净资产收益率分析，揭秘巴菲特最爱的黄金指标，别再被高数字骗了

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的财务从业者,我看过无数企业的报表，也见过太多投资者因为只盯着利润表上的“净利润”而掉进坑里的惨痛教训，我想和大家聊聊一个在财务分析界被称为“至尊指标”的概念——净资产收益率（Return on Equity，简称ROE）。

巴菲特曾经说过：“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩，我会选择净资产收益率。”

这句话在投资圈被奉为圭臬,但很多人其实只知其然，不知其所以然，更有甚者，拿着这个指标去生搬硬套，结果被所谓的“高ROE”割了韭菜，我就用咱们平时聊天的方式，剥开那些枯燥的会计术语，带大家看看这个指标背后的真实逻辑，以及它在现实生活中到底该怎么用。

什么是净资产收益率？别被公式吓跑了

我们得把教科书上的定义扔一边,什么“归属于母公司股东的净利润”除以“平均归属于母公司股东的权益”，听起来就让人想睡觉。

咱们用大白话来说：净资产收益率，就是股东投进去的钱，最后能生出多少利息。

想象一下,你手里有100万闲钱，这就是你的“净资产”，你拿这笔钱去干点什么，最终赚了20万，那你的净资产收益率就是20%，这个概念非常直观，它衡量的是你本金的赚钱效率。

在股市里,我们买股票其实就是成为了公司的股东，公司拿着我们（和其他股东）的钱去经营，到底干得怎么样？是像巴菲特一样点石成金，还是像败家子一样把家业败光？ROE就是那个成绩单。

这里我必须发表一个个人观点： 很多新手投资者喜欢看市盈率（PE），觉得低估值就是好，其实不然，PE只告诉你回本需要多少年，但它没告诉你这家公司到底赚钱能力强不强，一家垃圾公司，如果利润暴跌，看起来PE可能很高，但这没有意义，而ROE直接告诉你这家公司“造血”的能力，在我看来，ROE才是筛选优质企业的第一道滤网。

生活中的“买房”启示录：杠杆是把双刃剑

为了让大家深刻理解ROE的奥义,咱们不讲枯燥的上市公司，来讲讲大家都关心的——买房。

假设你是个稳健的投资者,你看中了一套总价100万的房子，你手头宽裕，全款买了下来，过了一年，房价涨了20%，你把房子卖了，赚了20万。

这时候,你的ROE是多少？投入本金100万，回报20万，ROE = 20%。

好,现在场景换一下，你是个激进的年轻人，手里只有30万，但你想买这套100万的房子，于是你找银行借了70万（首付30%，按揭70%），这时候，你自掏腰包的“净资产”只有30万。

过了一年,房价同样涨了20%，房子卖价120万，你要还给银行70万本金（为了简化，咱们暂不算利息，不然算起来太复杂，但道理是一样的）。剩下的钱是：120万 - 70万 = 50万。你最初的投入是30万，现在手里拿着50万，赚了20万。

这时候,你的ROE是多少？投入本金30万，回报20万，ROE = 20万 / 30万 ≈ 66.7%！

看到了吗？同样的房子，同样的房价涨幅，因为你用了“杠杆”（借钱），你的ROE从20%直接飙升到了66.7%。

这就是ROE最迷人的地方,也是它最危险的地方，在财务报表上，这就叫权益乘数，一家公司如果负债率很高（像那个按揭买房的年轻人），在赚钱的时候，股东的回报率会被成倍放大。

请注意我的转折： 如果房价跌了20%呢？全款买房的：亏20万，ROE是-20%，心疼，但死不了。贷款买房的：房子只值80万，还给银行70万，剩10万，你本金30万变10万，亏了66.7%！如果跌幅再大一点，你就资不抵债，直接破产了。

我们在分析上市公司的高ROE时,第一反应不应该是鼓掌，而应该是警惕：这个高ROE，是靠真本事赚来的，还是靠拼命借钱（高杠杆）堆出来的？ 银行、房地产企业往往ROE很高，但它们的杠杆也高得吓人，这就是为什么我总是告诫身边的朋友，看金融地产股的ROE，一定要结合资产负债率看，否则就是盲人摸象。

杜邦分析法：像庖丁解牛一样拆解ROE

在注会考试和专业分析中,提到ROE就绕不开一个名字——杜邦分析法，这其实不是什么高深莫测的黑科技，它只是把ROE这个大数字拆成了三个小零件，帮我们看清企业赚钱的路径。

公式是这样的： ROE = 销售净利率 × 资产周转率 × 权益乘数

别晕,咱们把它翻译成“做生意的三种流派”。

薄利多销派（茅台模式 vs 沃尔玛模式）

销售净利率，代表的是产品的溢价能力。

举个例子,贵州茅台，这玩意儿成本其实就那点粮食和水，但它能卖几千块一瓶，你买一瓶，它赚你一大半，这就是极高的销售净利率，对于这类公司，只要东西卖得出去，哪怕周转慢一点，ROE也低不了，这是“暴利模式”。

再看沃尔玛或者超市,一瓶水可能只赚你几分钱，净利率极低，那它怎么活？靠资产周转率，超市里的货流转极快，今天进货明天卖，资金转得像风火轮一样，虽然每次赚得少，但一年能转几十圈，总的回报率依然很高，这是“薄利多销模式”。

我的个人观点是： 在这两者之间，我更倾向于高净利率模式，为什么？因为提高周转率往往受限于物理空间和管理半径，你不可能让超市每天翻台率无限增加；但提高品牌溢价（涨价）的空间在理论上是无上限的，而且高净利率通常意味着更强的护城河。

借鸡生蛋派（高杠杆模式）

这就是我们前面说的权益乘数，这通常是银行、券商、房地产公司的玩法，它们天生就是做资金生意的，钱不够就借，只要借来的钱产生的收益高于利息，ROE就会蹭蹭往上涨。

但这里有个巨大的坑,作为审计师，我见过太多企业为了把ROE做漂亮，盲目加杠杆，一旦宏观经济下行，或者银行抽贷，高ROE的企业会瞬间崩塌，当你看到一家非金融类企业的ROE常年维持在20%以上，但资产负债率也高达80%时，千万别急着冲进去，那可能是一个正在燃烧的火坑。

具体案例分析：格力电器与美团的博弈

为了让大家更明白,咱们拿两个大家熟悉的公司来“对号入座”。

以前几年的格力电器为例，格力的ROE常年非常高，一度超过30%，它是怎么做到的？它的空调产品有品牌溢价，净利率不错。它作为制造业巨头，对上下游有极强的议价能力，经常是先收经销商的货款，过几个月才发货，甚至很久才给供应商结账，这就意味着，格力手里其实一直拿着一大笔别人的免费现金在周转，这使得它的资产周转率极高，因为占用别人的钱在做自己的生意。它当时的负债结构比较合理，杠杆适中。这就是一个完美的“高净利率+高周转”的典范。

再看互联网公司,比如美团，在它早期亏损的时候，看ROE是没意义的（甚至是负的），但如果你看它的资产周转率，你会发现惊人，互联网公司的特点是“轻资产”，不需要像格力那样建工厂、买设备，它的服务器、代码，一旦写好，边际成本几乎为零，这种轻资产模式，使得分母（净资产）很小，一旦开始盈利，ROE会瞬间爆发式增长。

这给我们的启示是： 分析ROE不能脱离行业属性，拿重资产的钢铁公司和轻资产的软件公司比ROE，就像让相扑运动员和短跑运动员比百米冲刺，毫无意义，你要做的是在同行业里进行比较，或者看这家公司自身的ROE历史趋势。

警惕“虚假繁荣”：ROE的造假陷阱

作为一名在行业内混迹多年的专业人士,我必须给大家泼一盆冷水，财报是人造的，ROE作为一个核心指标，也是造假的重灾区。

回购股份推高ROE 有些公司不务正业，业绩没增长，但ROE却涨了，怎么做到的？很简单，回购股票注销，ROE的分母是“净资产”，把分母变小了，分数自然就变大了，这就像一个学生考试分数没提高，但他把总分算成50分（原来100分），看起来及格线都变了，这虽然不是造假，但属于“财务工程”，掩盖了业务停滞的真相。

一次性变卖资产 公司今年主业不行，快完不成KPI了，怎么办？把手里的一栋楼卖了，利润表上净利润突然暴增，ROE瞬间好看，但这种ROE是不可持续的，明年没楼卖了，ROE就会断崖式下跌。我在审计工作中，经常会在“非经常性损益”这一项里抓出这些猫腻。我建议大家看ROE时，一定要看“扣除非经常性损益后的ROE”，那才是这家公司真实的造血能力。

激进的会计政策 比如通过压低折旧年限来减少费用，虚增利润；或者通过隐瞒负债来虚增净资产（虽然少见，但通过关联交易虚增资产是常事），这些手段都会扭曲ROE的真实面貌。

个人观点：什么样的ROE才是好ROE？

说了这么多,到底什么样的ROE值得我们托付终身？

在我看来,持续、稳定、且来源正当的ROE才是好ROE。

持续性 > 爆发性： 一年30%不如连续十年15%，巴菲特喜欢的喜诗糖果，并不是那种每年翻倍增长的公司，而是几十年来保持稳定高回报的“现金牛”，这种公司通常在成熟的行业，拥有极强的品牌护城河。
ROE > 15%是及格线： 在A股市场，如果一家公司能连续5-10年保持ROE在15%以上，通常都是行业龙头，如果长期低于10%，那说明这门生意可能太辛苦，或者管理层效率太低，不如去买国债。
必须结合现金流： 这是我的铁律，如果一家公司ROE很高，但经营活动现金流长期是负的，那说明赚的都是“白条”（应收账款），这种ROE是“纸面富贵”，随时可能雷暴。