流动性陷阱，什么是流动性陷阱？
在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识流动性陷阱的。按照货币—经济增长（包括负增）原理，一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。当货币供应量增加时（假定货币需求不变），资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到最低水平，此时中央银行靠增加货币供应量再降低利率，人们也不会增加投资和消费，那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民总支出水平已不再受利率下调的影响。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。 根据凯恩斯的理论，人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成。在流动性陷阱下，人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄，而不愿投资和消费。此时，仅靠增加货币供应量就无法影响利率。如果当利率为零时，即便中央银行增加多少货币供应量，利率也不能降为负数，由此就必然出现流动性陷阱。另一方面，当利率为零时，货币和债券利率都为零时，由于持有货币比持有债券更便于交易，人们不愿意持有任何债券。在这种情况下，即便增加多少货币数量，也不能把人们手中的货币转换为债券，从而也就无法将债券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用状态。 从宏观上看，一个国家的经济陷入流动性陷阱主要有三个特点：(1)整个宏观经济陷入严重的萧条之中，需求严重不足，居民个人自发性投资和消费大为减少，失业情况严重，单凭市场的调节显得力不从心。(2)利率已经达到最低水平，名义利率水平大幅度下降，甚至为零或负利率，在极低的利率水平下，投资者对经济前景预期不佳，消费者对未来持悲观态度，这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效。货币政策对名义利率的下调已经不能启动经济复苏，只能依靠财政政策，通过扩大政府支出、减税等手段来摆脱经济的萧条。(3)货币需求利率弹性趋向无限大。
在生活中会如何体现？
流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。
在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识流动性陷阱的。按照货币—经济增长（包括负增）原理，一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。想货币供应量增加（假定货币需求不变），那么资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到极低水平，那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民总支出水平和利率都不会发生变动。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。
流动性陷阱基本原理？
基本原理：经济衰退，利率低。在低利率情形下，公众预期利率只会上涨，不会下跌，也就是认为债券价格只会下跌，因此公众不会买入债券（投机性货币需求无穷大），没有债券的买入，就没有债券价格上涨，没有债券价格上涨，就没有利率下跌，没有利率下跌，投资就不会增加，从而产出就不会增加，也就不能摆脱经济衰退。如何摆脱流动性陷阱？
1、金融创新：政府可以利用金融机构的创新能力开发新的金融产品，以解决流动性陷阱。
2、改善信用环境：政府也可以改善信用环境，例如加强企业的信用评级和监管，提高个人信用状况，以有效提高社会上的流动性水平。
3、完善市场体系：政府要推进完善市场体系，推动流动性在市场中有效分配，加快建立多元化的金融体系，增强市场流动性及资源配置效率。
4、引入财政补贴：最后，政府可以拨款建立社会保障体系，引入财政补贴，减轻中小企业负担，以缓解流动性陷阱。
会不会造成流动性陷阱？
01
观策·论市——美联储的再扩表与A股的新基建
※ 关注美联储超常规货币政策对资产价格的影响
在二战后布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，隐含美元发行必须以黄金储备作为发行依据。1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外中央银行出售黄金。至此，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。国际货币基金组织(IMF)于1972年7月成立一个专门委员会，具体研究国际货币制度的改革问题， 1976年1月，各国签定达成了“牙买加协议”。这标志着后布雷顿森林体系下，牙买加体系的诞生。
牙买加体系下，美联储印发货币已经无实质性约束，但是1976~2008年美国次贷危机之前，无论经济好坏，美联储相当克制地进行扩表。2008年美国爆发的次贷危机中，美联储选择用无限流动性兜底的方式来化解危机。尝到甜头的美联储自此一发不可收拾，在2008年之后，2013~2014年再度大规模扩表，2015年之后一度开始缩表，但是2019年后，面对不断下行的经济数据和本轮疫情造成的资本市场价格动荡，美联储再度开启大规模扩表以应对危机。
纽约联储表示，3月12日当天进行5000亿美元的3个月期回购操作；周五将再进行5000亿美元的3月期和5000亿美元的1月期回购。未来四周，每周还将实施5000亿美元的3月期和1月期回购操作各一次。在此期间，将继续提供每日至少1750亿美元的隔夜回购操作，以及至少每周两次的不低于450亿美元的两周定期回购操作。
由于疫情对经济的影响将会逐渐显现，预计美联储仍将保持扩表的态势。
我们知道，商品价格、资产价格和价格都是用一种货币来衡量另外一种商品、资产和外币的价格，理论上，一种货币的超发，从中期角度一定会带来价格的通胀。以美国为例，2009年以后，美国股票的同比走势与美联储总资产同比走势之间节奏相关度较高。
因此，本轮疫情带来的情绪冲击过后，美国股票市场仍有创新高的可能，美国牛市终结这个说法可能最终并不取决于中国分析人士的主观意愿，而是取决于美联储资产负债表的扩张速度。
这可以解释为什么特朗普对于美联储的干预不仅远超其他国家，而且远超美国历任政府，因为他非常清楚，连任的关键是股票市场走势，而股票市场走势又很大程度取决于美联储。
就中国而言，2008年以前的央行资产负债表由于外汇占款的涌入，基本是保持在扩张状态，2009年后，外汇占款增速逐渐放缓，中国央行的资产负债表体现出了更多的政策意义。2009年之后，中国央行的资产增速和美联储增速的扩张保持着默契的同步。
2019年下半年以来，随着美联储重回扩表，中国央行资产负债表也开始缓慢扩张。本次疫情中，先是通过公开市场投放流动性，2020年3月13日，央行宣布降准，投放5500亿元流动性。对于金融体系来说，降准和公开市场投放都会带来超额流动性的增加。这继续印证我们对于“金融上行周期”的判断。
对于A股和美联储总资产这两个看似不相关的变量就这样联系起来，2009年以来A股的两轮大的行情，2009年，2013~2015年，都是发生在美联储大规模扩表之后，而美联储停止扩表，A股基本就是走入熊市。2019年6月开始，美联储开始扩表之后，A股就呈现震荡走高状态。那么本次应对危机期间美联储的超常规扩表，会不会也带来A股的一轮大行情？我们可以拭目以待。
※各国（除英国瑞典外）均开始采取措施应对新冠疫情，对情绪冲击最大的阶段将会过去
以美国宣布经济状态为标志，全球（除英国瑞典）均开始采取有效措施应对新冠病毒的蔓延，新冠疫情蔓延带来的最大情绪冲击已经过去，美股在上周大幅反弹9%。
※ 新基建将成为引导中国经济增长的新动力
新基建涵盖5G、特高压、新能源汽车等领域的七大基建领域，预计未来5年新基建七大投资领域的投资规模将达到5-7万亿以上的规模，未来两年符合增速保持30%以上。直接或间接拉动的其他投资更大，成为中国经济增长的新动力。
02
中观·景气——海外疫情升级，防护用品产业链持续受益
自1月中下旬新冠肺炎疫情在国内爆发以来，疫情防护工作成为各地的首要工作，而绝大多数省市均出现了防护用品严重短缺的现象。各地政府积极扩展口罩、防护服、医药用品的生产；从近期的开工情况来看，防护用品生产商快速开工且产能利用率快速提升；3月2日，国家发改委称，中国口罩日产能产量连续快速增长，双双突破1亿只，两者分别是2月1日的5.2倍、12倍，这也意味着口罩产能利用率已超过100%。
在国内疫情逐步得到控制且防护用品紧缺程度得到缓解的同时，日本、韩国、意大利、美国等国家疫情出现加剧现象，随着疫情在全球多国进一步蔓延，世界卫生组织于当地时间3月11日宣布新冠肺炎疫情已经构成了全球性大流行，各国均先后进入紧急防控疫情状态。但由于各国陆续出台了物资出口限制措施，集中力量供应其国内的物资需求，全球多国进入物资短缺的状态。如何满足口罩、医用敷料、消毒剂、检测试剂、医药品和卫生纸等民用物资用品的短缺问题是各疫情爆发国的一项紧急任务。三月份以来我国多地区连续多日无新增病例甚至清零，说明国内新冠疫情防控救治工作取得了良好成效。随着各类企业的大范围复工复产，在满足国内口罩等医疗防护物资的需求下，有望向其他医疗物资短缺国家提供帮助，出口物资，共同抗击疫情。
海外防控疫情升级，防护类用品产业链出口有望持续受益。从上游设备生产商（机械设备）到中游原材料供应商（如能源类公司）再到生产代工企业（口罩、防护服）以及医药生产商，目前产业链各个环节均处于积极生产状态。大部分企业在假期期间提前复工，出口业务也陆续恢复，外贸订单正在积极执行当中，尤其是已经与海外医疗厂商建立长期合作关系的公司订单较为稳定。以下是发布公告的公司汇总，医药手套、防护服、检测试剂盒、药品等防护用品生产和出口工作正在积极推进中。
从海关总署发布的历年出口情况来看，机电电器等产品出口占比具有绝对的优势低位，而医药敷料、消毒剂、医药品、医疗仪器等产品出口金额占总出口金额的比重较低，不足1.5%，在海外疫情蔓延且加剧的背景下，预计防护品和医药等相关产品的出口将会得到明显改善。
对于部分医药品，由于全球需求对于药品尤其是原料药较为刚性，但是目前全球供应链受到明显的干扰，部分原料药供给端出现紧缺现象，维生素、抗生素以及部分原料药存在涨价预期，尤其是维生素A和维生素E涨价预期强烈。
在海外供给和需求缺口的扩大的情况下，医用手套等防护类用品存在提价的空间，并且随着产能的持续扩张，一次性口罩、手套等产品市占率也有望得到提升，从而增强相应企业的市场竞争力。
从中长期的角度来看，在海外疫情逐步得到控制之后，居民对于各类防护用品的需求可能不如疫情防控期间强烈，但是对于口罩、手套等防护用品的使用习惯大概率将会持续下去，卫生意识的提高以及消费习惯的养成将会带动防护用品产业链相应公司的营收和业绩得到持续改善。
03
资金·众寡——北上资金流出创新高，ETF逆势扩张
从全周资金流动的情况来看，3月9日~3月13日期间，陆股通持续流出，净流出创历史单周新高；而相比之下，融资资金在前4个交易日净流出仅29亿元，且新成立公募基金仍处于历史较高水平（本周成立的偏股类基金规模近316亿份），ETF逆势净流入118亿元，内资相对坚挺。
从ETF净申购来看，本周前4个交易日ETF总份额逆势扩张，信息技术、券商ETF继续净申购，且宽基型ETF资金有回流。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、券商ETF分别净申购72.6亿份、21亿份，上证50、沪深300、中证500ETF从连续多周的净赎回转为净申购。
本周（3月9日~3月15日）受美股大幅调整的影响，北上资金净流出418亿元，创沪深港通开通以来单周净流出最大规模。行业偏好上，北上资金净卖出规模较高的行业为食品饮料（-87亿元）、非银金融（-57亿元）、银行（-13.4亿元），消费和金融蓝筹资金流出较多；相比之下，逆势加仓的为国防军工、建筑装饰、有色金属和传媒。个股方面，净买入规模较高的主要包括沃森生物（7.46亿元）、药明康德、大华股份、歌尔股份等；净卖出规模较高的为中国平安（-40.5亿元）、贵州茅台（-40亿元）。从增减持强度来看，国防军工和建筑装饰最近一周增持强度扩大最为明显，消费类和建筑材料净减持强度居前。
两融方面，截至3月12日，融资余额相对坚挺，为11079亿元。当周前4个交易日融资净流出29亿元。从行业偏好来看，通信行业获融资客较大规模净买入，农林牧渔连续两周融资净买入居前，计算机、有色金属、电子等行业融资净卖出居前。具体的，通信、农林牧渔分别融资净买入33.7亿元、12亿元；计算机、有色金属、电子融资净卖出15.4亿元、12亿元、11亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括牧原股份（8亿元）、新希望（5.27亿元）、海康威视（4.9亿元）等；净卖出较高个股包括中信证券（-3.6亿元）、天齐锂业（-2.68亿元）、三安光电（-2.5亿元）等。
从资金需求来看，重要股东减持规模较前期继续扩大，计划减持规模稳中略降。本周重要股东二级市场增持规模扩大，为17亿元，减持105.7亿元，净减持88.5亿元，相比前期净减持64亿元继续扩大。另外，公告的计划减持规模为141亿元，较前期的151亿元略降。
04
主题·风向——大基金二期开投，硬科技主线依然不改
本周市场下跌幅度较大，Wind全A指数周度下跌5.60%，沪深300周度下跌5.88%，创业板指本周下跌7.40%，本周涨幅居前的主要新基建和半导体相关的主题为主。
本周和下周值得关注的主题事件有：
1、特斯拉——特斯拉正式交付Model Y，首批车主为美国犹他州客户
据媒体报道，特斯拉已经正式开始Model Y交付，首批交付在美国犹他州进行，预计在未来数小时和数天内，美国各地还将发生更多交付。日前，特斯拉确认了德国工厂将生产Model Y。特斯拉表示，“德国工厂位于格伦海德市的一块300公顷的土地上，将于2020年开始建造，目标投产时间为2021年。第一阶段的生产重点是Model Y，目标产能为每周10000辆车。”按此推算，特斯拉全年预计可以生产48万辆Model Y。
2、5G——法国拟批准本国5G网络“非核心部分”用华为设备、工信部副部长辛国斌：加快5G网络等新基础设施建设，推动在建项目尽快投产达产、电信联通开启5G SA无线主设备集中资格预审：共约25万站、国内5G“新基建”提速：2020年底将开通60万座5G基站
路透社12日引述匿名人士的话称，尽管美国呼吁西方国家在5G网络建设中排除中国华为的参与，但法国将效仿英国，允许在本国5G网络的“非核心部分”使用部分华为设备。报道称，法国网络安全机构ANSSI即将告知电信运营商，在其5G网络建设中允许使用的设备。两名要求匿名的消息人士称，ANSSI已经决定批准使用华为的设备，但只能用在网络的非核心部分，因为这样较不会构成重大安全风险。（环球时报）
辛国斌在国新办发布会上表示，工信部将会同有关部门积极推动扩大内需，培育新型消费，稳定汽车等大众消费。促进5G技术场景应用，发展远程医疗、在线教育、在线办公等新业态新模式。同时，要进一步加大力度推动工业通信业重大项目加快开工建设，加快5G网络、物联网、大数据、人工智能、智慧城市等新基础设施建设，推动在建项目尽快投产达产。我们也将继续跟踪一些重大工程、重大项目，特别是一些重大外资项目的落地实施，进一步带动原材料产业等消费需求。（中国网）
3月10日，中国电信和中国联通日前开启5G SA无线主设备集中资格预审。项目集中资格预审有效期限为3月20日起截止至2020年9月30日 。公告显示，中国电信和中国联通相关本地网5G建设所需SA无线主设备，共约25万站，具体采购数量以招标文件为准。据了解，本次集中资格预审采购5G SA BBU、AAU等无线主设备。（C114中国通信网）
根据三大运营商的公布数据，截至目前国内开通的基站已超15万个，到2020年底，计划将累计开通超过55万个5G基站。再加上广电，国内四家运营商的5G基站建设规模将达到60万个。以此计算，当下运营商就已完成25%左右的任务。（21财经）
3、维生素——维生素D3价格一个月涨约80%
从业内获悉，维生素D3因供不应求，多个厂家交货只能向后延期，市场价格则已连续跳涨。最新报价显示，国内部分厂家维生素D3价格已报至180元/公斤，而一个月前的报价仅100元/公斤，短短一月左右的价格涨幅高达80%。（上证报）
4、华为、国产芯片——余承东在微博上透露，华为自研的麒麟A1芯片已经应用在了多款可穿戴产品中，华为可穿戴产品连续两年增速都保持在100%以上
5、固态电池——中科院科学家研制出高比能全固态钠电池
近日，中国科学院大连化学物理研究所二维材料与能源器件研究组研究员吴忠帅团队与中国科学技术大学教授余彦团队、中科院宁波材料技术与工程研究所研究员姚霞银团队合作，构筑了聚合物固态电解质和正极材料的一体化集成系统，有效降低了固固界面阻抗，显著提高了电子、离子和电荷的传输效率，研制出高比能、柔性的全固态钠电池，该工作的设计策略为高比能柔性全固态钠电池的发展和应用提供了新方向。
6、半导体材料——上海芯元基半导体在氮化镓材料领域取得重大创新突破
芯元基近日宣布，基于其独创的DPSS衬底技术（蓝宝石复合图形衬底），公司开发出了低位错密度的高阻GaN（氮化镓）材料，可用于电子功率器件和微波射频器件等的制备。芯元基开发的GaN外延晶体质量已经高于蓝宝石衬底的GaN晶体质量，同时结合该公司独有的化学剥离技术可以完美地解决蓝宝石衬底的散热问题，为高端光电子器件、电子功率器件和微波射频器件等提供了一个新的方向。（半导体行业观察）
7、大基金——预计国家大基金二期三月底开始实质投资
从业内人士处获悉，“国家大基金二期三月底应该可以开始实质投资”。对此，接近华芯投资（国家大基金管理人）的人士透露，“正在努力按这个目标推进。”二期已于2019年10月22日注册成立，注册资本为2041.5亿元。（中证网）
8、磷酸铁锂——中国铁塔将采购2GWh磷酸铁锂电池组
继3月4日中国移动发布招标公告，将采购6.102亿Ah（规格3.2V）磷酸铁锂电池（约合1.95GWh），用于通信领域后，中国铁塔也宣布将大规模采购磷酸铁锂电池。3月11日，中国铁塔发布《2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目采购公告》，将招标采购2GWh磷酸铁锂电池组产品。
9、新基建——国家发改委专家：新一轮投资不搞“大水漫灌”，工业互联网等成今年投资方向、经参头版：“新基建”打造数字经济新引擎
近日有媒体报道称，有7省市累计推出超25万亿元重点项目建设计划，同时5G等新基建的概念也被反复提出，这是否意味着新一轮的投资将“大水漫灌”呢？国家发改委宏观经济研究院研究员杨萍表示，大家看到的20多万亿、30多万亿的重点项目投资计划，实际上指的是项目总投资，是需要若干个年份才能够完成的一个投资规模，不是今年一个年份要完成的。如果把项目总投资等同于年度投资计划，那就容易产生一个错误的联想，以为大水漫灌，强刺激政策又来了，实际情况并不是如此。关于今年投资的方向，杨萍表示，将会在新型基础设施建设上发力，包括5G、数据中心、工业互联网等领域。此外，本次疫情暴露出来了很多突出的短板。如应急物资储备体系、公共卫生服务体系，都有一些短板存在，这也将会成为新一轮投资关注的重点。（央视财经）
短期来看，加大“新基建”投资既能稳经济，同时尽量避免“走老路”。长期来看，“新基建”助力经济转型，为产业数字化升级提供基础。“新基建”能够加快数字经济的发展。（经参）
10、土地流转—农业农村部：全面推开农村集体产权制度改革试点
农业农村部办公厅印发《关于做好2020年农业农村政策与改革相关重点工作通知》。通知提出，全面推开农村集体产权制度改革试点；审慎稳妥开展第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作；有序规范农村承包土地经营权流转等。
11、国企改革——国企改革“三年行动方案”有望近期出台
国资国企改革将开启新征程。据悉，国企改革“三年行动方案”有望近期出台。专家认为，在疫情影响下，为完成年初制定的经营目标和改革任务，二季度国资国企改革将加快推进，混改、上市、重组整合将步入提速期。中国企业联合会研究部研究员刘兴国预计，国企改革“三年行动方案”出台时间不会晚于二季度末。中国企业研究院首席研究员李锦认为，“国企改革将进入提速期，预计‘两化重组’将加快落地，受疫情影响较大的航空、交通、旅游、零售等行业可能迎来重组整合大潮。”（中证报）
12、内存/存储涨价——CINNO Research：3月DRAM与NAND Flash价格持续上涨
CINNO Research在3月10日发布的内存价格报告中指出，短期内，在疫情影响供应链目前情况尚不明朗，加上季度合约价客户在去年12月已锁定价格的情况下，预计3月DRAM和NAND Flash的价格持续上涨。报告显示，2月DRAM和NAND Flash的合约价格继续上涨。其中型号为DDR4 4GB SO-DIMM 2400MHZ的产品2月合约价介于13.80美元-14美元，1月价格介于13.30美元-13.50美元。（中证网）
本周产业观察——大基金二期逐步开始投资，硬科技主线依然不改
根据中证网报道，从业内人士处获悉，“国家大基金二期三月底应该可以开始实质投资”。对此，接近华芯投资（国家大基金管理人）的人士透露，“正在努力按这个目标推进。”二期已于2019年10月22日注册成立，注册资本为2041.5亿元。
大基金二期的规模相较于一期有明显提升，由包括中央财政资金、地方政府背景资金、央企资金、民企资金以及集成电路领域等资金共同出资，前期，大基金管理人透露了未来大基金投资布局及规划方向，特别强调了二期基金要对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业做大做强，形成系列化、成套化装备产品。在半导体大基金一期中，半导体设备及材料环节投入占比较小，随着二期逐步开始投资，预计除了设备领域，材料也将是重点投入方向。
在半导体设备领域，目前整体自给率在10%以下，例如，虽然目前国内半导体封装测试已经处于领先地位，但是封测设备的国产化率却较低，目前封装设备国产化率不超过5%，封测设备主要依赖于进口。
而在半导体材料领域的自给率也不到20%，从制程上来看，目前国内产品的主要制程为28纳米，而国际上先进制程为7纳米。另外，整体来看，我国目前在半导体材料产业链中主要为低端领域，高端领域主要被欧美以及日韩等少数公司垄断，例如，在光刻胶领域，海外前五大公司的份额超过80%，在硅片领域，海外前六家公司全球占比达90%以上，因此半导体材料领域也是下一阶段需要重点国产突破的领域。
05
数据·估值——整体A股估值下行
本周全部A股估值水平下行。截至3月13日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.8X至14.9X，处于历史估值水平的25.6%分位数。创业板本周下行， PE（TTM）下行3.3X至44.9X，处于历史估值水平的37.5%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.6X至11.5X，处于历史估值水平的29.4%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行1.7X至26.2X，处于2014年以来历史估值的28.8%分位数。
在行业估值方面，除通信板块，其他板块估值水平均下行。本周申万一级行业中，有色金属、医药生物、电子、综合、计算机、传媒板块估值明显下跌，下行幅度超过2.5X。其中有色金属板块市盈率下行3.75X至32.7X，处于历史估值水平的39.7%；医药生物板块市盈率下行3.23X至37.3X，处于历史估值水平的47.8%分位；电子板块估值下行3.05X至42.1X，处于历史水平的42.3%分位；综合板块估值下行2.95X至25.4X，处于13.1%历史分位；计算机板块估值下行2.91X至58.6X，处于75.7%历史分位。截至3月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、电子、医药生物。
重 要 声 明
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