美联储缩表是什么意思，QE为什么又叫印钞票政策？
在介绍量化宽松之前，首先应该了解什么是美联储（Federal Reserve）的公开市场操作（Open Market Operations,OMO）。
当美联储从其成员银行手里购买或出售证券时，美联储的这一行为就是公开市场操作。这些证券是指国库券（Treasury notes）或抵押支持证券（mortgage-backed securities）。公开市场操作是美联储用来调节利率的主要工具之一。
当美联储希望利率上升时，它将证券出售给银行。这就是所谓的紧缩性货币政策（contractionary monetary policy），实施该计划的目的是缓解通货膨胀并稳定经济增长。当美联储想降低利率时，它从银行手里购买证券。这是扩张性货币政策（expansionary monetary policy）的行为，其目标是降低失业率并刺激经济增长。美联储在大约每六周举行一次联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）定期会议，在该会议上设定利率目标。
公开市场操作如何影响利率当美联储从银行手里购买政府证券时，它会将买这些证券的钱增加到银行的准备金中。银行将会有更多的钱贷给消费者。
美联储从哪儿得到钱来购买银行的证券？作为美国的中央银行，美联储具有特权，可以凭空创造出购买证券的这些货币。这就是人们所说的“美联储在印钞票”的意思。
银行试图尽可能多地放贷以增加利润。但是美联储要求银行每晚停止营业时需要将大约10％的存款准备金保留下来，以便手头有足够的现金来进行明天的交易。这称为准备金要求（reserve requirement）。准备金必须存放在银行当地的美联储分支机构或以现金的形式存放在银行的保险库中。除非发生挤兑，这足以应付大多数银行的每日提款。
为了满足准备金要求，银行以隔夜利率（称为联邦基金利率，federal funds rate）相互之间进行借贷。该利率取决于各银行对准备金的需求。他们每晚借贷的金额称为联邦基金（federal funds）。
当美联储向一家银行购买证券时，它就给该银行提供了更多的联邦基金，该银行可以有更多的钱贷给其他银行。银行为了获利，需要尽快将这笔准备金出手，这种抛售行为就会压低联邦基金利率。
联邦基金利率一般只会对短期利率产生影响。对于时间更长一点的贷款，一般以Libor利率作为参考。Libor利率是大多数浮动利率贷款的基准，如汽车贷款、浮动利率抵押贷款、信用卡利率，或者最优惠利率（prime rate，即银行向其最佳的客户收取的利率费用）。长期利率和固定利率更多地取决于十年期国债，利率一般略高于国债收益率。
公开市场操作和量化宽松为了应对2008年的金融危机，联邦公开市场委员会将联邦基金利率降低至几乎为零。此后，美联储的政策被迫更加依赖于公开市场操作。这种将公开市场操作范围扩大的资产购买计划称为量化宽松（quantitative easing）。具体细节如下：
第一次量化宽松（QE1），2008年12月至2010年8月：美联储购买了房利美、房地美和吉利美担保的1.25万亿美元的抵押支持证券（mortgage-backed securities）。2009年3月到2009年10月，它从会员银行手里购买了3000亿美元的长期国债。
第二次量化宽松（QE2），2010年11月至2011年6月：美联储购买了6000亿美元的长期国债。
扭转操作，2011年9月至2012年12月：随着美联储的短期国库券到期，它使用到期资金购买长期国库券以降低利率。另外，抵押支持证券到期后继续使用到期资金购买新的抵押支持证券。
第三次量化宽松（QE3），2012年9月至2014年10月：美联储将抵押支持证券的购买额提高到每月400亿美元。
第四次量化宽松（QE4），2013年1月至2014年10月：美联储在其购买计划中增加了450亿美元的长期美国国债。
由于量化宽松，美联储的资产负债表上持有了规模空前的4.5万亿美元的证券。它给银行带来了额外的信贷，这是银行满足《多德-弗兰克华尔街改革法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform Act）规定的新资本要求所必需的。
这还造成了另外一个结果，大部分银行不需要借入联邦资金即可满足准备金要求。这给联邦基金利率带来了下行压力。为了解决这个问题，美联储开始为银行的法定准备金及超额准备金支付利息。美联储还使用逆回购来控制联邦资金利率。
在2016年12月14日的联邦公开市场委员会会议上，美联储表示将结束其扩张性的公开市场操作。公开市场委员会将联邦基金目标利率提高到0.5％至0.75％之间。美联储还使用了其他工具来促使银行提高利率。
迈出紧缩的第一步后，美联储仍旧保持着在证券到期时购买新证券的操作。维持这种公开市场操作可以确保在更高的利率下提供扩张性的平衡。
2017年6月14日，美联储表示将开始缩表，减少资产的持有规模。每月将有60亿美元的美国国债到期后而无需再进行同数额的购买。此后每个月将允许另外60亿美元国债的到期，直到达到每月净到期300亿美元国债的目标。美联储将对持有的抵押支持证券采取同样的行动，每月增加40亿美元的净到期规模，直到每月达到200亿美元。这一政策于2017年10月开始实施。它计划在2018年底之前将持有资产减少4200亿美元，在2019年减少6000亿美元。
2019年7月31日，美联储宣布将停止对持有证券的减持。这主要是因为商业固定投资的数据表现疲软，通货膨胀率有可能会低于美联储2％的目标。
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美联储货币政策转向在即？
很难说美元还在走强。如果放在一个长周期来看，现在更像是美元强弱的分界点。
随着美国这波加息周期的渐入尾声，美元的走强也将渐入尾声，随后会有很大的可能掉头向下。
当然，因为美元毕竟是全球通用货币，伴随着后期欧洲、英国形势的不断发展，美元指数也会出现反弹，但都是短期阶段性的，很难改变转头向下的趋势。
因为欧洲和英国多雷，国际主要货币中，个人比较看好日元。目前日本央行的政策是最为宽松的，而一旦出现政策转向收紧的迹象，日元的升值空间最大。而从长期看，日本目前的负利率明显是不可能长期存在的。所以日元的升值空间也很值得期待。
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美联储重新开始购债？
早在上个月（9月17-20日），美联储就已经开始连续四天对于回购进行操作，并且回购的资金达到了2700亿美元，回购的对象分别是美国国债和证券。当时，市场就已经猜疑，美联储是不是又一次开启了QE（量化宽松）。
如今，美联储又表明将开始每月购买约600亿美元短期债券，而为的是解决当下“钱荒的问题”，以确保银行体系拥有“充足的储备”。所以并不能仅仅以此认定为量化宽松，但毫无疑问的是已经做好了量化宽松的准备，并且继续降息概率还是很高的。
一，什么是量化宽松？如何定义量化宽松？量化宽松就是QE的代名词，全拼为Quantitative Easing，指的就是量化宽松的政策，操作的方式表现为加大购债、降低利息、降低存款准备金、加大印钞等，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。
在美国的历史上一共出现过3次的QE，分别为2008年，2010年，以及2012年。而这三次的QE具体的特征就是在经济低迷时期，美联储会首先把利率降至接近零，对利率采用明确的前瞻性指引，然后才会开始执行大规模资产购买。
我们可以看到，三次QE购买资产的金额如下：
1）QE1的金额：截至2008年~2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。
2）QE2的金额：QE2宽松计划于2011年6月结束，从2010年11月开始，购入总计为1050亿美元的金融资产，每个月由联储购买750亿美元的长期国债，总共购买总额6000亿美元。
3）QE3的金额：QE3启动以来，美联储总计购买了1.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券。
而如今，美联储在最新的9月会议上宣布降息25个基点之后，将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%，并且在下一次的美联储会议上，也就是10月30日，市场预期再次降息的概率依然就很高，达到76%。
也就是说，目前的美联储还没有大规模的进行资产购买，降息的空间也还存在，所以从条件上无法直接判定已经进入一个量化宽松的周期，但是为了缓解市场压力，降息是未来的一个趋势，很难改变。
二，美联储为什么会开启回购操作？我们可以看到，此次美联储进行大幅回购的是短期美债，而不是长期美债，这与之间几次的QE有所不同，其目的是为了避免9月的隔夜贷款利率飙升问题再现，并且为了解决目前短期出现的资金缺乏问题。
在现在国际贸易问题紧张，以及美国经济问题的压力下，美联储需要更多的钱来维稳市场，扩充准备金的储量，对抗未来可能发生的风险和意外，避免更多的“突发情况”对于市场和情绪造成伤害。
当隔夜回购利率在9月中旬飙升至远高于美联储设定的短期借款目标区间时，许多人感到惊讶。就连鲍威尔也承认，这些市场经历了“出乎意料的剧烈波动”。
市场普遍认为，美国货币市场利率大幅上行，可以理解为美国出现了“钱荒”。
所以，当时美联储进行了一个紧急预案，就是隔夜的回购操作。而如今10月，为了避免9月的情况再次发生，美联储开启了继续回购的策略，以保证美国各银行的超额准备金规模充足。
假设不实施此类操作，由于非准备金负债的快速增长，以及未来现金需求的增加，未来几个月准备金水平将显著下滑。所以，从资产负债表角度来看，购买短期国债和进行逆回购，是增加充足准备金的主要手段，而非实质性的量化宽松！
三、美国的经济增速不及债务增速！根据最新的数据统计，美国目前联邦债务总额已经达到了22.82万亿美元，预计未来很有可能突破24万亿美元的大关。
这对比在1958年的2800亿美元来说，已经高达了80倍的增幅，预计在2021年，美国联邦债务总额还会增加4.78万亿。
可以说，美国在常年“举债过日子”的方式下已经累计了大量的风险，而如今大量购买美国国债的国家已经停止继续购买，并且还出现了不同程度的抛售。导致了美国的压力越来越大，所以，这个时候美联储如果不来接盘，那谁还会来接盘买美债呢？
这就进一步解释了美国债务经济模式的不可持续性。目前美国的经济增速不及债务增速，所以，美联储不得不继续降息来缓解压力，并且亲力亲为的回购美债来解决当下棘手的问题。因为美联储深刻明白，继续扩大美债的行为不可取，只有让经济增速超过债务增速才能解决美国财政问题。
结论：目前并不可以直接定义为“QE4”，未来继续降息是大概率事件。现在的美联储，一定是非常头疼的，因为目前的美国的情况非常糟糕，不仅股市处于一个历史高位，估值偏高，随时可能面临着下跌走熊的风险。美国的债务有过大，资金匮乏，就业数据不佳、失业率又面临触底反弹，再加上最头疼的是美债长短利率倒挂，预示着2020年进入经济衰退，股市走熊的概率非常大。
所以，美联储必须留有足够的“工具”，来应对未来可能发生的经济风险，甚至是金融危机。这就足以说明，此次的短期美债回购只是一个应对短期风险的一个应急举措，并不能算真正的量化宽松。
而未来美联储更是希望通过慢慢降息的方式来安抚市场情绪，直至经济衰退真的出现，才会开始启动QE4，到时候我们会看到美联储所购买资产的体量比目前大得多得多。
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美联储加息和缩表哪个对经济刺激更大？
这个在不同时期可能会有稍微的不同，但一般来说，显然是加息。
因为两者同样能够带来流动性的紧缩，但是从影响来说，利率水平会影响更为广泛。
第一点，利率提高首先直接提升了融资成本，这样对社会融资来说，直接是一个量级的降低，对流动性影响是比较大的。
第二，融资成本增加是对加杠杆行为的抑制，这是降低风险的行为，但同时对抑制资本市场的热度同样有效。
第三，利率提高同时抬高了货币理财的收益和银行吸储能力，这样可以附加吸收多余的流动性。
同时，相比于缩表，加息是一个明确信号，证明货币正在向正常化加速迈进，这对市场预期而言的改变效果更大。
最近美联储资产负债表的增长速度持续提速？
美联储宣布新的购债计划以来，资产负债表扩张的速度确实迅速增加。购买短期国债的操作与量化宽松（也就是qe）并不能相提并论，对市场的影响也没有量化宽松那么大。但是长期来看，购买短期国债的操作有可能演变为和量化宽松相同级别的流动性释放，甚至美联储可能在近期真正出台量化宽松类似的操作。
一、为什么美联储采取了快速的资产负债表扩张？在2008年的经济危机之后，美联储采取了4轮量化宽松，印刷钞票购买了大量的美国国债。在这个支持下，美国财政部因此大量的发行国债，让美元的国债数目增加了很多。不过在当时这些国债都被美联储购买了，所以对市场上的影响并不算太大。下图为量化宽松期间美联储购买国债情况。
问题出现在2015年以后，美联储为了收回市场上的流动性，开始缩减自己的资产负债表，也就是把手中持有的美国国债卖出去，从市场上换回美元。
不过问题就在这时出现了，市场上原本没有这么多的美国国债，在美联储放弃接盘之后，这些国债只能够被各大金融机构所接纳，每个金融机构的手里都塞满了美国的国债，甚至已经没有现金了，这样在今年9月就出现了钱荒。下图为隔夜利率市场异常波动的情况，这意味着场上出现了美元短缺的情况。
隔夜利率出现了飙升，意味着大家手里都没有现金了，美联储从此开启了回购，用来短期给大家提供现金借款。但是这只能说是治标不治本，所以美联储就进一步开始了资产负债表，重新的扩张，把这些债券从金融机构手中买回向市场重新提供现金流。
而且对于美联储来说解决这件事情一定要快，否则可能引发金融机构债务违约的风险，这就是为什么资产负债表增加的又快又多。下图是美联储资产负债表扩张情况。
二、购债计划相当于量化宽松吗？虽然购债的速度很快，但是这样的购债不等同于量化宽松。
第一、购债的目标不同。
量化宽松是指美联储对于美国长期国债进行购买，目的是压低美国长端利率。而最近虽然是同样的购债，针对的目标却是短期国债，这对于长期利率没有什么帮助，释放流动性的效果也不如量化宽松更为明显。图为美联储资产负债表情况，其中积累了3次量宽带来的大量长期国债。
第二，购债的规模不同。
每月600亿美元的购买计划是一个非常庞大的数量，但是相比于量化宽松而言也不算多。因为量化宽松是美联储针对市场流动性不足进行补充之后，继续的释放流动性，用过量的流动性来推升通胀的方法。这一次的购债主要目标是为了弥补流动性短缺，在缺口补充完整之后就不会进行更多的释放了。图为美联储量化宽松期间主要购买长期国债的情况。
所以虽然购债本身也是流动性释放，但和qe开启还是不同的概念。
三、量化宽松真的不会开启吗？短期国债购买意味着释放流动性的期限比较短，比如说购买三个月的国债，那就是释放三个月的流动性。
不过即便如此，如果需要的话，美联储依然可以把流动性的释放延长。
比如说在量化宽松期间，美联储采取过的扭转操作，卖出手中持有的短期国债，换取长期国债的购买，或者直接进行到期国债的再购买都能够让短期国债购买转化为长期的流动性释放。也就是说虽然现在的操作不是量化宽松，但是如果需要，美联储依然会把它转化为和量化宽松相似的操作。图为美联储上一次扭转操作。
另一方面美联储最近正在讨论，打算将长期利率限定在一个固定的上限，这会通过什么操作来实现呢？
还是类似于量化宽松的操作。长期国债利率设定上限就意味着需要在特定的时间点购买大量的长期国债，这只是另一种量化宽松的描述形式罢了。
所以现在虽然不是量化宽松，但是量化宽松仍然可能在近期开启。
综上，美联储最近的资产负债表扩张速度很快，主要是为了迅速填补美元流动性短缺的问题。现在采取的短期国债购买计划与量化宽松相比，还是有很多的不同，不能够认为是量化宽松。不过在现有的情况下，真正的量化宽松可能会很快启动。
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