股价低于净资产，别急着抄底，先看看会计眼里的隐形炸弹

大家好，我是你们的老朋友,一个在注会行业摸爬滚打多年的财务老兵。

最近这市场，说实话，看着是挺让人心里发慌的，打开行情软件，满屏的绿色，很多朋友来找我诉苦，说现在的市场简直就像是在“清仓大甩卖”，尤其是看到那些股价低于净资产的公司，大家眼睛都放光,觉得这简直是天上掉馅饼的好事。

“这公司账上每股值10块钱，现在才卖5块钱，买一股等于赚5块，这不是捡钱吗？”

如果你也有这种想法，那我必须得把你拉住，给你泼一盆冷水，作为一名注册会计师，我看过太多看似“便宜”的账本，背后却藏着让人脊背发凉的真相，咱们就搬个小板凳，坐下来好好聊聊这个话题，这不仅仅是一篇关于投资的文章,更是一篇关于如何看透商业本质的生存指南。

什么是“股价低于净资产”？这就像打折卖房子

咱们得把概念理清楚,什么是净资产？

用会计的术语说，净资产就是资产减去负债，用大白话说，就是如果把这家公司立刻关门大吉，把所有的桌子椅子、厂房大楼、银行存款都卖了，把所有的债务都还清，最后剩下的钱,就是净资产。

股价低于净资产，也就是我们常说的“破净”（市净率PB小于1），这就好比你看中了一套房子，房主说这套房子装修、家具加起来值500万，但他现在急着用钱,只要250万就卖给你。

听起来是不是很诱人？在二级市场上，这种诱惑力被放大了无数倍，很多投资者，特别是信奉“价值投资”初阶的朋友，看到PB小于1的股票，就像饿狼看到了肉,恨不得把身家性命都押上去。

这里有一个巨大的误区：账面上的数字，并不代表真金白银。

会计眼里的“净资产”：可能是注水的猪肉

作为一名注会，我每天的工作就是跟这些数字打交道，我想告诉大家一个残酷的真相：资产负债表上的“资产”这个科目，很多时候是充满“水分”的，甚至可以说，它是一个充满了会计估计和主观判断的“黑洞”。

为什么这么说？因为会计准则虽然严谨，但它并不是万能的,它无法完全反映资产的实时市场价值。

滞后的“历史成本”

会计记账通常是采用“历史成本法”，比如一家钢铁厂，十年前花了一个亿建了个厂房，在账面上，这个厂房扣除折旧后可能还值八千万，现在钢铁行业不景气，产能过剩,这个厂房所在的区域甚至已经变成了荒无人烟的工业区。

如果你真的想去卖这个厂房，可能连两千万都没人要，但在财报上，它依然傲娇地躺在“固定资产”一栏里，贡献着八千万的净资产，如果你看到股价低于净资产觉得便宜，买进去，实际上你是用五块钱的价格,买了一个只值两块钱的废铁。

收不回来的“应收账款”

再来看看“应收账款”，很多公司为了冲业绩，把货赊销给经销商，账面上记了一笔收入，同时也记了一笔资产（应收账款）,净资产看起来蹭蹭往上涨。

那些经销商真的有钱还吗？如果经销商破产了，或者卷款跑路了，这笔钱就是烂账，虽然会计上要计提坏账准备，但很多时候，计提的比例是不够的，或者是滞后的，等到最后暴雷时，你会发现所谓的“净资产”,早就被客户瓜分殆尽了。

看不见的“商誉”

还有那个臭名昭著的科目——“商誉”，很多公司喜欢高溢价收购别的公司，买价超过对方净资产的这部分就记作商誉，只要被收购的公司业绩承诺不达标,商誉就要减值。

一旦减值，那可是惊天动地，几十亿的净资产，可能一夜之间就因为商誉减值而蒸发掉一大半，这时候，你以为你买的是打折的宝贝,其实你买的是一颗定时炸弹。

一个真实的故事：老张的“捡漏”惨剧

为了让大家更有体感,我给大家讲个真实发生在我身边的故事。

我的一个老客户，老张，是个做了几十年生意的精明人，平时买卖东西比猴都精，前几年，他看股市热闹，也想进来分一杯羹，老张不懂K线，也不懂什么市盈率,但他懂算术。

有一天，他兴冲冲地跑来找我，手里拿着一份财报，指着一家纺织企业对我说：“你看这家公司，每股净资产是6.5元，现在股价才3.2元，打了对折都不止！这公司手里还有大把的厂房和存货，这不明摆着被市场错杀了吗？我准备满仓杀入！”

我一看那家公司的名字，心里就“咯噔”一下，我赶紧劝他：“老张，先别急，你只看到了净资产，但你没看它的现金流，这家公司的产品积压严重，那些存货都是过时的布料，根本卖不出去，而且他们的机器设备都是十年前的老型号，现在早就停产了，维护成本极高。”

老张当时听不进去，他觉得我这是“书呆子”气，不懂市场博弈，他反问我：“账面价值摆在那里，就算厂房不值钱，土值钱吧？这股价连土都不如？”

结果呢？老张重仓买入后的第二年,这家公司暴雷了。

存货减值，因为那些布料款式老旧，最后只能当废品卖，计提了巨额亏损，紧接着，环保部门查环保，他们的老设备不达标，被迫停产整改，又花了一大笔钱，公司连续亏损，被实施了退市风险警示（ST）。

老张的账户缩水了70%，那天他坐在我的办公室里，看着账户里的数字，整个人像苍老了十岁，他无奈地对我说：“原来会计账本上的钱，真的只是画出来的饼，根本吃不进嘴里。”

这就是典型的“价值陷阱”。股价低于净资产，有时候不是因为市场错了，而是因为市场太聪明了，它早就预见到了资产即将缩值的未来。

为什么市场会给出“破净”的定价？

除了资产质量的问题，我们还要思考一下,为什么市场愿意给一家公司低于1倍PB的定价？

盈利能力低下，资产在“燃烧”

想象一下，你有一辆出租车，车价值20万（净资产），但是这辆车太破旧了，每天拉客赚的钱还不够加油费和修车钱，如果你继续开这辆车，你每天都在亏钱；如果你把车卖了,你能拿回20万。

这时候，如果有人出15万买你这辆车，你会觉得便宜吗？不，你会觉得这是救命稻草,赶紧卖掉止损。

股票也是一样，如果一家公司的ROE（净资产收益率）非常低，甚至低于银行理财产品的收益率，那它的资产就是在不断贬值，这种情况下，股价低于净资产是非常合理的，因为股东希望尽快变现,逃离这艘正在下沉的船。

周期性行业的“假象”

像银行、钢铁、煤炭、航运这些强周期行业，经常会出现“破净”，在行业景气度低谷时，它们看起来惨不忍睹,股价跌破净资产。

这时候，如果你去抄底，可能会抄在半山腰，因为周期底部往往比你想象的要漫长得多，你的资金成本、你的心理承受能力，能不能撑到行业反转的那一天？这是一个巨大的问号，对于普通投资者来说，分辨“周期底部”和“行业衰退”是非常困难的。

公司治理结构差

有些公司，虽然账上有钱，资产也实打实，但是大股东不干人事，要么是通过关联交易掏空上市公司，要么是常年不分红,把资金挪去填补大股东的窟窿。

对于小股东来说，虽然名义上拥有这部分净资产，但实际上你控制不了，也分不到，这种“被锁死”的资产,在市场上是要打大折扣的。

我的个人观点：破净不是安全垫，而是警示灯

写到这里，我想大家应该明白我的立场了，在注会看来，“股价低于净资产”从来不是一个买入的理由，它更像是一个需要你去深度调查的“警示灯”。

如果看到“破净”股，我的第一反应不是“捡漏”，而是“排雷”。

我们该如何正确看待这个指标呢？

我认为，只有同时满足以下三个条件的“破净”公司,才具备哪怕一点点的研究价值：

第一，资产必须是“硬通货”。 你得去翻它的财报附注，看看它的资产里，现金和现金等价物占比多少？有没有大量的房产、土地这种保值增值的资产？如果全是应收账款、存货、无形资产这种“软资产”，那哪怕PB只有0.1倍我也不会看一眼。
第二，主业必须要有现金流。 公司不能只是守着那一堆死资产，它得能持续产生自由现金流，只有能生金蛋的鸡，才是有价值的，如果一家公司虽然破净，但经营性现金流常年为正，甚至还在分红,那说明它可能真的被错杀了。
第三，管理层必须诚信且进取。 这一点比较主观，但很重要，你可以看看管理层过去几年在干什么，是在回购股份，是在大比例分红，还是在不断增发圈钱、高位减持？管理层的行为，是检验“破净”真假的试金石。