什么是转融通业务，一把悬在A股头上的达摩克利斯之剑还是市场的稳定器？

大家好，我是你们的老朋友,一个在注会行业摸爬滚打多年的金融观察者。

市场里有个词儿特别火，甚至可以说是“闻者伤心，听者流泪”，那就是——转融通，每次市场一跌，总有大把散户朋友在后台问我：“老师，到底什么是转融通？是不是就是这帮人在做空我们的股市？为什么他们能把股票借过来砸盘？”

说实话，这种心情我太理解了，看着自己手里的票绿油油的一片，听说还有人能靠它下跌赚钱，换谁心里都不舒服，但作为一名专业的财务人员，我想告诉大家，情绪解决不了问题,理解本质才能让我们在残酷的资本市场中活得久一点。

我就不给大家背教科书上的定义了，咱们用最接地气的大白话，配合生活里的例子，把这个让股民爱恨交织的“转融通”彻底聊透，文章有点长，但我保证,这都是掏心窝子的大实话。

剥开洋葱看核心：转融通到底是个啥？

我们要搞清楚一个概念，大家平时听得最多的可能是“融资融券”，也就是我们常说的“两融”，简单说，融资就是借钱买股票（看涨），融券就是借股票卖出（看跌）。

“转融通”又是哪里冒出来的？

打个比方：

这就好比我们去租车行租车。

融资融券：好比租车行（券商）自己手里有一些车（股票和资金），你想去拉活儿（炒股），但是没车，你就从租车行租了一辆，这时候，车是租车行的,你付租金给它。
转融通：这时候，租车行手里的车也不够租了，或者它根本不想自己买车压在手里，租车行去找了一个更大的“超级车行”——这个超级车行就是中国证券金融公司（简称“证金公司”），证金公司去把社会上闲置的车（比如上市公司大股东手里锁定的股票、公募基金手里的股票、甚至保险公司的股票）收集起来，然后再转租给租车行（券商），券商再租给你（散户或机构）。

转融通业务，本质上就是连接“股票/资金供给方”和“券商”的一个桥梁。 它扩大了券商可以借给你股票和资金的范围。

如果没有转融通，券商只能用自营的股票和资金放贷；有了转融通，整个市场的闲置筹码和资金都被盘活了,池子里的水一下子大了好多。

为什么要搞这么个“复杂”的东西？

这时候肯定有人要怼我：“老师，池子水大了，那不是淹死我们更快吗？好好的为什么要搞转融通？”

这就得从市场机制的角度来说了，虽然咱们散户经常因为融券做空而骂娘，但从成熟市场的经验来看，一个健康的市场，既要有做多的机制,也必须有做空的机制。

价格发现：挤掉泡沫的“针筒”

大家试想一下，如果一个市场只能买涨不能买跌，那会怎么样？所有的股票都会被吹成巨大的泡沫，因为坏公司也没人敢做空，庄家随便拉抬股价，散户跟风追高，最后泡沫破裂,一地鸡毛。

转融通里的“转融券”（借股票），就是那根挤掉泡沫的针筒，当一家公司财务造假，或者估值高得离谱时，理性的投资者可以通过转融通借入股票卖出，把股价打压下来，这其实是在惩罚坏公司,让股价回归理性。

增加流动性：市场的润滑剂

这就好比我们在菜市场买菜，如果只有买大蒜的，没有卖大蒜的，那这交易就没法做成，转融通提供了更多的筹码供给，让想买的人能买到（融资），想卖的人能借到货去卖（融券），交易更活跃,市场的流动性就更好。

风险对冲：机构的“保险”

咱们散户往往是满仓干，死扛，但像公募基金、社保基金这种大机构，手里拿着几十亿、几百亿的股票，他们怕大盘崩盘啊！这时候，他们可以通过转融通借入一些股指期货或者ETF的成分股进行做空操作，如果大盘跌了，他们手里的股票亏了钱，但做空的仓位赚了钱，这就抵消了风险,这叫对冲。

如果没有转融通，机构一看大盘不对劲，唯一的办法就是——抛售现货，那样的话，股市反而跌得更惨，理论上讲，转融通给了机构一个“不卖股票也能避险”的工具。

为什么在A股，转融通成了“过街老鼠”？

讲完了理论上的好处，咱们必须得回到现实，为什么在A股，大家对转融通恨之入骨？甚至有人呼吁“取消转融通”？

这里我要发表一个非常鲜明的个人观点：工具本身没有善恶，但在特定的市场环境和规则漏洞下，它确实变成了收割散户的镰刀。

现实生活中的“借票砸盘”

咱们来个具体的生活实例。

假设有一家叫“某某科技”的公司，股价现在100元，其实这公司业绩一般,但最近被炒得很热。

这时候，有一家量化私募基金（我们暂且叫它“大鲨鱼”），它觉得这股价虚高，肯定要跌，大鲨鱼”手里没有这只股票。

第一步（借货）： 通过券商，向证金公司申请转融券，证金公司手里也没货，于是去找了持有“某某科技”的公募基金借了股票。
第二步（卖出）： “大鲨鱼”借到股票后，立马在市场上以100元的价格全部卖掉，市场上的抛压瞬间增大,股价开始下跌。
第三步（回购）： 等股价跌到80元时，“大鲨鱼”再用80元买回同样数量的股票。
第四步（还券）： 把买回来的股票还给证金公司,证金公司再还给公募基金。

这一波操作下来，“大鲨鱼”每股赚了20元（扣除手续费），而持有该股票的散户，眼睁睁看着股价从100跌到80,资产缩水。

你说散户气不气？这就好比大家都在护盘，结果有人把大家的砖头抽走去扔窗户,这谁能受得了？

限售股转融通：规则的“后门”

这是之前争议最大的点，大家知道，大股东手里的股票，在上市初期是有“限售期”的，比如一年内不能卖，这是为了防止大股东上市就套现跑路,坑害散户。

之前的转融通规则允许大股东把限售股出借给证金公司，虽然大股东没直接卖，但通过转融通，这些原本不能流通的股票,变相地进入了市场被砸盘。

这就好比，小区规定大家晚上10点后不许倒垃圾（限售），结果有人把垃圾借给小偷，让小偷在10点后扔出去，虽然扔垃圾的人不是你，但垃圾确实被扔出去了，而且臭气熏天,这严重伤害了市场的公平原则。

量化与融券的“共振”

最近几年A股量化交易盛行，很多量化策略就是高频的“T+0”回转交易，它们利用转融券的便利，今天买入，明天融券卖出，或者反过来，通过极短线的操作赚取差价，这种高频的砸盘和抽血,让原本就脆弱的市场情绪更加紧绷。

作为注会，我从财务视角看到的“道德风险”

作为一名注册会计师，我习惯从报表和利益链条看问题，在转融通业务中，我看到了一个非常明显的利益冲突。

谁在出借股票？ 主要是公募基金、ETF基金、保险公司。 谁的钱在这些基金里？ 是咱们散户和基民。

这里有个很荒诞的逻辑：基民买了基金，是希望基金赚钱，希望股价涨，基金公司为了多赚一点“出借利息”（把股票借出去给人家做空能收利息）,居然把自己手里的股票借给人家来砸盘！

结果就是：基民因为股价下跌亏了大钱，基金公司却赚了一点微薄的“出借费”。

这就好比你雇了个保镖看家护院，结果保镖为了赚点外快，把家里的钥匙配给了小偷，还对你说：“没事，小偷进来了我也看着他，不让他偷太多。”

这种“吃里扒外”的机制，在财务上叫“利益输送”，在道德上简直是灾难，虽然基金公司会说这是增加收益的手段，但在市场下跌时,这种收益完全是本末倒置。

我的个人观点：乱世重典，不能因噎废食但要扎紧篱笆

聊了这么多,到底该怎么看待转融通？

第一，完全取消转融通是不现实的，也是不成熟的。 我们得承认，A股要走向国际化，要吸引长线资金（比如外资），做空机制是标配，如果因为跌了就关掉，那A股就永远是个“赌场”，而不是“投资市场”，我们需要的是做空机制来抑制过度投机,让垃圾股退市。

第二，目前的暂停和限制是非常必要的“止血”措施。 今年年初，监管层果断暂停了限售股出借，并大幅收紧了转融券的规模，这叫“乱世用重典”，当房子着火的时候，你先得灭火，而不是讨论火炉的设计合不合理，在市场信心极度脆弱的时候，限制做空是保护流动性的无奈之举,我举双手赞成。

第三，必须改革“出借方”的利益机制。 这是我作为注会最看重的一点。公募基金和ETF产品，不应该在未经持有人同意的情况下，随意出借持仓证券。 或者，应该规定：当基金净值下跌时，必须强制停止融券出借。 你不能一边看着基民亏钱，一边还在帮着别人砸盘赚那点三瓜两枣的利息，这种“吃相”太难看,必须修改规则。

第四，提高做空的成本和透明度。 现在做空太容易了，数据也不透明，散户看着盘面在跌，但不知道是谁在借券卖，监管层应该要求实时披露融券数据，让做空者暴露在阳光下，大幅提高融券的保证金比例，让做空变成一件高风险、高成本的事，而不是量化机构的“提款机”。