票据信托，从影子银行到阳光化运作，那些年我们追过的票据江湖

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的从业者,我见证了太多金融产品的起起伏伏，如果要说哪个产品最能代表中国金融市场在过去十几年的“野蛮生长”与“合规转型”，那非“票据信托”莫属。

记得刚入行那会儿,信托公司简直是“金饭碗”的代名词，而票据业务则是其中最流转最快、看似最稳妥的香饽饽，那时候，我们做审计，看到信托公司的账面上趴着几十亿的票据资产，心里想的不是风险，而是这得有多少过桥费和利差可赚。

但今天,我想剥开那些晦涩难懂的专业术语，像老朋友聊天一样，和大家聊聊票据信托的前世今生，以及我对这个业务模式的真实看法。

票据信托到底是什么？别被名词吓跑了

很多非金融行业的朋友一听到“票据信托”，脑子里就会浮现出复杂的数学模型，它的逻辑非常简单，甚至可以说充满了生活的烟火气。

想象一下,老张是一家大型钢铁贸易公司的老板，他刚卖给一家房地产开发商一批钢材，价值1000万，开发商说：“老张，现在手头紧，半年后给你钱，但这张‘商业承兑汇票’你先拿着，到期凭票取款。”

老张拿着这张纸（或者现在叫电子汇票），心里发慌，半年？工人的工资下个月就要发，银行的贷款利息也要扣，他等不起，老张找到了信托公司。

信托公司看了看这张汇票,觉得开发商信誉还行，就说：“老张，这票我收了，我现在给你980万现金（扣除贴现利息），半年后我去找开发商要那1000万。”

信托公司收了这张票,也没打算自己全额持有，它设计了一个理财产品，卖给像王阿姨这样的普通投资者，王阿姨投入100万，预期年化收益6%，信托公司把收来的一堆票据打包，这就是“票据信托”。

票据信托就是企业把还没到期的“欠条”（票据）卖给信托公司换钱，信托公司再把这些“欠条”打包理财，赚取差价的过程。

为了让大家更感性地理解这个业务的风险与逻辑,我讲一个几年前我亲身参与审计项目时遇到的真实故事。

那是在2014年左右,正值票据信托最火爆的时期，我当时在一家大型制造企业做年报审计，这家企业的财务总监老刘，平时是个非常沉稳的人，那天中午吃饭却显得心神不宁。

老刘告诉我,他们公司作为核心企业，上游有几百家供应商，为了缓解现金流压力，他们习惯给供应商开“商业承兑汇票”，以前供应商拿到票，要么去银行贴现，要么就等着。

但那年市场资金面紧张,银行额度不够，老刘的上游供应商——一家做零件加工的小厂，老板姓陈，急得跳脚，陈老板拿着老刘开的票，银行不要，因为银行觉得老刘的行业虽然是龙头，但当时宏观环境在下行，怕违约。

陈老板最后找到了一家第三方财富管理公司,对方推荐了一款基于“票据收益权”的信托计划，陈老板没太看懂合同，只知道只要把票背书进去，马上就能拿到钱，利息比银行高点也能接受。

结果呢？半年后，老刘的企业资金链出了点小问题，虽然最后没倒闭，但那笔票款晚付了两个月，这中间的两个月，陈老板买的那个信托计划就面临了兑付危机。

我在审计现场,亲眼目睹了老刘如何为了维护供应链关系，不得不私下协调资金，优先兑付了那张涉及信托计划的票据，生怕陈老板那边出了事，以后没人敢给他供货了。

这个例子告诉我们什么？ 票据信托表面上玩的是“票”，实际上玩的是“信用”，在这个案例中，信托投资者买的是老刘企业的信用，而陈老板买的是流动性，一旦信用链条断裂，看似低风险的票据信托，也会变成烫手山芋。

从注会的专业视角来看,票据信托在2010年到2015年期间的爆发，本质上是一场关于“监管套利”的狂欢。

那时候,银行受限于信贷规模管控（存贷比考核），不能无限制地放贷，银行手里有大量的票据，或者票据贴现的需求，怎么办？

银行通过信托公司,设立一个票据信托计划，银行把资金给信托，信托去买票据（或者票据收益权），这样一来，银行手里的“信贷资产”就变成了“同业投资”或“理财资金”。

这在报表上怎么体现？

作为审计师,我们看到的账目变化是：银行的贷款规模没有增加（符合监管要求），但银行实际上通过信托通道，把钱借给了企业，这就是所谓的“银信合作”。

那段时间,票据信托就像是一个巨大的“蓄水池”，吸纳了银行不愿意或者不能表内持有的票据，大家心照不宣，银行赚息差，信托赚通道费，企业拿到了钱，看似三赢。

但我个人一直认为，这种繁荣是虚幻的。 它掩盖了真实的信贷风险，让资金在金融体系内部空转，推高了实体经济的融资成本，作为审计师，我们在底稿里往往会写下“存在规避信贷规模监管的嫌疑”，但在当时的大环境下，这也只能算是一种合规的“擦边球”。

很多投资者认为,票据信托有票据作为抵押，如果企业不还钱，还有票据在手里，应该是安全的，这种想法是天真的。

票据信托的风险主要来自三个方面,这也是我在审计工作中最关注的三个领域：

贸易背景真实性风险： 按照规定，开具承兑汇票必须有真实的贸易背景（比如真的买了钢材），但在现实中，存在大量“空转”票据，两家公司互相买卖，甚至没有实物交割，只是为了套取资金，信托公司如果尽职调查不到位，没发现这些票据背后是虚假贸易，那么一旦融资方跑路，这张票就是废纸一张。
票据本身的瑕疵与欺诈： 以前是纸质票据，出现过“一票多卖”的情况，甚至有克隆票、假票，虽然现在推行了电票，技术风险降低了，但操作风险依然存在，有的工作人员违规盖章，或者票据被法院冻结查封了，信托公司却不知情还买了下来。
承兑人的信用风险： 这是最核心的，如果是“银行承兑汇票”，风险相对较低，因为银行刚性兑付（虽然现在也在打破刚兑），但如果是“商业承兑汇票”，风险完全取决于开票企业的信誉，就像我前面提到的老刘和陈老板的故事，如果老刘的企业破产了，那张票就真的只是纸了。

我记得在2015年左右,某知名钢铁企业发生违约，其开出的大量商票无法兑付，导致涉及这些票据的多个信托计划出现兑付危机，那时候，投资者才恍然大悟：原来票据信托不是保本的，它也是要看“爹”的。