ROA和ROE，别被高回报蒙蔽双眼，这才是看透公司赚钱真相的终极指南

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的“老会计”，我见过太多人——无论是刚入股市的小白，还是久经沙场的企业管理者——在面对财务报表时那种既渴望又恐惧的眼神，大家都在寻找那个“万能指标”，那个能一眼看穿公司到底赚不赚钱、值不值得投资的魔法数字。

大家的目光会死死盯住两个缩写：ROA（Return on Assets，总资产收益率）和 ROE（Return on Equity，净资产收益率）。

这两个指标确实重要,重要到巴菲特老人家都曾说过，如果只能选一个指标来判断一家公司的经营水平，他会选ROE，作为一个专业人士，我必须负责任地告诉你：如果你只看ROA或者只看ROE，甚至盲目崇拜这两个数字的绝对值，那你离“韭菜”的命运就不远了。

我就想剥去这些专业术语枯燥的外衣,用最接地气的方式，带你看看这两个指标背后的爱恨情仇，以及如何利用它们看穿商业的本质。

概念大扫盲：到底什么是ROA和ROE？

我们先别急着背公式,先来聊聊这两个词到底代表了什么。

ROA（总资产收益率），说白了就是：“老板给了你一笔钱（包括借来的），你用这笔钱买了所有的家当（厂房、设备、存货），然后你用这些家当一共赚了多少钱？”

它衡量的是公司利用所有资源赚钱的能力，不管这资源是股东掏腰包给的，还是找银行借的，只要进了公司的账，就是你的资源，你就得给我产生回报。

ROE（净资产收益率），则更加“势利”一点，它看的是：“股东自己真金白银掏出来的那部分钱，最后到底赚了多少百分比？”

它衡量的是公司给自家老板（股东）的回报率，至于公司借了多少债，怎么还，那是另一回事，ROE只看股东投入的那点本钱，最后滚成了多大的雪球。

买房还是开店？一个关于“杠杆”的生活实例

为了让你彻底明白这两个指标的区别,以及那个隐藏在中间的“魔鬼”——财务杠杆，我们来举一个非常生活化的例子。

假设你有100万现金,你想投资赚钱，你有两个选择：

选择A：全款买房。 你花100万买了一套房子，每年租金收入5万。这时候，你的ROA是多少？ 5万（利润） ÷ 100万（总资产） = 5%。你的ROE是多少？因为你没借钱，股东权益就是你的100万。 5万（利润） ÷ 100万（股东权益） = 5%。在这个场景下，ROA = ROE，日子过得平平淡淡，稳稳当当。

选择B：贷款买房（加杠杆）。 你还是很看好这套房子，但你决定玩把大的，你只掏了20万首付（这就是股东权益），剩下的80万找银行借了（这就是负债），还是买那套100万的房子，租金还是5万，但你要付银行利息，假设80万贷款的利息是3万/年。你的净利润 = 5万（租金） - 3万（利息） = 2万。

这时候,神奇的事情发生了：

你的ROA是多少？公司（或者说你的这项投资）的总资产还是那套价值100万的房子。 2万（利润） ÷ 100万（总资产） = 2%。你看，因为要还利息，你的资产利用效率（ROA）反而从5%掉到了2%，这说明借钱经营如果利润覆盖不了利息，其实是在拖累整体效率。

你的ROE是多少？你真正掏的本金只有20万。 2万（利润） ÷ 20万（股东权益） = 10%！

发现了吗？ 同样的房子，同样的租金收入，仅仅因为你借了钱（加了杠杆），你的ROE从5%瞬间飙升到了10%！

这就是ROE的魔力,也是ROE的陷阱，很多企业管理者就像那个选择了B方案的购房者，他们通过大举借债，在ROA（资产赚钱能力）并没有提升，甚至下降的情况下，把ROE（股东回报率）做得很高。

作为一个注会写作者，我要在这里发表我的第一个强烈观点： 高ROE并不一定代表公司经营管理得好，它可能只代表公司敢借钱！ 甚至，如果一家公司的ROE远高于ROA，且长期维持巨大的剪刀差，这往往意味着公司背负了惊人的债务风险，一旦市场环境变差（比如房价下跌，或者租金下跌），那个10%的ROE会瞬间变成负数，甚至资不抵债。

深入肌理：杜邦分析法告诉我们要看“功夫”还是看“运气”

在审计工作中,当我们发现一家公司的ROE很高时，我们做的第一件事不是欢呼，而是拆解它，这就用到了著名的杜邦分析法。

杜邦分析法把ROE拆成了三个部分： ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

销售净利率：卖东西赚得多不多？（这是产品竞争力）
总资产周转率：东西卖得快不快？（这是管理运营能力）
权益乘数：借了多少钱？（这是杠杆程度）

我们来看看两个极端的例子,来体会一下这种拆解的妙处。

案例1：茅台（代表高端制造业/消费品） 茅台的ROE常年维持在20%-30%甚至更高，它是怎么做到的？靠的是极高的销售净利率，茅台毛利高，卖一瓶酒赚大半，不需要像卖白菜那样频繁周转，也不需要太疯狂的借钱。 观点： 这种ROE是“真功夫”，是护城河带来的，哪怕你不借钱，它的ROA也会非常漂亮。

案例2：某大型房地产企业或银行 这些行业的ROE通常也很高，动辄15%-20%，但如果你拆开看，你会发现它们的销售净利率可能一般（甚至银行是靠吃利差），周转率也受限于建设周期。它们的高ROE，主要靠的是巨大的权益乘数（高负债）。 观点： 这种ROE带有“赌博”性质，作为投资者，看这类公司时，不能只看ROE的终点，更要看ROA的起点，如果ROA只有1%，哪怕ROE有15%，我也不会太兴奋，因为只要资产端稍微出点坏账，那点微薄的1%利润瞬间就会被利息吃光。

实战指南：如何用ROA和ROE排雷

说了这么多理论,我们在看财报时，具体该怎么操作？我总结了几个我个人的“排雷心法”，供大家参考。

警惕“双低”公司

如果一家公司ROA很低（比如低于2%），ROE也很低（比如低于5%），这说明什么？说明这家公司既不会利用资产赚钱，也不会利用杠杆放大收益，这种公司通常是典型的“僵尸企业”或者夕阳产业，手里的资产在贬值，资金效率低下，投进去的钱就像泥牛入海。 生活实例： 就像你开了一家服装店，进了一堆过时的衣服（资产周转慢），每件还只能赔本卖（净利率低），而且你还没钱去进新款，这时候，关门大吉可能是最理性的选择。

警惕“ROE畸高，ROA极低”的剪刀差

这是我重点要提醒大家的风险点。如果你看到一家公司ROE高达25%，但ROA只有2%，这意味着什么？意味着这家公司用了12.5倍的杠杆（25/2=12.5）。在实体经济中，除非是像银行、房地产、航空这种天生高负债的行业，否则一家制造型或服务型企业如果杠杆这么高，是非常危险的。 个人观点： 对于非金融类企业，我更喜欢看ROA > 5% 的公司，这说明公司本身造血能力不错，在这个基础上，如果ROE能达到15%以上，那是锦上添花，如果ROA只有1%-2%，哪怕ROE再高，我也通常会直接Pass，因为那是在钢丝上跳舞，而不是在走路。

结合行业属性看指标

我们不能用看超市的眼光去看重工企业。

超市（如沃尔玛、Costco）： 它们的特点是净利率极低（可能只有2%-3%），但周转极快（货卖得飞快），所以它们的ROA可能看起来平平无奇，但通过高周转，ROE也能做得不错，这种公司，你要盯着它的周转率看。
重工（如钢铁、造船）： 资产极重，周转极慢，如果这类公司ROA能跑赢银行贷款利率，那就算赢，因为它们的资产基数太大，能保持正的ROA已经不容易了。

我的独家观点：ROA才是检验商业模式的“试金石”

写到这里,我想抛出一个可能有点反直觉的观点：相比于ROE，我其实更看重ROA。

为什么？因为ROE是可以“修饰”的，是可以通过财务手段“操作”的。老板想提高ROE，最简单的办法不是去把产品做得更好，不是去把效率提得更高，而是回购股票或者加杠杆。回购股票减少了分母（净资产），ROE自然就上去了；加杠杆虽然增加了利息，但只要资产回报率高于利息成本，ROE也能上去。

ROA是很难骗人的。分子是净利润，分母是总资产，要想提高ROA，你只有两条路：

更聪明地赚钱： 提高利润率（做品牌、做技术壁垒）。
更勤奋地赚钱： 提高周转率（优化管理、清理库存）。

ROA反映的是一家公司内生性的增长动力，它剥离了资本结构的影响，还原了商业最原始的样子。

举个具体的例子： 以前在事务所审计时，我遇到过两家做餐饮的企业。企业A：老板比较保守，有多少钱开多少店，不借钱，每年ROA 10%，ROE 10%。企业B：老板激进，疯狂开店，全是借钱，每年ROA 6%，但因为杠杆加得大，ROE做到了18%。

如果不看ROA只看ROE,你会觉得B更厉害，但作为审计师，我更看好A。为什么？因为一旦遇到像疫情这种“黑天鹅”事件，B每个月要还巨额的银行利息，而它的资产（门店）在停业期间不仅不产生效益，还在消耗折旧，ROA只有6%，可能都覆盖不了银行的利息成本（比如7%），这时候，B就是在失血，撑不了几个月就会倒闭。而A呢？虽然没有杠杆的放大效应，但ROA 10%意味着它的资产本身很健康，没有沉重的利息包袱，哪怕停业几个月，只要复业就能造血，A活得久，才是赢家。