作为一名在注册会计师行业摸爬滚打多年的“老会计”，我经常被朋友、客户，甚至是刚入行的实习生问到同一个问题：“面对一张厚厚的财务报表，密密麻麻的数字像天书一样，盈利能力指标主要看哪个？”
说实话,这个问题既简单又复杂，简单是因为教科书上会给你列出一堆公式：毛利率、净利率、总资产报酬率……复杂是因为，如果你只盯着其中一个看，很容易掉进企业管理层精心编织的“数字陷阱”里。
如果非要我给出一个最直接、最不容置疑的答案，我会毫不犹豫地告诉你：必须首看净资产收益率（ROE）。
这仅仅是故事的开始,我想抛开那些枯燥的教科书定义，用咱们平时过日子的逻辑，好好聊聊为什么ROE是王者，以及除了ROE，我们还得警惕哪些“隐形指标”。
为什么ROE是衡量赚钱能力的“试金石”？
咱们先来聊聊什么是ROE（Return on Equity），它的公式是净利润除以净资产，说白了，它回答了一个极其朴素的问题：股东投进去的钱，最后能生出多少利息？
为了让你更直观地理解,咱们不谈上市公司，先谈谈生活。
生活实例：买房投资的启示
假设你有100万现金,想投资赚钱。 方案A：你全款买了一套100万的房子，一年后，房价涨了10万，你赚了10万，这时候，你的回报率是10%。 方案B：你只付了30万首付，找银行借了70万买下这套100万的房子，一年后，房价还是涨了10万，但是注意，你本金只投了30万，却赚了10万，这时候，你的本金回报率（ROE）就是33.3%！
你看,虽然房子本身涨价的幅度（总资产收益率）都是10%，但因为方案B用了“杠杆”（借钱），属于你那部分本金的赚钱效率（ROE）就瞬间爆炸了。
在股市里,ROE就是这个逻辑，巴菲特曾经无数次强调，ROE是他选股的最重要指标，为什么？因为一家公司如果长期不能给股东提供高于社会平均水平的回报（比如长期低于10%），那股东为什么不把钱拿去买国债或者存定期呢？留着它在公司里浪费资源吗？
我的个人观点： 在我看来，ROE不仅是衡量管理层水平的尺子，更是检验企业“成色”的试金石，我见过很多公司，营收规模几百亿，看起来风光无限，但ROE常年只有个位数，这种公司就像是“虚胖”，看着块头大，其实全是泡沫和低效资产，反之，那些ROE常年稳定在20%以上的公司，往往拥有不可复制的商业模式。
ROE的“三驾马车”：你是怎么赚钱的？
虽然ROE很重要,但如果你只看ROE的最终数字，那就太危险了，作为专业的审计人员，我更习惯用“杜邦分析法”把ROE拆开来看，这就像是医生看病，不能只看体温计，得看看是哪里发炎了。
ROE可以拆解为三个公式相乘： ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
这“三驾马车”分别代表了三种完全不同的赚钱流派。
靠“暴利”赚钱（茅台模式）——看销售净利率 这就是第一种流派：东西卖得特别贵，成本特别低。 举个生活中的例子，你去楼下便利店买瓶可乐，3块钱，老板可能赚5毛钱，但如果你去高端餐厅喝一杯特调鸡尾酒，卖你50块，成本可能才5块钱，餐厅就是靠高净利率赚钱。 在A股市场，贵州茅台就是典型的代表，它的毛利率高达90%以上，这意味着你花1000块买瓶酒，成本只有100块不到，这种公司，只要东西卖得出去，躺着赚钱。
靠“周转”赚钱（沃尔玛模式）——看总资产周转率 再说说第二种流派：东西卖得不贵，但我跑量啊！ 这就好比菜市场的卖菜阿姨，一斤青菜只赚5毛钱，利润极薄，但是阿姨手脚快，一天能卖出去一吨菜，钱回笼得快，立马再去进货，这种模式叫“薄利多销”。 像沃尔玛、超市连锁企业，或者格力电器这种制造业巨头，都属于这一类，它们的库存周转极快，资金效率极高。
靠“借钱”赚钱（银行/地产模式）——看权益乘数 第三种流派，就是我刚才说的“买房”逻辑，利用别人的钱来扩大自己的生意。 银行、房地产公司、航空公司，这些行业天生就是高负债运营，它们赚的钱里，有很大一部分其实是“杠杆”带来的红利。
我的个人观点： 在看ROE的时候，我总是习惯多问一句：“这个高ROE是怎么来的？” 如果是靠高净利率，那是真本事，有护城河；如果是靠高周转，那是管理强，效率高；但如果是靠高权益乘数（高负债）堆出来的ROE，我会打起十二分精神，因为一旦市场环境变差，高杠杆的公司死得最快，这就好比一个人刷信用卡过日子，看起来风光，一旦失业，立马崩盘。
别被“毛利率”骗了：高毛利不一定真赚钱
说完ROE,咱们得聊聊另一个容易被神话的指标：毛利率。
很多初级投资者一看某公司毛利率高达80%，就觉得是好公司，其实不然，毛利率只代表产品本身的竞争力，不代表公司的最终生存能力。
生活实例：倒闭的网红餐厅
我朋友小王几年前心血来潮,开了一家高端日料店，他的食材非常顶级，三文鱼都是从挪威空运的，一份刺身定价300块，成本只要80块，毛利率高达70%！小王当时觉得自己掌握了财富密码。
结果呢？一年不到，店倒闭了。
为什么？因为毛利虽然高，但他的“费用”太吓人了，他在市中心最繁华的商圈租店面，房租一个月10万；请了五个大厨，月薪加起来15万；装修花了200万，最后算下来，虽然每份饭赚得多，但一个月卖出去的份数根本覆盖不了房租和人工。
这就是典型的“高毛利、低净利”陷阱。
我的个人观点： 在审计工作中，我发现毛利率更适合用来排雷，如果一家公司的毛利率显著高于同行业平均水平，而且没有合理的解释（比如品牌溢价、技术垄断），那我通常会怀疑它是不是在造假，或者隐瞒了成本。 对于成熟行业，毛利率往往比较稳定，如果一家卖电脑的公司突然宣布毛利率翻倍，作为专业人士，我的第一反应绝对不是“它赚翻了”，而是“它在做假账”。
净利率的残酷真相：谁在拿走你的钱？
接下来是净利率，这才是老板最后能揣进兜里的钱。
生活实例：忙碌的穷老板
我还有个朋友做外贸生意,做电子元件出口，这个行业竞争极其激烈，一个电阻只能赚一分钱，为了维持生计，他必须没日没夜地接单，工厂机器24小时不停转，一年下来，流水几个亿，看起来非常风光。
但是年底一算账,净利率只有1%，去掉给银行的利息、给工人的加班费、物流费，他自己剩下的钱，还不如去写字楼当个小白领。
这就是低净利率的残酷之处,这类企业对成本控制极其敏感，原材料稍微涨一点价，或者汇率稍微波动一下，一年的利润可能就全没了。
我的个人观点： 我非常警惕那些净利率长期低于3%的制造业企业，除非它们的规模极其巨大（像富士康），否则抗风险能力太差，任何一点风吹草动——比如疫情、比如原材料涨价——都能把这点微薄的利润吃干抹净，投资这种公司，就是在赚“辛苦钱”，甚至是在赚“风险钱”，性价比极低。
被忽视的王者：自由现金流
我要说一个可能不在传统“盈利能力指标”列表里，但在我看来比利润更重要的东西：自由现金流。
会计上有句话：利润是观点，现金是事实。
生活实例：纸面富有的包工头
你肯定听过这样的故事：某个包工头接了个大工程，合同签了1000万，他垫资买材料、发工资，忙活了一年，账面上看，他应该赚200万，这200万就是“净利润”。
甲方一直拖欠工程款,说“下个月就结”，结果拖了一年又一年，这期间，包工头为了发工资，不得不借高利贷，最后虽然账面上赚了200万，但实际上他手里一分钱没有，还背了一身债。
这就是典型的“有利润，无现金”。
在上市公司里,这种情况更隐蔽，很多公司为了冲业绩，疯狂向经销商压货，确认了收入（账面利润），但钱没收回来（应收账款暴增），这种公司，利润表再漂亮也是废纸。
我的个人观点： 如果让我在“高利润、负现金流”和“中等利润、正现金流”的公司里选一个，我永远选后者。 盈利能力不仅仅是能赚多少钱，更是能收回多少钱，自由现金流，才是企业真正能用来分红、用来再投资、用来还债的真金白银，凡是经营性现金流长期低于净利润的公司，我都会在心底给它贴上“雷区”的标签。
如何像专业人士一样看指标？
说了这么多,回到最初的问题：盈利能力指标主要看哪个？
如果非要做一个总结,我的建议是建立一套“组合拳”：
- 先看ROE（净资产收益率）： 筛选出长期大于15%-20%的公司，这是第一道门槛，确保资金效率。
- 再看毛利率（结合行业）： 确认公司是否有护城河，或者至少没有造假嫌疑。
- 看现金流（经营性现金流净额）： 确保赚的钱能收回来，排除“纸面富贵”。
- 最后看杜邦拆解： 搞清楚高ROE是靠什么撑起来的，是靠好产品（高净利）、高效率（高周转），还是靠胆子大（高杠杆）？
最后的忠告：
财务指标不是万能的,它们是历史的总结，而不是未来的预言，但我相信，通过这些冰冷数字背后的逻辑，我们能看清一家企业的商业模式，看清管理层的野心与底线。
作为写作者,也是一名审计师，我见过太多企业起高楼、宴宾客、楼塌了，那些倒下的企业，往往在财务指标上早就露出了马脚——要么是ROE断崖式下跌，要么是现金流枯竭。
下次当你打开一份财报,不要被复杂的营收增长迷惑，先盯着ROE看一眼，再看看现金流，如果这两个指标都健康，这家公司至少值得你花时间去读懂它的故事。
投资是一场修行,而财务指标，就是你手中的罗盘。
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