CDS，这个让雷曼兄弟倒下的金融工具，到底是不是债券的保险？

作为一名在注会行业摸爬滚打多年的从业者,我每天都要和各种各样的财务报表、审计底稿打交道，在这些冰冷的数字背后，往往隐藏着许多让人心惊肉跳的金融故事，我想和大家聊聊一个听起来很高大上，甚至有点让人摸不着头脑，但实际上与我们每个人生活息息相关的金融名词——CDS。

很多朋友可能第一次听说CDS,或者是在电影《大空头》里看过，觉得那是华尔街精英们玩的“赌博游戏”，其实不然，CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）本质上是一种金融衍生品，你可以把它简单理解为给债券买的“保险”，这个“保险”在很多时候，却变成了引爆金融危机的导火索。

我就脱下注会那身严肃的职业装,用最接地气的方式，和大家好好唠唠CDS这个“爱恨交织”的东西。

揭开面纱：CDS到底是个什么鬼？

咱们先别被那些晦涩的金融定义吓跑,为了方便理解，我想举一个大家生活中最常见的例子。

想象一下,你的邻居老王是个做生意的好手，但他最近手头紧，找你借了10万块钱，承诺一年后还你11万（1万块利息），你很犹豫，虽然老王平时看着挺老实，但这年头生意不好做，万一他赔了，你的钱岂不是打水漂了？

这时候,你找到了楼下开保险公司的老李，你对老李说：“老李，我借给老王10万块，我怕他不还钱，我想跟你买份保险，如果老王按时还钱，我每个月付给你几百块保费；如果老王赖账或者破产了，你得替老王把那10万块本金还给我。”

老李想了想,觉得老王这人信用还行，违约概率不大，于是答应了，这就签了一份合同。

在这个故事里：

你是保护买方（买了保险的人）。
老李是保护卖方（卖保险的人）。
老王是参照实体（借钱的人）。
那份合同，就是CDS。

说白了,CDS就是一份关于“某人会不会赖账”的赌约，买CDS的人，是在花钱买心安；卖CDS的人，是在赌那个人信用好，赚点保费钱。

在注会的审计工作中,我们经常看到企业持有大量的债券投资，为了规避这些债券发债公司违约的风险，企业就会去买CDS，这在财务报表上，体现为“衍生金融资产”或者“套期保值工具”。

2008年的梦魇：当“保险”变成了“赌场”

如果CDS仅仅停留在“保险”的层面，那它真是个好东西，能促进资金流动，让大家敢借钱给信用一般的人，但问题出就出在，人性的贪婪往往会让工具变味。

这就不得不提2008年的次贷危机,也就是雷曼兄弟倒闭的那场浩劫。

在那个时候,华尔街的金融机构发现，CDS不仅可以用来“保险”，还可以用来“投机”。

咱们再回到刚才的例子,你其实并没有借钱给老王，你跟老王八竿子打不着，你非常讨厌老王，或者你通过分析老王的生意，觉得他年底肯定要破产，你找到老李说：“老李，虽然我没借钱给老王，但我还是想跟你签个CDS合同，我每个月给你交保费，如果老王破产了，你赔我一大笔钱；如果老王没事，保费你就白拿了。”

老李一听,心想：“老王看着挺壮实啊，这钱不赚白不赚。”于是签了。

这时候,CDS就变了味，你不再是买保险，而是在做空老王的信用，你实际上是在赌老王死。

在2008年金融危机前,华尔街的很多机构就像那个“你”，他们疯狂地购买针对美国房地产市场的CDS，他们并不持有那些房贷债券，但他们赌美国的房地产市场会崩盘，而电影《大空头》里的主角，就是通过这种方式，在所有人都在狂欢的时候，赚取了巨额的利润。

这里我要发表一个强烈的个人观点：

我认为,CDS这种工具本身是中性的，就像一把刀，你可以拿它切菜，也可以拿它伤人，2008年危机的根源，不在于CDS被发明出来，而在于监管的缺失和贪婪的失控，当CDS变成了一个可以随意对赌的筹码，而且没有任何保证金要求（你可以不持有债券就买CDS，即“裸卖空”），它就不再是风险管理的工具，而是风险制造机，作为审计师，我们最怕的就是这种脱离了实体经济需求的、纯粹的资本博弈，因为它在财务报表上留下的往往是巨大的、不可预测的“或有负债”。

中国的CDS：CRMW与打破刚兑的阵痛

很多朋友可能会问：“CDS这么危险，咱们中国有吗？”

答案是有的,但叫法不太一样，而且玩法相对规矩，我们称之为“信用风险缓释工具”，简称CRM，其中最常见的一种叫CRMW（信用风险缓释凭证）。

这几年,大家应该能感觉到，买债券不再像以前那样“闭眼买、稳赚不赔”了，以前咱们国内债券市场有个潜规则叫“刚性兑付”，意思就是不管发债的公司怎么样，最后总会有人兜底，把钱还给你，但这几年，国家为了去杠杆，打破刚性兑付，债券违约的事情越来越常见。

比如前几年的“永煤债”事件，河南永煤集团突然宣布违约，在市场上引起了巨大的震动，这时候，那些买了CRMW的机构就笑醒了，因为他们手里的“保险”生效了，有人赔付他们的损失。

举个具体的审计实例：

前两年,我在审计一家大型公募基金公司，他们的投资组合里持有不少民营企业的信用债，那段时间，某知名房地产企业（大家应该猜得到是谁）风雨飘摇，谣言满天飞。

我们在做风险评估的时候,重点看了他们关于该房企债券的持仓，基金经理非常焦虑，每天都在盯着新闻看，为了对冲风险，他们决定在市场上购买针对该房企的CDS。

在审计底稿中,我们需要详细测算这个CDS的公允价值，这可不是个轻松活儿，因为CDS的价值取决于该房企违约的概率，如果房企没事，CDS就值那点保费钱；如果房企真倒了，CDSDS价值会飙升。

当时,我们看着财务模型里输入的各种参数——违约概率、回收率、利率波动……每一个微小的变动都会导致损益表上几百万甚至上千万的波动，那一刻，我深刻体会到了CDS作为“情绪放大器”的作用，它不仅仅是一个会计科目，它背后是市场对一家企业生死的判决书。

个人观点来看，中国引入CDS和CRMW是非常必要的一步。

以前没有这个工具,机构一看到某家企业有风险，只能疯狂抛售债券，导致企业瞬间“失血”，加速死亡，这就像医院里没有ICU，病人一有动静大家就吓得全跑了，现在有了CDS，机构可以不用卖债券，而是买CDS对冲风险，留在债券市场上，这就给了企业喘息的机会，前提是这个市场不能像美国当年那样乱搞，必须要有严格的穿透式监管。

注会视角：我们在审计CDS时到底在看什么？

既然我是注会行业的写作者,我觉得有必要带大家看看“幕后”，当我们审计师面对财务报表上那些复杂的CDS头寸时，我们到底在担心什么？

是估值问题。这是最头疼的，债券本身还有个市场价格，但CDS往往是场外交易（OTC），没有公开的报价，审计师必须依赖管理层使用的估值模型，我们得检查模型的参数输入是否合理，用的波动率曲线是不是市场公认的，折现率对不对，如果管理层想粉饰报表，他们完全可以通过调整模型参数，让本来亏损的CDS头寸看起来是盈利的，或者把亏损隐藏在“公允价值变动”里。

是对手方风险。还记得故事里的“老李”吗？你买了CDS，老王真的违约了，你找老李理赔，但如果老李也破产了呢？这就是对手方风险，在审计中，我们要评估卖出CDS的那家机构（通常是银行或大型担保公司）有没有能力赔付，如果对手方本身信用评级就很差，那你买的这个CDS就是废纸一张。

是分类的列报。 CDS应该算“投机”还是“套期保值”？这直接影响利润表，如果是套期保值，其波动可以抵消债券的波动，计入“其他综合收益”，不影响当期净利润；如果是投机，波动直接计入“公允价值变动损益”，影响当期利润，有些公司为了平滑利润，喜欢故意混淆分类，作为审计师，我们就要盯着他们的合同条款，看他们到底是不是真的持有那个债券，还是在瞎赌。