信用风险贴水，金融市场里那笔看不见的信任税

你好,我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的“财务笔杆子”。

今天想和大家聊一个听起来有点学术,但实际上无处不在，甚至深刻影响你我钱包的概念——信用风险贴水。

别被这个名词吓跑了,剥去金融教材里那些晦涩的数学公式和复杂的定价模型，信用风险贴水的本质其实非常简单，它就是“因为不信任，所以你要多付钱”，它是金融市场里最昂贵的一笔“信任税”。

作为一名注册会计师,在审计底稿里，我无数次与这个概念打交道；作为一个普通人，在买房、理财甚至借钱给朋友时，我也时刻感受着它的存在，我们就用最接地气的方式，把这层窗户纸捅破。

从借钱给发小说起：什么是信用风险贴水？

为了把事情说清楚,咱们先别谈什么国债收益率曲线，先谈谈生活。

假设你手里有100万闲钱,你的发小老王跑来找你，说是要开个餐馆，急需这笔钱，承诺一年后还你，利息给你5%。

这时候,你心里的算盘是怎么打的？你可能会想：“老王这人靠谱，但他开餐馆能不能赚钱真不好说，万一亏了，我这100万是不是就打水漂了？”

这时候,你的邻居——一位在银行工作的理财经理小李告诉你：“哥，别借给老王了，存我们行的大额存单吧，一年利息3%，国家担保，绝对安全。”

这时候,你面临两个选择：

借给国家（买国债/存单）： 风险几乎为零，收益3%。
借给老王（投资）： 有亏损风险，收益5%。

这多出来的2%（5% - 3%），就是信用风险贴水。

在金融学定义里,信用风险贴水是指，为了补偿债权人（你）因承担债务人（老王）可能违约（不还钱）的风险，而要求的高于无风险利率（国债利率）的额外收益。

无风险利率是资金的时间价值（钱生钱），而信用风险贴水则是资金的安全价值（钱保本）。

为什么它被称为“信任税”？——生活中的具体实例

为什么我说它是“信任税”？因为这笔贴水的高低，完全取决于市场对借款人的信任程度，信任越低，税越高。

烂尾楼与房企的“信任崩塌”

这几年,大家买房最怕什么？怕烂尾楼。

几年前,某大型头部房企（咱们就不点名了，大家心里都有数）发行的债券，在市场上那是香饽饽，因为大家觉得“大而不倒”，信任度极高，所以他们借钱给的利息（信用风险贴水）很低，那时候，他们发债利率可能只有4%左右，跟国债差不了多少。

当市场传出流动性危机,甚至开始出现债务违约的时候，信任瞬间崩塌，这时候，他们再想发债借钱，投资者会怎么说？“你之前还不上，现在更还不上，除非你给我30%的利息！”

看,从4%涨到30%，这多出来的26%，就是暴涨的信用风险贴水，这就是信任破产后的代价，对于企业来说，这不仅是多付利息的问题，往往意味着融资渠道彻底切断，最终走向破产。

你的信用卡分期

再看看你手里的信用卡,银行告诉你，分期手续费很便宜，一个月只要0.6%。

乍一听,0.6%乘以12个月，年化才7.2%嘛，好像也不贵，但实际上，如果你懂得IRR（内部收益率）计算，真实的年化利率往往在13%到15%甚至更高。

为什么银行要收这么多？因为银行不知道你下个月会不会失业，会不会突然跑路，对于银行来说，面对海量的小额个人信用贷款，违约风险是客观存在的，这比借给国家（3%）高出的10%以上的利差，就是银行向你收取的“信用风险贴水”。

在这个例子里,如果你能证明你极其有钱且信用极好（比如私行客户），这个贴水就会降低；反之，如果你征信一塌糊涂，你就得付出更高的“税”，甚至没人愿意借钱给你。

审计师视角：我们在底稿里如何计算这笔“隐形费用”？

作为一名注会,在审计工作中，我们经常需要帮客户测算一些金融资产的公允价值，或者评估坏账准备，这时候，信用风险贴水就成了绕不开的坎。

在审计底稿中,我们通常会用“预期信用损失模型”（ECL）来估算，这听起来很高大上，其实逻辑和保险公司算保费是一样的。

我记得有一次审计一家制造企业,他们有一大笔应收账款欠了两年，按照账龄分析法，这笔钱大概率收不回来，但是客户不想计提太多减值准备，因为那样会拉低当期利润，影响奖金。

于是财务总监跟我扯皮：“李老师，这客户虽然欠得久，但他们那是国企，肯定能还，不用提那么多减值。”

这时候,我就得拿出专业武器了，我查了那个国企在二级市场上发行的同期限债券收益率，结果发现，该国企的债券收益率已经飙升到了15%，而同期的国债只有3%。

我把数据往桌上一拍：“王总，你看，市场给这家公司的信用风险贴水已经高达12%了，这意味着资本市场认为他们违约的风险极高，作为审计师，我必须保持职业怀疑，这笔应收账款的折现率必须加上这12%的风险贴水，算下来，你这笔钱现在的价值得打个六折。”

这就是信用风险贴水在审计实务中的威力——它是一个量化指标，把那些模糊的“感觉”、“关系”、“口头承诺”，统统冷冰冰地转化成了数字，在数字面前，任何“我觉得他能还”的辩解都显得苍白无力。

个人观点：信用风险贴水是经济周期的“晴雨表”

在这个行业待久了,我有一个深刻的体会：信用风险贴水不仅仅是定价工具，它更是观察宏观经济健康状况的最佳体温计。

当经济繁荣、大家信心满满时，企业借钱容易，投资者胆子大，这时候全市场的信用风险贴水会被压缩得很低，也就是所谓的“风险偏好上升”，这时候，垃圾债也能卖得出去，因为大家觉得“明天会更好，违约离我很远”。

反之,当经济衰退、恐慌情绪蔓延时（比如2008年金融危机，或者疫情期间），投资者会像惊弓之鸟一样抛售所有有风险的资产，疯狂抢购国债，这时候，信用风险贴水会瞬间拉大。

这里我想发表一个稍微激进点的个人观点：

我认为,很多时候，信用风险贴水的上升往往先于违约事实的发生。 也就是说，在一家公司真正暴雷之前，市场早就通过提高它的融资成本（贴水）对它进行了“判决”。

这就好比一个人还没真的生病倒下,但他脸色已经蜡黄，走路发虚了，信用风险贴水就是那个脸色。

对于投资者而言,如果你只盯着财报上的净利润看，而忽视了这家企业发债利率的飙升，那你就是在裸泳，作为专业写作者，我经常提醒读者：不要试图去接飞刀，当你看到一个企业的信用风险贴水（融资成本）在短时间内翻倍时，不管管理层出来说什么漂亮话，不管财报做得多么完美，请务必相信市场的定价，那是无数精明的投资者用真金白银投出来的“不信任票”。