市净率，透视企业家底的X光机，别被便宜二字骗了

大家好，我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的财务“老中医”。

今天咱们来聊一个在投资圈和财务分析领域都如雷贯耳的指标——市净率，很多刚入市的朋友，或者是刚开始看财报的朋友，往往对那些复杂的模型望而生畏，唯独对市净率情有独钟，为什么？因为它简单粗暴，一眼就能看出这股票“贵不贵”。

作为一个在审计底稿里跟数字死磕多年的人，我必须负责任地告诉大家：市净率这把尺子，虽然好用，但如果不懂它的构造原理，很容易变成一把自伤的匕首。

今天这篇文章，我不打算一上来就堆砌公式，那样太像教科书了，没人爱看，我想用咱们生活中的大白话，结合我在审计工作中遇到的真实案例,把这个指标彻底揉碎了讲清楚。

什么是市净率？咱们先来个“买鸡”理论

咱们得把概念理顺，市净率，简称PB，公式是：市净率 = 股价 / 每股净资产。

听着很枯燥对吧？咱们换个场景。

假设你要去菜市场买一只老母鸡，这只鸡现在的市场报价（股价）是100块钱，这时候，你作为一个精明的买家，肯定想知道这只鸡到底“值”多少，这里的“值”，指的不是它下蛋的能力（那是市盈率PE管的事），而是把它杀掉了，肉能卖多少钱，毛能卖多少钱，骨头架子能卖多少钱，这些实实在在的肉和骨头，就是这只鸡的“净资产”。

如果这只鸡卖100块，而它身上的肉骨头加起来（净资产）只值50块，那市净率就是2倍，这时候你会觉得：“哎呀，这老板心真黑，我要是买回去，万一它不下蛋了，我拆了卖都得亏一半。”

反过来，如果这只鸡卖100块，但它身上的肉骨头值200块（可能这是一只吃了增肥剂的超级鸡，或者肚子里全是金蛋），那市净率就是0.5倍，这时候你会想：“天哪，捡漏了！就算它一只蛋不下，我把它宰了卖肉都能翻倍赚！”

这就是市净率最底层的逻辑：它衡量的是你为了买这家公司的“家底”，愿意支付多少溢价。

为什么银行股总是“破净”？重资产公司的特殊滤镜

在A股市场，大家经常听到银行股“破净”的说法，也就是股价跌得比每股净资产还低，市净率小于1，很多散户不理解：“银行那么多大楼，那么多金库，怎么市值还比不上它的家底？是不是大傻子才不买？”

这里就要引入我在做审计时的经验了。

市净率这个指标，它是有“适用症”的，它对于那些重资产、资产价值容易评估的行业最有效，比如银行、钢铁、煤炭、房地产,还有制造业。

举个例子，我几年前审计过一家大型钢铁企业，这种公司的账面非常实，它的资产负债表上，趴着大量的存货（钢材）、固定资产（厂房、高炉）、现金，这些东西，虽然也会有价格波动,但大体上是有市场公允价值的。

对于这种公司，市净率就是很好的安全垫，当你看到一家钢铁厂的市净率只有0.6倍时，你心里大概有数：哪怕这家厂明天就不炼钢了，把地皮卖了、机器当废铁卖了，收回来的钱分给股东，可能都比现在的股价高，这就是格雷厄姆那种“烟蒂股”投资法的精髓——买得比清算价值还便宜。

银行也是同理。 银行的核心资产就是钱（贷款）和债权，虽然会有坏账，银行的资产主要也是金融资产，相对容易估值，银行股市净率低，往往是因为市场担心它的资产质量（比如坏账其实比报表写的多）,或者担心它未来的盈利能力下降。

我的个人观点是： 对于金融、周期性行业，市净率是第一参考指标，因为在行业低谷期，利润可能为负，市盈率（PE）这时候会失效（变成负数或者无穷大），根本没法看，这时候，只有市净率能告诉你，大家现在对这个“家底”悲观到了什么程度。

别掉进“低市净率”的陷阱：烂资产也是资产

看到这里，有些朋友可能跃跃欲试：“那我专门找市净率低于1的买，是不是稳赚？”

错！大错特错！ 这是我作为注会必须向大家发出的严厉预警。

低市净率有时候不是因为便宜，而是因为“烂”，这在财务上叫做价值陷阱。

咱们再回到那个买鸡的例子，如果一只鸡卖100块，肉骨头值200块，市净率0.5，听起来很美，但前提是：这肉骨头是新鲜的，如果这只鸡得了禽流感，肉全是臭的，骨头是酥的，根本没人敢吃，那这200块的“净资产”就是虚的。

在审计工作中，我见过太多这种“虚胖”的资产。

过时的库存。 我曾经审计过一家生产电子元器件的老厂，账面上，它的存货价值高达3个亿（属于净资产的一部分），市净率看起来很低，但当我走进仓库一看，那些所谓的“高端芯片”都是十年前的库存，现在的生产工艺早就淘汰了，别说卖钱,你还得花钱请人去环保销毁。

这种情况下，财务报表上的数字是3个亿，但真实清算价值是0，如果你光看市净率买入，你就成了接盘侠,买了一堆电子垃圾。

根本收不回来的应收账款。 还有些公司，市净率极低，但净资产里有一大半是“应收账款”，公司说这是客户欠的钱，结果你一查底细，客户早就破产了，或者这钱就是左手倒右手虚构出来的，这种“白条资产”,一分钱都不值。

市净率低，不代表安全。 你必须穿透数字，去看这“净资产”到底成色如何，如果一家公司的净资产里，全是现金、土地、优质存货，那低市净率是金矿；如果全是过时的库存、收不回来的烂账、没法变现的商誉,那低市净率就是深渊。

轻资产公司的噩梦：为什么茅台和腾讯不看PB？

既然市净率有这么多坑，那是不是所有公司都要看？当然不是。

这就引出了市净率最大的死穴：它无法衡量无形资产。

咱们生活中的例子：如果你要投资一家咨询公司，或者是投资一位米其林大厨开的餐厅，这家餐厅可能没有什么昂贵的设备（固定资产低），租来的房子（没有土地），账面上的净资产只有几十万（几口锅、桌椅板凳）。

这位大厨的手艺（无形资产）、这家餐厅的品牌声誉（无形资产）,可能值几个亿！

这时候，如果你用市净率去衡量，你会发现它的市净率可能是100倍，甚至更高，你会觉得：“这家店疯了吧，几十万的家底敢卖几个亿？”但实际上，它可能很便宜,因为它一年就能赚几千万的利润。

在审计界，我们把这类公司叫做轻资产公司，比如互联网（腾讯、阿里）、高端消费品（茅台）、高科技企业、服务业。

我个人的观点非常鲜明： 对于轻资产公司，市净率不仅没用，而且有害，如果你非要拿市净率去套用贵州茅台，你会觉得它贵得离谱，从而错过一只超级大牛股，因为这类公司的核心竞争力不在账本里，而在人的脑子里、品牌的影响力里，这些“软资产”，会计准则是没法准确计入资产负债表的，但市场（股价）却会给它们极高的估值。

怎么正确使用市净率？注会给你的一套“组合拳”

讲了这么多原理和坑，到底该怎么用？作为一名专业人士,我给大家总结一套实战心法。

先看行业，再定指标 买股票前先看它是干什么的。

如果是银行、券商、钢铁、煤炭、航空、航运：市净率是核心，因为它们的资产主要是厂房、设备、金融资产,跟股价关系紧密。
如果是软件、传媒、生物医药、服务业：忘掉市净率，看市盈率（PE）和PEG，别被低PB诱惑,也别被高PB吓跑。

结合ROE（净资产收益率）看PB 这是巴菲特最爱的指标，我把它简化成一个公式： PB = ROE × 增长率预期（打个比方）

如果一家公司市净率是5倍，看起来很贵，但如果它的净资产收益率（ROE）常年维持在30%以上，那它其实很便宜，因为它的家底虽然只有1块钱，但每年能生出3毛钱的利润，按10倍市盈率算，这1块钱的家底能支撑3块钱的股价,5倍PB完全合理。

反过来，如果一家公司市净率只有0.8倍，看起来很便宜，但它的ROE只有2%，连银行理财都不如，那这0.8倍都嫌贵,因为你的资金被锁死在一个不会生蛋的鸡窝里了。

我的个人观点： 只有当一家公司出现“低市净率 + 高ROE”的时候，才是真正的黄金坑，这意味着市场对它极度悲观，给了它破产价，但它其实盈利能力很强,这时候往往是反转的起点。

警惕“商誉”这个雷 作为一个注会，我必须提醒大家关注财报里的“商誉”科目。很多公司喜欢高溢价收购别的公司，比如花10亿买了一家实际家底只有1亿的公司，多出来的9亿就记在“商誉”里，这9亿会计入净资产，让你的分母变大，市净率看起来变低了。一旦收购的公司业绩不达标，商誉就要减值（一笔勾销），净资产瞬间缩水，市净率瞬间飙升。 计算市净率时，最好用“PB（商誉）”，也就是（市值 - 商誉）/（净资产 - 商誉）,这样算出来的才是剔除水分后的真实市净率。