滑波动。

我的个人观点： 很多散户甚至初级分析师，整天沉迷于挖掘“十倍股”，这其实是舍本逐末。专业和业余的最大区别，不在于你能不能抓到下一个腾讯或特斯拉，而在于当黑天鹅事件发生时，你的投资组合会不会崩盘。 CFA三级反复强调的分散化，听起来像老生常谈，但在实际操作中，它是对抗系统性风险的唯一武器，这就好比健康生活，大家都知道要饮食均衡，但只有真正自律的人才能做到，资产配置就是投资界的“自律饮食”。

对于CPA及金融从业者，三级意味着什么？

既然我设定的人设是注会行业写作者,我想特别谈谈CFA三级对CPA（注册会计师）以及传统财务背景人士的意义。

CPA是关于“向后看”的艺术，我们看报表，看历史数据，看合规性，看企业的过去做得怎么样，而CFA，尤其是到了三级，是关于“向前看”的艺术，我们看宏观经济，看预期，看风险，看未来钱往哪里流。

生活实例：

我认识一位资深的CPA,做审计出身，看财务报表一眼就能看出猫腻，技术功底极强，但他转型做投资经理时，一度非常痛苦，因为他总是太纠结于“这个公司上季度的应收账款是不是造假”，而忽略了“这个行业未来十年的赛道是不是宽”。

考完CFA三级后,他跟我感慨：“以前我觉得只要财务数据真实，这就好公司，现在我才明白，财务数据真实只是底线，如何结合宏观周期、流动性环境、以及客户的心理账户来构建组合，这才是投资。”

我的个人观点： CPA给了我们显微镜，让我们看到企业的细胞；CFA三级则给了我们望远镜，让我们看到经济的星系，对于想要在金融行业往上走的CPA来说，CFA三级是打通“会计思维”到“投资思维”的最后一公里，它让你不再仅仅是一个“查账的”，而是一个“懂资源配置的战略家”，这种复合背景，在未来的职业市场上，绝对是降维打击的利器。