杠杆债基，普通人撬动收益的双刃剑，一位注会眼中的债市放大镜

大家好,我是你们的老朋友，一个在注会行业摸爬滚打多年的财务老兵。

平时在事务所里,我们整天对着企业的资产负债表，盯着那些因为过度负债而资不抵抵的案例，看得多了，难免会对“债务”二字产生一种职业性的警惕，但有趣的是，当我脱下审计的工装，回到自己的理财账户时，我却依然会配置一部分仓位给一种特殊的金融产品——杠杆债基。

这听起来似乎有点“知行不一”？其实不然，作为专业人士，我们深知风险和收益永远是硬币的两面，我想抛开那些晦涩难懂的金融学术语，用咱们平时过日子的逻辑，和大家好好聊聊这个让人又爱又恨的“杠杆债基”，我会结合我身边真实发生的故事，以及我作为注会的专业视角，给大家掏心窝子地讲讲这其中的门道。

什么是杠杆债基？别被名字吓跑了

很多朋友一听到“杠杆”两个字，脑子里浮现的可能是电影里那些穿西装的华尔街精英，对着几块屏幕疯狂咆哮，或者想到民间借贷里那种利滚利的恐怖故事，但在债券基金的世界里，“杠杆”其实是一个非常普遍、甚至有些“温和”的操作。

为了让大家明白,咱们先讲个生活中的例子。

这就好比咱们买房子,假设你看中了一套100万的房子，但你手头只有30万现金，于是你找银行借了70万，凑够了100万把房子买下来，这时候，你的“杠杆率”就是3.3倍左右。

如果明年房价涨了10%，房子变成了110万，你把银行连本带利（假设利息忽略不计）的70万还回去，剩下的40万就是你的，你本金30万，现在变成了40万，赚了10万，你的本金收益率是33.3%，远超房价涨幅的10%，这就是杠杆的魔力——用别人的钱为自己赚钱。

杠杆债基的原理也是一模一样。

普通的债券基金,是拿大家募集来的钱去买债券，收利息，赚差价，而杠杆债基，基金经理觉得：“现在的债券收益率不错，而且很稳，光花投资者的钱买太可惜了，我能不能把手里已经买好的债券抵押出去，借钱再买更多的债券？”

在金融市场上,这叫债券回购，简单说，就是基金把手里的国债或者高等级信用债质押给银行或同业机构，借来钱，再去买债，然后新买的债还能再抵押、再借钱……如此循环。

这就形成了一个“放大器”，如果底层债券的收益是3%，而借钱的成本是2%，中间这1%的差价，经过几倍的杠杆放大后，原本平平无奇的债券基金，收益率可能就变成了4%甚至5%。

为什么大家都在抢杠杆债基？

大家可能会问,既然这么好，为什么不是所有债基都加杠杆？大部分纯债基都在或多或少地使用杠杆，只是程度不同，目前市面上很多所谓的“爆款”债基，其实都是靠杠杆把收益做上去的。

我身边有个真实的例子,我的前同事老张，是个极其保守的人，以前他的钱只存大额存单，但这两年利率下行，大额存单跌破3%，他急得团团转。

去年底,我建议他看一只业绩比较稳健的杠杆债基，当时市场环境比较好，资金面宽松，借钱成本低，那只基金通过加杠杆，把年化收益做到了4.5%左右，老张起初半信半疑，投了10万块钱试试水。

结果今年一季度,他打开账户一看，收益居然比他以前存的定存多了快一倍，老张高兴坏了，差点请我吃饭，这就是杠杆债基在牛市或者震荡市中的魅力：它能在资产荒（优质资产少）的年代，硬生生给你挤出一点超额收益来。

作为注会,我在看基金季报时，会特别关注“财务报表”中的杠杆率，公募债基的法定杠杆上限是140%，有些特殊的债券型基金（如封闭式债基）上限可以到200%，在这个范围内，基金经理加得越满，在顺风顺水的时候，你的收益就越“香”。

杠杆的反噬：当“加鸡腿”变成“喝西北风”

既然这么好,那风险在哪？咱们还得回到买房那个例子。

如果房价跌了10%，房子变成了90万，你欠银行70万，卖房还债后，你手里只剩20万，你本金30万，现在剩20万，亏了33.3%，房价只跌了一点点，但你的本金亏了一大截。

杠杆债基也是同理，而且它比买房更敏感。

这里我要讲一个我亲身经历的“惨案”，那是2020年底那会儿，也就是著名的“永煤债”违约事件前后的一段时间，当时债券市场风声鹤唳，很多信用债价格暴跌。

当时市场上有一只很激进的杠杆债基,为了追求高收益，买了不少信用等级没那么高的企业债，并且加了满格的杠杆，突然有一天，市场传言某大型国企要违约，债券价格瞬间跳水。

因为加了杠杆,基金面临巨大的赎回压力和补保证金压力，这就像你炒股爆仓了，券商打电话让你补钱，不然就强平你的股票，基金经理没办法，只能忍痛卖掉手里还在涨的国债去还债，或者以极低的价格甩卖信用债。

那几天,我看着这只基金的净值，像坐过山车一样往下掉，一天跌的幅度，竟然抵得上过去半年的收益！很多像老张那样不懂内情的散户，看着账户缩水，吓得赶紧赎回，结果导致了更大幅度的下跌——这就是**“踩踏”效应。

这就是杠杆债基最可怕的地方：它会放大波动，普通债基跌0.1%，你可能毫无感觉；但加了高杠杆的债基，跌0.5%甚至1%，你就会觉得心惊肉跳，对于追求稳健的债基投资者来说，这种波动往往超出了他们的心理承受能力。

个人观点：它不是存款，它是带刺的玫瑰

写到这里,我想谈谈我作为一名注会，对杠杆债基的核心观点。

第一，不要把杠杆债基当成银行理财的替代品。 这是很多投资者最大的误区，大家觉得买债基就是买“稳稳的幸福”，这在大资管新规以前是对的，但现在不一样了，只要你买了带杠杆的产品，你就必须承认，你是在承担一种“类股票”的波动风险，尽管它的波动比股票小得多。

如果你是一个极度厌恶风险,连本金亏一分钱都睡不着觉的人，那么请远离高杠杆债基，去选那些杠杆率低、主要投国债、金融债的纯债基金。

第二，杠杆是把双刃剑，但剑柄在基金经理手里。 咱们作为普通投资者，是无法控制基金经理加多少杠杆的，这就要求我们在买之前，必须做足功课。我会习惯性地去翻基金的定期报告（季报、年报），看什么？看“报告期内基金投资策略和运作分析”，如果基金经理在里面大谈特谈“通过拉长久期、提升杠杆水平来增厚收益”，我就知道这只基金比较激进，反之，如果他说“控制杠杆，保持流动性”，那这只基金就比较稳健。

第三，关注资金成本，这是注会的职业病。 借钱是要付利息的，在债券市场里，这个利息叫“回购利率”。如果市场缺钱，银行间利率飙升（比如季末、年末），这时候借钱成本极高，如果基金经理买的债券收益只有3%，借钱成本却飙到了4%，那他加杠杆就是在给银行打工，甚至是在倒贴钱。这种时候，杠杆债基的收益会很难看，投资杠杆债基，最好是在市场资金面比较宽松的时候。

实操建议：普通人怎么选？

说了这么多理论,最后给大家几条接地气的建议，这也是我自己选债基的逻辑。

看“最大回撤”： 这是最硬核的指标，过去一年，哪怕这只基金赚了20%，但如果中间某一天它突然暴跌过5%，我就不会买，因为我买债基图的是安稳，那种心脏受不了的刺激，留给别人去享受，回撤控制在1%以内的杠杆债基，是比较适合普通大众的。
区分“封闭式”和“开放式”： 很多高杠杆债基是“定期开放”的（比如每3个月开放一次），为什么？因为因为杠杆需要资金稳定，如果大家随时能赎回，基金经理就没法安心加杠杆，这类封闭式（或定开）债基，往往杠杆率更高，收益潜力更大，但流动性差，如果你有一笔闲钱，确定半年一年不用，买这种不错；如果你随时要用钱，还是选普通的开放式债基。
别只看最近一年的排名： 基金销售平台最喜欢给你推“近一年收益冠军”，很多时候，这个冠军是因为最近刚好踩中了风口，或者加了极高的杠杆赌对了方向，这种冠军，往往第二年就会变成“吊车尾”，选债基，要看长跑能力，看它经历了2016年、2020年那种债市大跌时，表现如何。