衍生产品，在报表之外，看懂那些藏在合约里的隐形炸弹

作为一个在注会行业摸爬滚打多年的审计师和财务顾问，我常常觉得，财务报表就像是一张经过精心修饰的自拍照，它展示的是企业希望外界看到的一面——光鲜、整洁、符合比例，在那些密密麻麻的附注和复杂的“公允价值变动”科目背后，往往隐藏着另一个截然不同的世界，那里充斥着普通人闻之色变的金融工具——衍生产品。

我想抛开那些晦涩难懂的会计准则定义，用一种更接地气、更人性化的方式，和大家聊聊衍生产品，为什么我们要谈它？因为在过去几十年的金融风暴中，从巴林银行的倒闭到2008年的金融危机，再到近期各种企业的巨额亏损，几乎每一次“黑天鹅”事件的背后,都站着衍生产品的幽灵。

剥去金融的外衣：它其实就在你身边

很多一听到“衍生产品”这四个字，脑海里浮现的就是华尔街精英对着多块屏幕疯狂敲击键盘，或者是像《大空头》里那些复杂的数学模型，衍生产品的本质非常简单,甚至可以说是充满了生活气息。

从定义上讲，衍生产品是指一种价值依赖于基础资产（如股票、债券、大宗商品、利率、汇率等）变动的合约。

举个最通俗的生活例子：

想象一下，你是一个果农，主要种植苹果，你很担心今年秋天苹果丰收时，市场价格会暴跌，导致你血本无归，这时候，你和一家果汁厂签了一份合同：约定在三个月后，以每斤5块钱的价格,卖给果汁厂1000斤苹果。

这份合同，本质上就是一个远期合约,也就是最原始的一种衍生产品。

对于你（果农）你锁定了一个未来的卖价,规避了价格下跌的风险。
对于果汁厂来说，他们锁定了一个未来的买价,规避了价格上涨的风险。

在这个场景下，衍生产品是温暖的，它是企业经营的“安全气囊”，我们会计上管这叫“套期保值”。

再举个例子，期权，这就好比是你去买房时交的“定金”，你支付了2万元定金，约定一个月后以200万买这套房，如果一个月后房价跌到了190万，你可以选择放弃定金，不买了（虽然损失了2万，但省了更多）；如果房价涨到了210万,你依然有权按200万买入。

这就是期权：你有权利，但没有义务,去执行这个交易。

衍生产品本身并不是恶魔，它们最初被发明出来，就是为了在这个充满不确定性的商业世界里,给人们一点点确定性。

会计师的噩梦：表外资产与公允价值的迷雾

当我们从生活场景切换到企业审计的现场时,事情就开始变得棘手了。

作为注册会计师，我最怕在企业的资产负债表外看到一大堆未交割的衍生合约，为什么？因为传统的会计准则是基于“历史成本”的，也就是我花多少钱买的东西，账面上就记多少钱，但衍生产品不一样，它的核心是“。

根据现行的会计准则（如CAS 22 金融工具确认和计量），大多数衍生产品必须按照“公允价值”计量。

这里有一个巨大的坑：公允价值怎么算？

如果是场内交易的期货，比如在交易所上市的大豆期货，那还好说，每天都有一个收盘价，直接照抄就行，但很多企业做的是场外交易（OTC）,是非标准化的合约。

一家中国公司和一家美国银行做了一笔复杂的汇率掉期交易，期限是10年，附带各种“敲出”条款，这个合约现在值多少钱？没人知道确切数字，企业只能自己建立模型，输入各种假设（比如未来的波动率、利率曲线）来算出一个估值。

我的个人观点是： 这里的操作空间太大了，当管理层想要利润好看一点时，他们可能会调整模型参数，让这些衍生产品的账面浮亏变小，或者浮亏变大（为了以后“洗大澡”），作为审计师，我们往往需要聘请极其昂贵的专家来复核这些模型，即便如此，我们也只能对模型的说“合理性”提供有限保证，根本无法做到100%的确信。

这就好比你在审计一个魔术师的账本，他说帽子里有只兔子，但你只能看他的表演记录,却不能真的把帽子翻过来检查。

案例复盘：当“安全气囊”变成“自杀武器”

如果说理论太枯燥，那我们来看看血淋淋的现实，我想谈谈中国企业在海外并购和套期保值上最惨痛的一课——东航、国航当年的燃油套保亏损，以及更经典的中航油（新加坡）事件。

航空公司的“赌局”

2008年油价暴跌之前，国际油价一路飙升到140美元以上，国内的几家航空公司为了对冲燃油价格上涨的风险，与投行签订了套期保值合约，这本来是没问题的,就像果农卖苹果一样。

问题出在合约的结构上，很多公司签的不是简单的“锁定价格”，而是复杂的“期权组合”，为了不支付高昂的期权费（权利金）,他们卖出了看跌期权。

这是什么意思呢？通俗点说，航空公司对投行说：“如果油价涨了，你要帮我补差价（这是好事）；但作为交换，如果油价跌破了某个底线，我不仅要赔你差价，还要加倍赔你（这是卖出看跌期权的风险）。”

结果大家都知道了，2008年下半年,油价从147美元悬崖式跳水跌到了40美元。

这时候，悲剧发生了。 航空公司在现货市场上买油是便宜了，大赚了一笔；但在衍生品市场上，因为卖出了看跌期权，他们必须巨额赔付给投行,现货端的盈利完全无法覆盖衍生品端的亏损。

我的个人观点： 这根本不是套期保值，这是披着套保外衣的投机，很多企业的财务总监在赌油价不会跌，或者想通过卖出期权赚点权利金来改善当期报表，这是极其危险的赌博心态，当工具的杠杆效应被放大，风险就不再是“对冲”，而是“裸奔”。

中航油（新加坡）的教训

另一个不得不提的是陈久霖掌管的中航油（新加坡），当年，这位被称为“打工皇帝”的精英，在石油期权交易中巨亏5.5亿美元,导致公司破产重组。

他的操作逻辑更加疯狂：当方向做错（油价上涨导致卖出的看涨期权亏损）时，他没有止损，而是选择“挪盘”——也就是通过卖出更多期限更长、风险更大的期权，将亏损掩盖并推迟到未来，这就像一个输红了眼的赌徒，输了钱不收手，反而加倍下注,幻想一把翻本。

油价继续暴涨,窟窿再也补不上了。

这个案例告诉我们，内部控制和风险隔离在衍生品交易中是多么重要，如果交易员拥有过大的权力，缺乏独立的清算和风控机制，再大的企业也能在一夜之间因为几张纸片（合约）而灰飞烟灭。

结构化产品：普通投资者的“甜蜜陷阱”

聊完大企业，我们再看看普通人，在银行的理财柜台里，你也经常能见到衍生产品的身影，它们通常被包装成“结构性存款”或“挂钩型理财”。

银行会向你推荐一款产品：“预期最高收益10%，挂钩沪深300指数。”

很多大爷大妈一看，比定期存款高多了，还有银行背书,赶紧买。

这里面的猫腻在哪里？

银行拿你的本金去买了低风险的债券（比如能保本），然后用剩下的利息去买了一个期权（赌指数大涨）。

最好的情况： 指数大涨，期权行权,你拿到高收益。
一般的情况： 指数没涨也没跌，期权作废，你拿到最低收益（可能接近0）。
最坏的情况： 如果这是一款非保本的结构化产品，且挂钩了某种复杂的反向指标,你可能连本金都要亏损。

我有一次亲身经历： 我的一位长辈拿着一款理财产品来问我，说银行经理承诺“保本保息”，我拿过产品说明书一看，里面赫然写着“挂钩伦敦铜价格，区间累计期权”，我告诉他，这东西如果不发生剧烈波动，收益可能还不如定期；如果波动剧烈，甚至可能亏损，长辈当时还不信，觉得我在吓唬他，半年后，产品到期，收益率果然只有0.38%,连通胀都没跑赢。

我的观点是： 金融机构在向普通大众销售衍生产品时，往往存在严重的“销售误导”，他们强调最高收益，却对复杂的触发条件语焉不详，作为投资者，如果你看不懂产品说明书里的数学公式，那就不要买，记住一句老话：你图人家的利息,人家图你的本金。