EBITDA，财务圈最迷人的谎言？老会计带你扒开它的底裤

在这个充满了PPT造梦、估值狂欢的商业世界里，有一个缩写词就像某种神秘的咒语，频频出现在投资人的酒局、老板的誓师大会以及投行精英的邮件里，它就是——EBITDA。

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的老会计,我见过太多人对这个指标顶礼膜拜，也见过太多企业因为这个指标而粉身碎骨，咱们不整那些教科书上枯燥的定义，我想用最接地气的大白话，甚至带点“江湖气”，来聊聊这个财务圈的“当红炸子鸡”。

我会告诉你,它到底是个什么玩意儿，为什么华尔街和硅谷对它爱得死去活来，以及——这背后到底藏着什么坑。

剥开它的马甲：EBITDA到底是个什么鬼？

先拆解一下这个冗长的英文单词：Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization，翻译过来就是“息税折旧摊销前利润”。

听起来很绕口？没关系，咱们把它拆开来看。

想象一下,你开了一家生意火爆的网红火锅店，年底算账，你的财务报表上净利润是100万，这时候，你那个搞投资的朋友来了，他看着你的利润表摇摇头，说：“兄弟，你这100万太‘虚’了，咱们来看看EBITDA。”

他把你报表上的几项东西给“加”了回去：

利息（I）： 你为了开店找银行借了钱，每年利息支出20万，朋友说：“这是你借钱的事，跟你火锅店炒菜好不好吃没关系，加回去！”
税（T）： 你给税务局交了30万的企业所得税，朋友说：“这是你应尽的义务，也不代表你经营能力不行，加回去！”
折旧和摊销（D&A）： 你装修店面花了200万，锅碗瓢盆桌椅板凳买了50万，这些东西每年都在变旧，会计上要把这种损耗算作成本（比如每年算10万折旧），朋友说：“你装修钱都花出去了，这钱不是今年流出去的，而且你明年还得接着用这店面，这也不是你经营的问题，加回去！”

你的利润瞬间从100万变成了：100 + 20 + 30 + 10 = 160万。

看明白了吗？EBITDA的核心逻辑就是：在这个混乱的世界里，让我们纯粹地看看这家企业靠它的主营业务（比如卖火锅），到底能不能生钱！ 它试图剥离掉融资结构（利息）、税务环境（税）以及历史投入（折旧摊销）的影响，以此来还原企业经营最原始的“造血能力”。

为什么大佬们都爱它？因为它能“美颜”

在这个看脸的时代,EBITDA就是企业财务报表上的“强力美颜滤镜”。

为什么投资机构（PE/VC）特别喜欢看EBITDA？为什么并购案里大家总是用EBITDA的倍数来谈价格？

举个生活中的例子。

老张和老王都在卖煎饼果子。老张是个富二代，开店的钱全是自己掏腰包的，没借钱，所以没有利息支出，他的店面是自家祖传的，不用交房租（也就没有折旧压力）。老王是个穷小子，开店全是借的高利贷，利息巨高，店面是租的，装修费也是巨款。

如果只看“净利润”，老张赚得盆满钵满，老王可能刚够还利息，你会觉得老张经营能力强，老王是个废物。

但这就好比比赛跑步,老张穿的是耐克最新款跑鞋，老王穿的是拖鞋，这比得公平吗？不公平。

这时候,EBITDA就出场了，它把“利息”这种因为穷富不同而产生的成本剔除，把“折旧”这种因为投入早晚不同而产生的成本剔除，它想告诉你：假设我们在同一起跑线上，都不用考虑利息和设备损耗，谁卖煎饼更厉害？

对于投资人来说,EBITDA能让他们快速比较不同公司、不同行业甚至不同国家的盈利能力，尤其是在那些资本密集型行业（比如电信、航空、重工业），如果只看净利润，可能全是亏损的（因为折旧太吓人了），但看EBITDA，你会发现人家其实现金流好得不得了，那是真正的“现金奶牛”。

这里我要发表一个强烈的个人观点：EBITDA之所以流行，是因为它迎合了人性中“趋利避害”的弱点。 老板们喜欢它，因为它能让亏损变成盈利（或者让微利变成暴利）；投行喜欢它，因为它能把估值做高，方便把公司卖个好价钱，它就像把一张满是皱纹的脸，磨皮磨得光溜溜的，看着确实顺眼，但那还是真实的皮肤吗？

那个被忽略的致命伤：折旧不仅是数字，更是命

EBITDA最大的争议,就在于那个“DA”（Depreciation & Amortization，折旧与摊销），支持者说这是“非现金支出”，反正钱没掏出去，不算成本。

这简直是胡说八道！这是我最痛恨的一个误区。

咱们来个极度真实的例子,你就知道为什么忽略折旧是很危险的。

假设你是个开滴滴的司机,你买了一辆奥迪A6跑专车，花了40万，这车开6年就得报废。按照会计准则，每年折旧大概是6.7万。

第一年,你辛辛苦苦拉活，扣除油费、过路费、保养费，你赚了15万现金，但是会计告诉你，要扣掉6.7万的车辆损耗，所以你的“会计利润”只有8.3万。

这时候,EBITDA的信徒跑来了：“兄弟，别听会计瞎忽悠！那6.7万你没掏出去啊！你车还在呢！你的EBITDA是15万！你很牛逼！”

你一听,乐了，觉得自己赚了15万，于是年底拿着这15万去澳门潇洒了一圈，钱花光了。

第二年、第三年……第五年，你每年都觉得自己赚了15万（EBITDA），每年都把钱花光了。

到了第六年,你的车彻底报废了，变成了一堆废铁，值个5000块，你想换辆新车继续跑，结果一摸口袋——里面比脸还干净。

你破产了。

为什么？因为那每年6.7万的折旧，虽然不是当下掏现金，但它是一种“预留”，它是为了将来你买车（资本支出，Capex）做准备，EBITDA最狡猾的地方就在这里：它假装你的资产是永生的，不需要更新换代。

对于科技公司来说,服务器过个三五年就要换；对于制造业来说，机器设备一直在磨损；对于航空公司来说，飞机那是真金白银的消耗，如果你只看EBITDA，你就会产生一种幻觉：这公司印钞能力太强了！它赚的钱可能都不够买新设备的。

沃伦·巴菲特老爷子就非常讨厌EBITDA。 他曾说过类似的话：如果折旧不是一种真实支出，那我就要问问看门人了，我们能不能不买那些需要折旧的东西？显然不能。

估值游戏：如何用EBITDA把“猪”卖出“天价”

在并购和风投圈,EBITDA还有一个更“高级”的玩法，叫“调整后EBITDA”。

这简直是财务人员的魔法棒。

举个例子,某家准备上市的公司，去年的净利润是亏损500万，这怎么讲故事？没法讲啊。于是CFO（首席财务官）大笔一挥，开始做“调整”： “哎呀，今年我们有个一次性裁员补偿，花了200万，这不算日常经营，加回去！” “那个老板为了省税，给自己多发了一百万奖金，这也不算，加回去！” “咱们那个新系统上线有点bug，损失了50万，这也是一次性的，加回去！”

左加右加,原本亏损的500万，突然变成了正数，然后CFO拿着这个“调整后的EBITDA”去找投资人：“看，我们核心业务是赚钱的！”

我见过最离谱的案例是,一家SaaS软件公司，把所有的研发投入（R&D）都当成“一次性支出”给剔除了，理由是：研发是为了未来，结果算出来的EBITDA高得吓人。

我的个人观点是： 当你看到“调整后EBITDA”这个词时，请把你的警惕性提高到最高级，这就像相亲对象把自己的照片P成了网红脸，还告诉你“我平时就长这样，只是今天没化妆”，在这个指标里，主观判断的空间太大了，你想让利润好看，总能找到理由把某些成本定义为“非经常性”。

什么时候该信它，什么时候该拉黑？

写到这里,你可能会觉得我是个彻底的EBITDA黑，其实也不是，作为工具，它本身没有原罪，关键看谁在用，怎么用。

在以下情况，EBITDA是个好东西：

对比不同税率、不同债务水平的企业时。 比如你要对比一家德国公司和一家美国公司的盈利能力，德国税高、美国税低，直接比净利润没意义，比EBITDA更客观。
评估重资产行业的初期现金流时。 比如一家刚建好的电厂，前几年还贷压力大，折旧也高，净利润可能是负的，但它确实在发电，这时候EBITDA能告诉你它有没有“活下去”的能力。

但在以下情况，EBITDA就是个大坑：