股指期货套期保值，在不确定的股市中给资产穿上防弹衣

在这个充满变数的时代，如果你问我金融市场中最像“成年人”的操作是什么，我会毫不犹豫地回答：股指期货套期保值。

作为一名长期在注会行业摸爬滚打的专业人士，我见过太多企业在财务报表上因为汇率波动或原材料价格暴涨而大出血；也见过太多个人投资者在股市的过山车中，哪怕选对了赛道，却因为系统性风险的降临而一夜回到解放前，我们常说，投资是一场修行，而学会套期保值，就是这场修行中从“赌徒”迈向“管家”的关键一步。

我想抛开那些晦涩难懂的金融教科书定义，用最接地气的方式，和大家聊聊股指期货套期保值这门艺术，以及为什么它可能是你投资生涯中最需要掌握的“保命符”。

为什么要给股票买“保险”？

我们先来想象一个生活中的场景。

老张是一位种苹果的果农，今年风调雨顺，老张看着满园红彤彤的苹果，心里乐开了花，按照现在的市价，这一季的收入不仅能盖新房，还能给儿子存下一笔娶媳妇的钱，老张心里也犯嘀咕：苹果还没摘下来卖出去，万一等到上市的时候，苹果价格暴跌怎么办？万一大家都丰收,市场烂市怎么办？

这时候，聪明的老张想到了一个办法，他和收购商签了一份合同，约定三个月后以每斤5块钱的价格卖出100吨苹果，不管三个月后市场价格是跌到2块还是涨到8块,老张都能稳稳地拿到5块钱一斤的收入。

在这个故事里，老张做的事情，就是最原始的“套期保值”，他牺牲了未来可能获得更高收益的机会（比如涨到8块），以此换取了确定性,规避了价格暴跌的风险。

回到股市里，其实我们每一个持有股票的人，都是那个“果农”。

你精心挑选的股票，就是你辛勤耕耘的苹果，你可能觉得这家公司财报好、行业前景棒，就像老张觉得自己的苹果又大又甜一样，股市里有一个东西叫“系统性风险”，它不针对某一家公司,而是针对整个市场。

突然爆发的全球金融危机、突发的地缘政治冲突、或者是宏观政策的急转直下，这时候，哪怕你的公司再好，覆巢之下无完卵,股价大概率也会跟着大盘一起跳水。

这时候，股指期货就是那个让你提前锁定价格的“合同”。股指期货套期保值的核心理念非常简单：在现货市场（股票）和期货市场（股指期货）建立方向相反的头寸，用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。

做空套期保值：持有股票者的“避风港”

在实际操作中，最常见的是做空套期保值（Short Hedging），这通常是机构投资者、基金或者手里握着大量股票且不想抛售的人使用的策略。

让我给你讲一个真实的案例。

记得在2015年那场剧烈的市场波动中，我有一位朋友李总，管理着一家偏股型私募基金，那年上半年，他的业绩做得风生水起，净值翻了一倍多，但是到了6月份，市场开始出现诡异的信号，杠杆资金疯狂，泡沫肉眼可见，李总非常焦虑，他手里的重仓股都是一些真正有业绩支撑的白马股，他非常看好这些公司的长期价值，不想因为短期的恐慌就把筹码廉价卖掉，可是，大盘要是崩了,他的白马股也绝对扛不住。

这时候，李总没有选择清仓离场,而是动用了股指期货进行套保。

他的操作逻辑是这样的：

现货端：他继续持有那几亿市值的白马股不动。
期货端：他在沪深300股指期货上开立了与现货市值相当的空单（即卖出合约）。

后来的事情大家都知道了，市场发生了千股跌停的惨剧，李总的基金净值却回撤得非常小，为什么？因为他的股票虽然在暴跌中亏了钱，但他在股指期货上的空单因为大盘下跌而赚了大钱,期货端的盈利刚好对冲了现货端的亏损。

这就是套期保值的魅力，它让李总在市场最恐慌的时候，不需要被迫卖出股票，能够安安稳稳地拿住优质资产，等待市场回暖，这就好比在暴风雨来临时，你不需要把房子拆了卖木材，而是给房子加固，等雨停了，房子还在,甚至更值钱。

我的个人观点是： 对于大资金或者长期价值投资者来说，做空套期保值不是一种投机工具，而是一种“权利”，这是一种用“潜在收益”换取“生存空间”的权利，很多人嘲笑机构在牛市里做套保会拉低收益，但在熊市里,这才是活下去的唯一法宝。

做多套期保值：未来买家的“定心丸”

除了持有股票的人担心下跌，还有一类人也睡不好觉，那就是准备未来进场买股票的人，这时候，他们需要的是做多套期保值（Long Hedging）。

举个生活中的例子，你计划半年后买房，但是你担心半年后房价会大涨，或者担心房贷利率会上浮，为了锁定成本,你可能会现在就通过某种方式锁定价格。

在股市里,这种情况也很常见。

一家养老金机构或者保险公司，预计在三个月后会收到一笔巨额的保费收入，按照规定，这笔钱必须投入股市，现在他们看好了当前的点位，担心三个月后股市大涨,导致入场成本变高。

他们可以在现在买入股指期货合约。

如果三个月后股市真的大涨了，他们在现货市场上买股票贵了，亏了钱；他们手里持有的股指期货多头合约也赚钱了。
盈亏相抵,他们依然锁定了一个较低的建仓成本。

这种操作在散户中很少见，但在大机构的资产配置中却是常态，它体现了金融衍生品最本质的功能：跨期配置资源。

套期保值不是免费的午餐：成本与基差风险

写到这，可能有人会说：“这也太好了，既然能对冲风险，那为什么我们炒股的时候不每个人都开个期货账户对冲一下呢？”

这就涉及到我必须强调的一个残酷现实：套期保值是有成本的，而且并不完美。

资金成本，做期货是需要保证金的，这部分资金被占用，就不能去生息或者做其他投资了，这就像你给车买保险,保费也是钱啊。

也是最让人头疼的：基差风险（Basis Risk）。

这是很多初学者最容易踩坑的地方，我们在理论上说，期货和现货的走势应该一致，但在现实中，它们之间总会有个价差，这个价差就叫“基差”。

假设你持有沪深300ETF（现货）,同时做空沪深300股指期货。

理想状态下，股市跌10%，ETF跌10%，期货涨10%,完美对冲。
但现实中，可能因为市场情绪极度恐慌，大家都在抛售现货，导致现货跌得比期货还快，或者因为期货到期日临近,价格回归出现异常。

这就好比你给苹果锁定了5块钱的价格，但你发现因为品质问题，你的苹果只能卖4.8块，而合同里交割的是标准苹果，中间这0.2块的差距,就是基差风险。

这里我要发表一个强烈的个人观点： 很多企业或个人在做套保时，因为无法忍受基差带来的短期账面浮亏，或者看到单边行情利润丰厚，就动了“投机”的念头，擅自调整套保比例，甚至把套保做成了投机，这是大忌！历史上所有因为衍生品倒闭的企业（如巴林银行、中航油事件），本质上都不是因为套保，而是因为放弃了套保原则,去赌单边行情。

套期保值的目的是“睡个好觉”，而不是“赚大钱”，如果你在对冲期间发现期货端亏了钱而懊恼，那你就是搞错了方向，期货端亏钱，意味着你的现货资产在增值，你应该开心才对。