必要收益率计算公式，如何用专业眼光看透赚多少才够

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的从业者,我经常被身边的朋友问到这样一个问题：“老张，我看最近这只股票挺火的，你觉得我能买吗？”

通常情况下,我不会直接回答“买”或者“不买”，我会反问一个问题：“你觉得，这笔投资你一年赚多少，才算满意？”

大多数时候,朋友们会愣一下，然后给出一个模糊的答案：“嗯……怎么也得比存银行强吧，最好能有20%。”

这个“20%”，或者那个“比存银行强”，其实就是我们今天要探讨的核心话题——必要收益率。

在注册会计师（CPA）的《财务成本管理》这门课上，必要收益率计算公式是估值体系的基石，它不仅仅是一串冰冷的数学符号，它更像是我们投资心理的“底线”，是我们在面对风险时，向市场索要的“价格标签”。

我想抛开教科书上那些晦涩难懂的定义,用咱们平时聊天的口吻，结合生活中的实例，来彻底拆解一下这个公式，我会告诉你，为什么理解这个公式，能让你在投资理财中少走十年弯路。

揭开面纱：必要收益率计算公式到底是什么？

在注会的教材里,我们通常使用资本资产定价模型（CAPM）来计算必要收益率，让我们先把这个大名鼎鼎的公式请出来：

$$K = R_f + \beta \times (R_m - R_f)$$

看着眼晕吗？别怕，我们把这三个字母拆开看，它们其实非常有意思：

$K$（Required Return）：这就是我们要算的“必要收益率”，简单说，就是如果你把钱投给某个风险项目，你心里预期的最低回报率，如果实际赚不到这个数，你就会觉得这笔买卖亏了，不如不干。
$R_f$（Risk-free Rate）：无风险收益率，这就是所谓的“保底”收益，通常我们用长期国债的利率来代表，意思是，我把钱借给国家，国家信用背书，理论上不会违约，这个收益是白捡的。
$\beta$（Beta）：贝塔系数，这个希腊字母很有名，它代表的是“系统风险系数”，说白了，就是这只股票相对于整个市场的“脾气”有多暴躁。
$R_m$（Market Return）：市场平均收益率，就是整个股市大盘的平均回报水平。

这个公式翻译成人话就是：我要求的回报率 = 我如果不投资能白拿的钱 + 我因为承担了额外的风险而要求的风险补偿。

这就是投资界的“基本法”，你想要更高的收益，你就必须承认你承担了更高的风险，天下没有免费的午餐，必要收益率就是这顿午餐的“最低消费标准”。

$R_f$：无风险收益率，你的“心理锚点”

让我们先从公式的第一部分 $R_f$ 说起。

在生活中,这其实就是你的“机会成本”，想象一下，你手里有10万元，你准备去创业开个奶茶店，在算这个店能不能赚钱之前，你首先得想：如果我不开店，我把这10万元买个稳健的理财产品，一年能有3%的利息，也就是3000元。

这3000元,就是你的 $R_f$。

这里必须发表一个我的个人观点： 很多散户投资者之所以亏损，就是因为完全忽略了 $R_f$，他们觉得，赚不到20%就是亏，赚5%跟没赚一样，这种心态极其危险。

在注会审计工作中,我们在评估企业价值时，$R_f$ 通常选取的是长期国债收益率，为什么不是银行存款利率？因为国债流动性更好，且信用风险更低，它是金融市场上公认的“零风险”基准。

生活实例： 假设现在一年期国债收益率是3%，如果你去买一只波动很大的科技股，你心里预期的收益率（$K$）至少得是3%起步，如果这只股票连3%都跑不赢，你还不如买国债躺着舒服，至少不用担心睡不着觉。

$R_f$ 是你的“安全垫”，也是你向风险资产索取回报的“起跑线”，如果现在的无风险利率很高（比如像美国前几年加息周期那样），股票市场的吸引力就会下降，因为无风险就能拿到不错的收益，何必去股市里受罪呢？这就是必要收益率公式的魔力所在，它解释了资金流动的底层逻辑。

$\beta$：贝塔系数，给资产“量体温”

接下来是整个公式里最灵魂的角色——$\beta$（贝塔系数）。

如果用注会的专业术语,$\beta$ 衡量的是单项资产收益率与市场平均收益率变动之间的关系，但我觉得这太生硬了。

生活实例： 我们可以把 $\beta$ 看作是一个人的“情绪波动指数”。

$\beta = 1$：这是“普通人”，大盘涨10%，他也涨10%；大盘跌10%，他也跌10%，他的情绪跟大盘完全同步。
$\beta > 1$：这是“激进派”。$\beta = 1.5$，大盘涨10%，他涨15%，你会觉得他真牛；但大盘跌10%，他会跌25%，你会想哭，这类资产通常是科技股、券商股，弹性很大。
$0 < \beta < 1$：这是“保守派”。$\beta = 0.5$，大盘涨10%，他只涨5%；大盘跌10%，他也只跌5%，这类资产通常是公用事业、高速公路股票，像乌龟一样稳。

在必要收益率计算公式里,$\beta$ 起到了一个“放大器”的作用。

我的个人观点是： 大多数散户对 $\beta$ 的认知是倒置的，他们喜欢追高 $\beta$ 的股票，因为牛市里涨得快，但他们忘记了，$\beta$ 是一把双刃剑，它在公式里直接决定了你需要多少“风险溢价”来补偿你。

如果你买了一只 $\beta$ 高达2.0的妖股，根据公式，你要求的必要收益率 $K$ 必须非常高，因为你知道，这只股票随时可能让你腰斩，如果你只是抱着“玩一玩”的心态去买高 $\beta$ 股票，却没有设定极高的止盈止损线（即必要收益率），那你实际上是在裸奔。

$(R_m - R_f)$：市场风险溢价，你承担风险的“辛苦费”

公式的最后一部分,$(R_m - R_f)$，被称为市场风险溢价。

$R_m$ 是市场平均收益率，通常用标普500或者沪深300的长期历史平均回报来代表。$(R_m - R_f)$ 的意思就是：大家都去股市里冒险，比大家都不冒险（买国债），平均多赚了多少钱。

这是一个非常关键的“市场定价”。

生活实例： 这就好比去“鬼屋”打工。如果不进鬼屋，在门口发传单（无风险），一小时赚50元（$R_f$）。进鬼屋扮鬼（市场投资），平均一小时能赚100元（$R_m$）。 $(R_m - R_f) = 50$元，这50元，就是市场付给你克服恐惧的“辛苦费”。

如果你比普通人更胆小（或者更胆大），你的要求就会不同。

在必要收益率公式里,这部分是相对固定的（由市场整体环境决定），当你的 $\beta$ 不同时，你实际拿到的辛苦费就不同。

如果你 $\beta = 2$，意味着你承担的风险是市场的两倍，那么市场给你的辛苦费也应该是两倍，这很公平，也很残酷。

实战演练：算算你的股票到底值不值得

光说不练假把式,我们来代入具体的数字，用注会的专业眼光算一笔账。

假设现在的市场环境如下：

无风险收益率 $R_f$（长期国债）：3%
市场平均收益率 $R_m$（大盘历史年均）：10%
市场风险溢价 $(R_m - R_f) = 7\%$

有两只股票摆在你面前：

股票A：稳健的老牌银行 它的 $\beta = 0.8$（比大盘稳）。代入必要收益率计算公式： $$K_A = 3\% + 0.8 \times (10\% - 3\%) = 3\% + 0.8 \times 7\% = 3\% + 5.6\% = 8.6\%$$

股票B：暴躁的新能源科技 它的 $\beta = 1.5$（比大盘疯）。代入公式： $$K_B = 3\% + 1.5 \times (10\% - 3\%) = 3\% + 1.5 \times 7\% = 3\% + 10.5\% = 13.5\%$$

结果解读： 这就是我要告诉你的核心结论。

当你买股票A时,你的“心理底线”应该是8.6%，如果分析师告诉你，这只银行股未来一年只能涨5%，哪怕它是“绩优股”，哪怕它分红稳定，从理性的财务角度看，你应该放弃它。 因为它没有达到你的“必要收益率”，它无法补偿你承担的时间价值。

当你买股票B时,因为它的脾气暴躁，你必须要求它给你13.5%的回报，如果它只承诺赚10%，对不起，不够，风险太大了，收益配不上风险。

这就是专业投资者和韭菜的区别。 韭菜看的是“绝对收益”（赚了就是好的），专业投资者看的是“必要收益率”（赚得不够多就是亏）。

深度思考：必要收益率背后的注会哲学

作为一名注会写作者,我想在这里谈谈更深层次的东西。

必要收益率计算公式（CAPM模型）虽然完美，但它并不是真理，在实务中，我们经常会遇到模型的失效。

我的个人观点是： 这个公式最大的价值，不在于它算出来的那个数字精确到小数点后几位，而在于它提供了一种“思维框架”。

风险定价的公平性：这个公式时刻提醒我们，金融市场是遵循“高风险、高收益”规律的，如果你看到一个项目，号称“低风险、高收益”，那它一定是诈骗，因为公式里的 $\beta$ 和 $K$ 是高度正相关的，违背这个规律，就是违背物理学常识。
估值的基准：在做企业并购审计或者资产评估时，我们算出必要收益率 $K$，通常把它当作折现率（WACC的组成部分），我们要把未来的现金流用这个 $K$ 折现回来。$K$ 算错了，整个估值就是垃圾，这就像盖房子打地基，必要收益率就是那个地基深度。
人性的考验：公式是理性的，但人是感性的，在牛市狂热的时候，大家会降低对必要收益率的要求，觉得涨20%都少，恨不得一天一个涨停板，这时候 $\beta$ 被无视了；在熊市底部，大家恐慌过度，即便 $R_f$ 很低，大家也不敢要价，只求回本。

生活实例： 这就好比相亲。你的必要收益率（对对象的要求），应该基于你自己的条件（$R_f$）和对方的不确定性（$\beta$）。如果你自己条件很好（$R_f$ 高），且对方性格飘忽不定（$\beta$ 高），那你对对方的要求（$K$）自然要水涨船高。但现实中，很多人在“恋爱市”行情好的时候（周围人都结婚了），就慌了，降低了必要收益率，随便找个人凑合，结果婚后（投资后）一地鸡毛。