高送配，一场关于数字游戏的资本狂欢与理性回归

作为一名在审计行业摸爬滚打多年的注会,每到年报披露季，我的朋友圈和客户群里总会炸开锅，大家讨论的焦点往往不是哪家公司的净利润突破了新高，也不是哪家企业的现金流多么稳健，而是谁家的“送转”比例最高，也就是我们今天要聊的主角——高送配。

在A股市场,“高送配”这三个字仿佛自带魔力，只要一出现，往往伴随着股价的连续涨停和散户的狂欢，但作为一名专业的财务工作者，我想剥开这层光鲜亮丽的外衣，用最通俗的大白话，和大家聊聊这背后的财务真相、人性博弈以及我们该如何理性看待这场资本市场的“数字游戏”。

什么是高送配？别被“送”字给忽悠了

我们得把概念搞清楚,很多新手股民一听到“高送配”，第一反应是“发红包”，觉得是公司白送股票，这其实是一个巨大的误区。

在财务会计上,“高送配”通常包含两个部分：“送股”和“转增股本”。

“送股”，也就是送红股，这其实是把公司账面上的“未分配利润”挪到“股本”里去，这就好比你家里有个存钱罐（未分配利润），本来这钱是可以分给你拿去买糖吃的（分红），但现在爸爸说：“我不给你现金了，我给你一张家里的‘股份证明’，这钱继续留在家里做生意，但你持有的股份比例增加了。”这在税务上是有讲究的，送股通常会被视为分红，在卖出时可能涉及红利税的补缴。

“转增股本”，则是把公司账面上的“资本公积”挪到“股本”里去，资本公积通常来源于股本溢价（比如别人花10块钱买你1块钱的股票，多出来的9块钱就进这里），转增股本通常不涉及税务问题（视具体情况而定），它本质上就是左口袋倒右口袋。

为了让大家更直观地理解,我举一个生活中的例子。

这就好比你去披萨店买了一个大披萨,原本切成8块，你买了其中的一块，这时候，老板说：“今天搞活动，高送配！我给你这一块再切成两小块给你！”

你一看,哇，手里的披萨从一块变成了两块，数量翻倍了，是不是觉得自己赚大了？

其实不然,披萨的总面积（公司的总市值）没有变，只是你手里的那一块被切得更细了，以前是1/8个披萨，现在是2/16个披萨，这就是高送配的本质——它不创造任何价值，只是把股票切得更细了。

为什么要搞高送配？一场精心设计的“心理按摩”

既然高送配不创造价值,为什么上市公司还乐此不疲？为什么市场还这么买账？这就涉及到了资本市场的人性和博弈了。

从我审计过的众多案例来看,上市公司推出高送配方案，通常有以下几种动机，有些是良性的，有些则是充满“套路”的。

降低股价，提高流动性（良性动机） 这是最正统的理由，有些公司业绩好，股价涨到了几百块，比如曾经的茅台、腾讯，虽然机构投资者不在乎股价高低，但对于广大散户来说，几百块一股的“门槛”太高了，一手（100股）买下来好几万，很多人玩不起。这时候，公司搞个“10转10”，股价腰斩，变成几十块一股，散户觉得便宜了，买得起的人多了，股票的流动性就活跃了，这就像把100元的大钞换成两张50元的，购买力没变，但花起来更方便了。

信号释放：管理层对未来的信心 在某种程度上，高送配被视为一种“成长性”的信号，因为股本扩大了，如果净利润不能同步增长，每股收益（EPS）就会被摊薄，管理层敢于摊薄EPS，说明他们有信心把未来的蛋糕做大，让净利润的增长速度赶上股本扩张的速度，这通常是高成长性公司的特权。

配合减持，制造“伪利好”（恶性套路） 这就到了我要重点批判的地方了，这也是我在审计工作中最警惕的“雷区”。有些公司，业绩平平甚至下滑，大股东却急着套现离场，怎么卖个好价钱？直接卖没人接盘，他们先推出一个“10转20”的超级高送配方案。市场一看，“哇，这么大方”，散户一拥而上，股价短期大涨，大股东趁着人气高涨，在高位偷偷减持套现，等到风头一过，股价一地鸡毛，留下的只有高位站岗的散户，这种“左手高送转，右手大减持”的行为，本质上就是收割韭菜。

一个真实的故事：老张的“高送配”历险记

为了让大家更有感触,我想讲讲我身边一个真实的故事，故事的主角是我的老邻居，老张。

老张是个资深股民,但在财务知识上比较欠缺，前两年，他盯上了一家做软件开发的公司，这家公司业绩尚可，但股价一直在40元左右徘徊，没什么起色。

突然有一天,这家公司发布公告，说要搞“10转10派5元”（每10股转增10股，再发5块钱现金），老张兴奋地跑来问我：“你看，这公司太给力了，送股又给钱，是不是要大涨？”

我当时看了下他们的财报,提醒老张：“你小心点，他们这资本公积倒是够，但我看他们前十大股东里，有几个创投基金快到解禁期了，这高送配 timing（时机）选得太微妙了。”

老张当时被贪欲冲昏了头脑,听不进去，觉得我是“书呆子不懂市场情绪”，公告一出，股价果然连续三个涨停，老张乐得合不拢嘴，觉得自己抓住了翻倍的机会。

好景不长,除权日（股价打折的那天）一过，股价虽然从高点下来了，但并没有出现大家预期的“填权行情”（股价涨回除权前的价格），相反，股价开始阴跌。

紧接着,坏消息来了，公司发布公告，那几个创投基金减持了股份，套现了好几个亿，原来，高送配就是为了把股价做高，方便这些“原始股东”出货。

老张不仅没赚到钱,反而因为贪恋那点“送股”的幻觉，在下跌途中舍不得割肉，最后亏了30%离场。

老张这个教训非常深刻,它告诉我们，高送配本身只是一个数字游戏，如果缺乏业绩支撑，它就是一朵带毒的罂粟花。

作为注会，我怎么看高送配？

在这个行业待久了,我看过太多因为追逐高送配而吃大亏的投资者，我必须发表我的个人观点，希望能给大家一些冷静的思考。

第一，不要把“高送配”等同于“高成长”。 这是散户最容易犯的错误，以前A股有个怪圈，似乎只有每股公积金高、未分配利润高的公司才有资格搞高送配，所以大家把高送配当成优质股的标签。但现在变了，很多次新股、创业板公司，上市时溢价发行，积累了巨额的资本公积，想搞高送配简直易如反掌，哪怕公司当年亏损，只要资本公积够厚，照样可以“10转10”。当你看到高送配预案时，第一反应不应该是“买买买”，而应该是翻看它的财报，问自己：这家公司的净利润增长率是多少？扣非净利润是否在增长？如果业绩在下滑，却还要疯狂送股，那这绝对是“妖股”，要远离。

第二，警惕“低价股陷阱”。 高送配后，股价会大幅降低，比如100元的股票，10转10后变成50元，很多散户会有“恐高症”，觉得100元太贵，50元很便宜，于是冲进去买入。这其实是一种心理错觉，100元的茅台可能是低估，5元的仙股可能是高估，决定你赚钱与否的，是公司未来的盈利能力，而不是股价绝对值的高低，不要为了买而买，不要因为股价“看起来便宜”就入手。

第三，关注“含金量”，区分“送”与“转”。 从财务严谨性的角度，我更看重“派现”（真金白银的分红），而不是“送转”。如果一个公司年年高送转，但从来不怎么派现，我会很怀疑，这说明公司现金流可能紧张，账面利润可能只是“纸面富贵”，老板只想通过玩股本扩张的游戏来推高市值，而不愿意或者没能力给股东分现金。只有那些敢于大比例现金分红的公司，才是真正手里有粮、心中不慌的好公司。

第四，监管风向变了，套路玩不下去了。 这几年，作为注会，我明显感觉到监管层（证监会、交易所）对“高送配”的监管越来越严。以前公司想怎么送就怎么送，现在交易所会发问询函：“请说明你为什么要搞这么高比例的送转？是否与业绩增长幅度匹配？是否存在配合减持的意图？” 这一招“问询函”非常管用，很多原本想忽悠的公司，一被问询，要么就把方案改低了（比如从10转20改成10转4），要么就干脆撤回了。现在还能顶住压力坚持搞“高送配”的公司，要么是真有底气，要么是真的很 desperate（绝望），对于我们投资者来说，多看看交易所的问询函，能帮你避开很多大坑。