营运能力分析怎么写，从报表数字看企业的内功深浅

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的老会计，我看过无数份财务报表，也写过无数份分析报告，说实话，每次写到“营运能力分析”这一章时，我都觉得这是最能体现企业“生命力”的部分。

为什么这么说？因为盈利能力看的是面子，偿债能力看的是底子，而营运能力看的是企业的“里子”和“内功”，它就像一个人的新陈代谢，转化快，身体就好；转化慢，毒素堆积,迟早要出问题。

很多刚入行的朋友，或者正在备考CPA的同学，经常问我：“营运能力分析怎么写才能不枯燥？怎么写才能透过数字看到管理层的水平？”我就撇开教科书上那些冷冰冰的公式，用咱们平时聊天的语气，结合一些生活中的例子,来好好聊聊这个话题。

别只盯着公式，要看懂背后的“生意经”

营运能力分析，核心就一句话：企业把钱变成货，再把货变成钱的速度有多快。

教科书上会告诉你，要算应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等等，这些当然要算，但如果你的报告里只有一堆计算出来的小数点后两位的数字,那这份报告是没人看的。

怎么写才有人看？我的观点是：必须把数字还原到业务场景中去。

举个例子，我有一次去审计一家做生鲜配送的企业，这家公司的毛利率很低，竞争非常激烈，在看报表的时候，我发现他们的存货周转天数只有3天，天哪,这在传统制造业简直是神速。

如果你只写：“该公司存货周转率为120次，营运能力极佳。” 这句话虽然没错,但没说到点子上。

我在分析报告里是这么写的：“该公司存货周转天数极短，仅为3天，这与其生鲜业务属性高度契合，这意味着公司从采购到上架销售的速度极快，极大地降低了生鲜产品腐烂变质的风险，这种‘快进快出’的模式，正是公司在低毛利环境下依然能保持微利的核心护城河。”

你看，加上业务背景的解释,这个数字就活了。

应收账款周转率：别被“纸面富贵”蒙蔽了双眼

写营运能力分析，应收账款周转率（或应收账款周转天数）是必选项，这个指标太重要了,它直接关系到企业的现金流质量。

我经常看到一种情况：某家上市公司利润表上的营收增长喜人，净利润也是节节攀升，股价涨得很好，你一看它的应收账款周转天数，从去年的60天变成了90天,甚至120天。

这时候，你在写分析的时候，一定要敢于发出质疑的声音。

记得我几年前分析过一家做工程承包的企业，那年为了冲业绩，销售部疯狂接单，什么客户的单子都接，结果年底一看，营收翻倍,但应收账款周转天数从45天飙升至180天。

我在分析报告里并没有直接骂管理层无能,而是用了这样一个生活实例来比喻：

“这就好比我们开了一家餐馆，生意看起来好得不得了，每天都有很多人来吃大餐，这些客人吃完后都不付现钱，而是说‘老板，记账，年底一起结’，如果你只看流水账，你会觉得自己发财了，但到了晚上数钱柜时，你会发现里面全是欠条（应收账款），而不是真金白银，如果这种‘记账吃饭’的人越来越多，你的餐馆虽然热闹，但很快就会因为没钱买菜、没钱交房租而倒闭。”

在写这一段时，我的观点非常明确：应收账款周转率的下降，往往预示着企业为了追求账面利润而放宽了信用政策，这是一种饮鸩止渴的行为。 你需要结合企业的信用政策变化、下游客户的行业地位来分析，如果是因为强势客户（像大型商超）压款，那是行业常态；如果是因为盲目赊销,那就是风险信号。

存货周转率：仓库里的“隐形杀手”

存货，是会计师眼中最敏感的资产，写存货周转率的分析,不能一概而论。

很多新手容易犯一个错误：觉得存货周转率越高越好，周转天数越短越好,其实不然。

这里我要发表一个强烈的个人观点：存货周转率必须结合毛利率和行业属性来看，否则就是耍流氓。

举个例子，如果你分析的是一家超市，比如沃尔玛或者永辉，那么存货周转率必须高，因为卖的是可乐、方便面，保质期短，且单价低，不转起来就是占压资金，这时候，如果周转天数变长了,你要警惕是不是采购积压了卖不出去的货。

如果你分析的是茅台，或者爱马仕（Hermès）,你还能用这个标准吗？

茅台的存货周转率相对较低，因为它需要长期窖藏陈酿；爱马仕的 Birkin 包之所以保值，就是因为它控制产量，甚至故意让你“买不到”，这种“慢”恰恰是它高溢价的来源。

在写存货分析时,我会这样建议：

“对于该公司（假设是一家高端红木家具厂），其存货周转天数较长，平均达到200天，乍看之下，似乎资金占用严重，但考虑到红木家具原材料稀缺且具有升值属性，以及其定制化的生产流程，这种‘慢’实际上是一种战略储备，我们在分析时，不应单纯批评其效率低下，而应关注其存货的减值风险以及未来的升值空间。”

通过这样的对比分析，报告的深度一下子就上来了，你不再是一个只会按计算器的会计,而是一个懂业务的财务顾问。

固定资产周转率：重资产与轻资产的博弈

这一部分的分析，主要看企业是不是“好钢用在刀刃上”。

固定资产周转率 = 营业收入 / 平均固定资产净值,这个指标反映了每一块钱的固定资产能带来多少收入。

我有个朋友在传统制造业做CFO，他们厂前几年为了扩大规模，借了好多钱买了最先进的德国进口生产线，结果呢？市场行情不好，订单不足，那些昂贵的机器每天都在折旧,吃掉了大笔利润。

在帮他做营运能力分析时,我写道：

“公司的固定资产周转率呈逐年下降趋势，从2.5降至1.2，这表明公司巨额投入的产能并未被充分释放，就像一个人买了一辆法拉利，却只在早晚高峰的拥堵路段开，不仅发挥不出性能，油耗（折旧和维护）还高得吓人，这说明公司在产能规划和市场拓展之间出现了错配，资产过重，导致经营杠杆过高，风险加剧。”

反过来，如果你看像谷歌、微软或者现在的互联网公司，他们的固定资产周转率极高，因为他们不需要建那么多厂房,核心资产是人和代码。

写这一段时，要特别关注产能利用率，如果周转率低，是因为机器老化效率低？还是因为盲目扩张？或者是技术路线被淘汰了？这才是老板最想看到的洞察。

营运能力的综合分析：杜邦分析法的妙用

写到最后，怎么把前面散乱的指标串起来？这时候，杜邦分析法（DuPont Analysis）就是你的神兵利器。

大家都知道，净资产收益率（ROE） = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。

这里的“总资产周转率”,就是营运能力的集大成者。

我在写报告的总结部分时，通常会拿这个公式说事，我会对比两家公司，沃尔玛”和“苹果”（这是经典案例）。

沃尔玛是典型的“薄利多销”，它的销售净利率很低，但是它的总资产周转率极高，所以ROE也很漂亮。苹果是典型的“厚利少销”（相对而言），它的净利率极高，虽然周转率不如沃尔玛,但最终ROE也极高。

怎么写这部分才出彩？

你要指出企业属于哪种驱动模式。

“通过杜邦分解可以看出，该公司的ROE提升主要得益于总资产周转率的加快，而非销售净利率的提升，这说明公司目前采取的是‘薄利多销’的激进策略，通过提高运营效率来获取市场份额，这种模式在市场上升期非常有效，但一旦遭遇价格战，由于利润空间被压缩，抗风险能力较弱，建议管理层在保持高周转的同时，适当关注高附加值产品的开发，以提升利润率。”

这就是在用数据讲故事,并且给出了建设性的意见。

避坑指南：别让数据“说谎”

作为一名资深的注会写作者，我必须提醒你在写营运能力分析时容易踩的几个坑,这些也是我在实务中血淋淋的教训总结。

季节性因素的干扰： 如果你拿一家羽绒服公司12月的存货和6月的存货去平均，算出来的周转率肯定离谱，12月是旺季，存货最少；6月是淡季，存货满仓。怎么写？ 一定要在备注里说明：“考虑到行业明显的季节性特征，建议使用季度数据甚至月度数据进行计算，以消除季节性波动对平均余额的影响。”
数据的大幅异常变动： 有时候企业会在年底搞一次“大甩卖”，突击确认收入，这会让年底的存货突然降低，营收突然增加，导致周转率看起来异常漂亮。怎么写？ “剔除年底突击销售的影响，该公司的常态营运能力并未有显著改善。” 你要有一双火眼金睛,看穿这些数字游戏。
会计政策变更： 如果企业改变了存货计价方法（比如从先进先出法改为加权平均法），或者改变了折旧年限，那么前后的周转率其实是不可比的。怎么写？ 在报告开头或相关段落加个注脚：“本期公司变更了固定资产折旧年限，导致固定资产净值发生变化，进而影响了固定资产周转率的可比性。”