大小非减持，A股市场的隐形收割机，还是价值回归的试金石？

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的专业人士,我看过无数份财务报表，也见证过太多企业的兴衰更替，在资本市场中，有一个词汇，对于普通散户来说，往往闻之色变，那就是——“大小非”。

每当市场行情稍微回暖,或者某只个股看似走出独立行情时，冷不丁一份“减持公告”就像一盆冰水，瞬间浇灭投资者的热情，很多人痛斥它是“吸血鬼”，是导致A股长期牛短熊长的罪魁祸首，但事实真的如此非黑即白吗？

我想抛开那些晦涩难懂的学术定义,用最接地气的方式，和大家聊聊这个让股民爱恨交织的话题。

到底什么是“大小非”？别被名词吓住了

我们得把概念搞清楚,在注会的审计工作中，我们关注的是股权结构的变动，而“大小非”正是股权结构变化中最剧烈的一环。

所谓的“非”，指的是“非流通股”，这其实是中国股市特有的历史产物，早年间，中国的上市公司分为国有股、法人股（不能上市卖的）和社会公众股（能上市卖的），这就造成了“同股不同权，同股不同价”。

后来,为了解决这个问题，国家搞了“股权分置改革”，简单说，就是给那些不能卖股票的老板们发一张“通行证”，承诺在一段时间（禁售期）后，他们的股票也能像咱们散户一样，在市场上随便卖了。

这其中：

大非：通常指占总股本5%以上的限售股，这往往是公司的控股股东、实际控制人或者战略投资者，他们手里的票多，一旦减持，对市场的冲击就像大象转身。
小非：指占总股本5%以下的限售股，这通常是早期的创投机构（VC/PE）、高管或者一些小股东，他们手里的票少，但数量众多，且往往急于套现，像是一群蝗虫。

一个真实的故事：老张的“过山车”经历

为了让大家更直观地感受“大小非”的威力，我给大家讲一个我身边真实发生的故事。

我的客户老张,是个有着十年股龄的老股民，平时喜欢研究科技股，前两年，他看中了一家刚上市不久的半导体公司，叫“X科技”（化名），这家公司当时风头正劲，宣称自己攻克了某种高端芯片的制造工艺，股价也是一路飙升，从上市时的20元涨到了60元。

老张当时也是动了心,来问我意见，我看了下他们的招股书和财报，坦白说，业绩虽然还在亏损，但营收增长很快，属于典型的“烧钱换市场”阶段，作为专业建议，我提醒他注意风险，尤其是关注解禁时间表，老张当时听进去了，但还是没忍住，在55元的时候重仓买入。

刚开始几个月,股价确实横盘震荡，老张还挺淡定，突然有一天，股价毫无征兆地暴跌，甚至一度跌停，老张慌了神，赶紧给我打电话。

我打开电脑一查,好家伙，前一天晚上公司发了公告：持有公司8%股份的某创投机构（小非）宣布，因为“自身资金需求”，将在未来三个月内通过集中竞价方式减持不超过2%的股份。

紧接着,没过两周，公司的二股东，持股15%的法人股东（大非）也发话了，要减持3%。

那一瞬间,老张的心态崩了，他问我：“他们的业绩明明在变好，为什么这些股东要在这个时候砸盘？”

这就涉及到了人性中的最根本驱动力——利益兑现。

注会视角的深度剖析：为什么他们非要跑？

在审计工作中,我们常说：“不看成本看收益。”对于大小非要减持这件事，我们必须换位思考，站在他们的角度算一笔账。

极低的成本与极高的收益 对于“大非”很多是公司的创始人，他们的持股成本，往往就是公司刚成立时的注册资本，可能每股只有几毛钱，甚至更低，对于“小非”比如那些创投机构，他们是在公司上市前突击入股的，成本可能也就是几块钱。当股价涨到50元、60元时，哪怕腰斩，他们依然是赚得盆满钵满，在巨大的财富效应面前，谁不想落袋为安？这就好比你花10万块买的房子，现在有人出价1000万要买，哪怕你觉得明年能涨到1100万，你大概率也会选择现在就卖，因为1000万已经足够改变命运了。

创投的生存逻辑 特别是对于“小非”，很多是风险投资（VC）或私募股权（PE），他们的基金是有存续期的，通常是“5+2”年（5年投资期，2年退出期），到了时间，如果手里的股票不能变现，他们就没法向基金背后的LP（出资人）交代。对于创投而言，减持不是看公司好不好，而是看“时间到没到”，这就是为什么有时候我们看到一家公司业绩明明不错，股价却在跌，因为背后的创投“到期了”，必须走人。

企业的“隐形”危机 这里我要发表一个比较尖锐的个人观点：大小非的疯狂减持，其实是内部人最直接的“看空信号”。 作为外部投资者，我们看财报是有滞后性的，大股东每天都在公司里，他们知道订单是不是真的，知道客户是不是在“刷单”，知道行业是不是要变天了。如果一家公司，表面上高歌猛进，大股东却急着套现离场，甚至不惜违规减持，那作为散户，你真的要打起十二分精神，我在审计工作中见过这样的案例：大股东一边在年报里忽悠投资者“未来前景广阔”，一边在二级市场上偷偷把质押的股票平仓，最后留下一地鸡毛。

减持的“花式”套路：道高一尺，魔高一丈？

这几年,监管层其实出台了很多政策来规范大小非减持，比如著名的“减持新规”，对减持比例、预披露时间都做了严格限制，上有政策，下有对策，在这个充满博弈的市场里，我也见识了不少让人啼笑皆非的“花式减持”。

“离婚”减持 前几年，A股流行“离婚式减持”，为了绕过减持限制，或者为了更快套现，某公司实控人夫妇突然宣布离婚，财产分割后，女方不再是实控人，也不受高管减持规则的束缚，转身就把股票卖了。这种把严肃的法律关系当成减持工具的行为，说实话，不仅是对监管的挑衅，更是对中小投资者智商的侮辱，虽然现在监管对这种“假离婚真套现”堵得很严，但依然有人试图钻空子。

“变相”减持 还有一种比较隐蔽的手段，就是通过“大宗交易”或者“协议转让”。大股东不方便直接在二级市场卖（会砸盘且受限制），就找个机构，通过大宗交易折价转让给对方，对方拿回去后，过段时间再慢慢在二级市场抛售，虽然大非没直接卖给散户，但市场上流通的筹码变多了，最终还是散户买单。

“高送转”掩护 这也是个老套路了，公司先宣布“高送转”（比如10送10），股价虽然除权下来了，但数量变多了，给人一种“便宜”的错觉，配合着利好消息，散户蜂拥而入，大股东则趁机在热闹中悄悄出货，这种手法在几年前的创业板非常流行，现在虽然有所收敛，但变种依然存在。

个人观点：我们该如何与“狼”共舞？

写到这里,我想大家应该对“大小非”有了更立体的认识，作为普通投资者，我们是不是只能任人宰割？

我的观点很明确：不要妖魔化大小非，但要敬畏其背后的力量。

第一，减持是资本市场的必然，是流动性的一环。 如果股票永远不能卖，那谁还敢做天使投资？谁还敢去创业？大小非减持，本质上是早期资本的退出机制，是支持科技创新的闭环中不可或缺的一部分，没有赚钱效应的退出，就没有源源不断的投入，看到减持公告，先别急着骂，要看是谁在减，为什么减。

第二，建立“排雷”意识。 在我的投资策略里，有一条铁律：临近解禁期的股票，尽量不碰。 特别是那些上市满一年（小非解禁）或满三年（大非解禁）的次新股，如果在这个时间节点，股价又处于高位，且公司业绩并没有爆发式增长，那么减持的概率几乎是100%，这就好比悬在头顶的一盆水，你不知道它什么时候倒下来，但我知道它一定会倒下来，那我为什么要站在下面呢？

第三，区分“良性减持”与“恶性减持”。 如果一家公司的大股东，只是减持很少一部分股份（比如0.1%），理由是“改善个人生活”，或者是为了偿还股权质押率过高的债务，这种其实是可以理解的，毕竟老板也要过日子，降杠杆也有利于公司安全。如果一家公司业绩连年亏损，或者大股东一边减持一边忽悠大家增持，甚至清清仓式减持，把公司当提款机，那这就是“恶性减持”，对于这种公司，我的建议是：用脚投票，不仅不要买，如果你手里有，也要第一时间跟着跑，哪怕割肉也要跑。